اختر منطقتك 
حالة الطقس 
ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
فقط قم بالتسجيل في أسواق رأس المال ملخص myFT – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
عادة ما يحمل شهر سبتمبر/أيلول معه نبرة العودة إلى المدارس في أسواق رأس المال، ومعه محصول وافر من السندات الجديدة. وفي أوروبا، من المرجح أن يغيب عن هذا السوق إلى حد كبير الشركات الصغيرة، مرة أخرى.
وحتى مع الأخذ في الاعتبار حجم الاقتصاد الأميركي الأكبر مقارنة باقتصاد الاتحاد الأوروبي، فإن التفاوت في اقتراض الشركات الصغيرة من سوق السندات شديد للغاية. إذ إن عدد السندات التي تصل إلى السوق بقيمة صفقة تقل عن 100 مليون دولار أميركي عادة ما يزيد على ضعف عددها في الولايات المتحدة مقارنة بالاتحاد الأوروبي، وفقاً لبيانات قاعدة بيانات الديون Dealogic. وتنتج الولايات المتحدة أكثر من 4000 معاملة من هذا القبيل كل عام.
إن فشل أوروبا في مواكبة هذا التطور له جذوره العميقة وبنيته. ويقول المصرفيون الذين يعقدون صفقات السندات للشركات ــ تحديد تكلفة الاقتراض المناسبة للشركة وإيجاد المستثمرين لشراء الدين ــ إن السندات الأصغر حجماً تشكل عملاً روتينياً في الولايات المتحدة، ولكنها في أوروبا غالباً ما تكون أكثر متاعب، ولا تستحق كل هذا العناء. ويقول أحد المصرفيين: “إن الأمر يتطلب مني نفس القدر من العمل في صفقة قيمتها خمسة مليارات يورو كما يتطلب الأمر في صفقة قيمتها مائة مليون يورو، وبعد الإصدار، لا تكون السندات الصغيرة سائلة”.
إن الوثائق ثقيلة للغاية فيما يتصل بالرسوم، وكثيراً ما تعتمد على توقيعات بالحبر الرطب ونماذج مختومة تُرسل بالفاكس، وكل هذا في خليط من المعايير الخاصة بكل بلد فيما يتصل بالضرائب والإفلاس. وفي كل الأحوال، كقاعدة عامة، لا يهتم المستثمرون الأوروبيون بالصفقات الصغيرة.
من الصعب أن نتجنب الاستنتاج بأن الآلاف من الشركات الصغيرة تخسر الكثير. فالبنوك عادة ما تكون سعيدة بإقراضها بشكل مباشر، ولكن البيئة المعادية التي تحيط بسندات الشركات تمنعها من الحصول على مصدر بديل للتمويل.
إن هذا ليس سوى جانب واحد من الجهود المتعثرة التي يبذلها الاتحاد الأوروبي لإنشاء اتحاد حقيقي لأسواق رأس المال. وفي مناسبة أقيمت في بروكسل في وقت سابق من هذا العام، واصلت مفوضة الخدمات المالية بالاتحاد الأوروبي ميرياد ماكجينيس دق الطبول في هذا الشأن، وحثت المصرفيين والمستثمرين ووسطاء السوق على الاستفادة من أحد أكثر أهداف الكتلة مراوغة، ليس كمشروع تافه بل كضرورة استراتيجية.
وأضافت “إننا بحاجة إلى بناء اقتصاد ومجتمع أكثر استدامة. ويمكن للمال العام أن يساعد في هذا، ولكنه لن يكون المصدر الرئيسي لتمويل أجندة الاستدامة هذه”.
كانت تبشر بما هو متفق عليه: إن المشاركين في السوق يدركون أن التشابك بين القواعد والبروتوكولات المتنافسة في التعامل في الأوراق المالية في مختلف أنحاء أوروبا يشكل فوضى عارمة. ورغم هذا فإن أغلب المشاركين مستسلمون لهذا التشابك.
وقال ماكغينيس “إن الاستثمار في دولة أخرى بالاتحاد الأوروبي أصبح أصعب مما ينبغي، وهذا بعد 30 عاما من إنشاء السوق الموحدة، والسبب هو أننا لا نملك سوقا موحدة لرأس المال”، وألقى باللوم على “الافتقار إلى الطموح” و”المصالح الوطنية الخاصة”.
وقد استخدم رئيس الوزراء الإيطالي السابق إنريكو ليتا نبرة مماثلة في مراجعته للأسواق في أبريل/نيسان، مؤكداً على “الحاجة الماسة إلى سوق مالية أوروبية أكثر تكاملاً وقوة”.
إن هذا الأمر يطال كل فئات الأصول، مما يسمح للولايات المتحدة بالانطلاق بحرية نحو الهيمنة العالمية على أسواق الأسهم، ولكنه يعوق أيضاً عالم السندات التجارية الأقل جاذبية. فالشركات الكبرى تتمتع برحلة سهلة، وقد نجحت أوروبا في بناء سوق مزدهرة للسندات الخضراء، ولكنها لم تتمكن بعد من خدمة الأسواق بالقدر الذي كانت قادرة عليه.
وقال يوشين ميتزجر، المسؤول السابق في البنك المركزي الألماني ورئيس الأسواق في شركة NowCM، وهي واحدة من الشركات القليلة التي تحاول فتح السوق: “إن الأمر يتعلق بحلقة من الفرص الضائعة”. وأضاف أن الشركات الكبرى مثل بي إم دبليو يمكنها بسهولة الاستفادة من سوق السندات الخضراء في أوروبا. “لكن سلسلة القيمة الكاملة وراء بي إم دبليو يجب أن تكون مستدامة أيضًا، مما يعني أن العديد من الشركات ستحتاج إلى القيام باستثمارات”.
حتى المتفائلون هنا يكافحون للحفاظ على رباطة جأشهم عندما يزعمون أن هذه المشكلة الدائرية يمكن حلها وسوف يتم حلها في حياتهم. إن اهتمام المستثمرين ضئيل بمنتج غير موجود على نطاق واسع لأن الطلب من المستثمرين غير موجود. لا يمكن لأي خدعة سحرية واحدة حل جميع القضايا الضريبية والإفلاس والقانونية عبر الحدود في وقت واحد.
إن الحل، أو جزء منه، قد لا يكون في إصلاح ما هو موجود بالفعل، بل في احتضان ثورة الإقراض الخاص التي اجتاحت الولايات المتحدة بالفعل. وتشير أحدث البيانات الصادرة عن صندوق النقد الدولي إلى أن أوروبا متأخرة عن الولايات المتحدة بعقد أو نحو ذلك من الزمان في حجم الإقراض من قِبَل شركات الأسهم الخاصة وغيرها من المتخصصين. ولكن هذا من شأنه أن يثير حفيظة أولئك الذين يخشون، عن حق أو خطأ، أن تعمل الأسواق الخاصة على إخفاء المخاطر النظامية المحتملة. ومع ذلك، ما لم تتمكن أوروبا من إيجاد الإرادة السياسية اللازمة لجعل سوق السندات المفتوحة للجميع حقيقة واقعة، فإنها تخاطر بتسليم مفاتيح أشكال أكثر غموضا من الإقراض.
كاتي مارتن@ft.com
