التضخم الجشع والبقالة

احصل على ملخص المحرر مجانًا

تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. تعرضت أسهم الرقائق الإلكترونية لضربة أمس مع قلق المستثمرين بشأن أرباح شركة إنفيديا، التي ستصدر يوم الأربعاء. فقد هبطت أسهم شركة سوبر مايكرو كمبيوتر، وهي شريكة لشركة إنفيديا، بنسبة 8%. كما هبطت أسهم شركة آرم وشركة برودكوم بنحو 5%. فهل يعني إصدار إنفيديا المخيب للآمال نهاية قصة الذكاء الاصطناعي؟ لا ينتظر بعض المستثمرين لمعرفة ذلك. أرسل لنا أفكارك: [email protected] و[email protected].

إعادة النظر في التضخم الجشع

إن التضخم الجشع ــ أو التضخم المدفوع بالكامل بارتفاع أرباح الشركات ــ قد يكون أو لا يكون شيئا سيئا. بل قد يكون أو لا يكون شيئا على الإطلاق. بالأمس، مستلهمين ضجيج المرشح الديمقراطي حول التلاعب بالأسعار في محلات البقالة، حاولنا العثور على التضخم الجشع في البيانات المالية لأربعة من أكبر تجار التجزئة في مجال البقالة في الولايات المتحدة (وول مارت، وتارجت، وألبرتسونز، وكروجر). وكانت إحدى النتائج غير المدهشة على الإطلاق أن تجار التجزئة شهدوا قفزة كبيرة في نمو المبيعات في أعقاب جائحة فيروس كورونا. هذا هو التضخم في نهاية المطاف.

وإذا نظرنا إلى الأمر بشكل أعمق، فسنجد أن الموردين الكبار لتجار التجزئة ــ مصنعي الأغذية والمشروبات ومنتجات العناية الشخصية ــ استمتعوا أيضاً بنمو هائل. وفيما يلي مخطط يوضح نمو المبيعات السنوية المركبة للسنوات الأربع المنتهية في يونيو/حزيران 2020 (أشرطة زرقاء داكنة) والسنوات الأربع المنتهية في يونيو/حزيران 2024 (أشرطة زرقاء فاتحة) لدى ثلاث شركات تجزئة وثماني شركات كبيرة للأغذية والسلع ذات العلامات التجارية:

الفكرة وراء هذا الرسم البياني هي أن الفارق بين معدلات النمو قبل الجائحة وبعدها يمثل مؤشرا تقريبيا للغاية لمعدل ارتفاع الأسعار. وأؤكد على “تقريبي للغاية”: ربما تسارع النمو (أو تباطأ) في هذه الشركات لأسباب لا علاقة لها بالتسعير. كان هناك المزيد من تناول الطعام في المنزل أثناء عمليات الإغلاق، كبداية.

فيما يلي مخطط يوضح الاختلافات فقط (لقد تركت شركة كوكا كولا خارجًا، لأن نمو الإيرادات السلبي للغاية في الفترة 2016-2020 هو نتيجة ثانوية للتخلص من عمليات التعبئة):

يتراوح النطاق بين نقطة مئوية إضافية من النمو سنويًا (كروجر) إلى ما يقرب من 10 (مونديليز). للمقارنة، بلغ معدل التضخم في مؤشر أسعار المستهلك في الطعام خارج المنزل 4.6٪ سنويًا على مدى فترة السنوات الأربع الأخيرة، وبلغ معدل التضخم في مؤشر أسعار المستهلك للسلع الشخصية 3٪.

من المغري أن نقرأ الرسمين البيانيين الأخيرين على أنهما يلتقطان شيئاً ما عن قوة العلامة التجارية. فقد تمكنت الشركات التي تتمتع بقيمة علامة تجارية كبيرة ــ كولجيت، وكوكا كولا، وبيبسي، ومونديليز ــ من تعزيز النمو، إلى حد كبير بفضل التسعير. أما العلامات التجارية الأضعف ــ كرافت، وجنرال ميلز، وكامبل ــ فقد تمكنت من القيام بأقل من ذلك.

كما شهد تجار التجزئة والموردون زيادات كبيرة في الأرباح التشغيلية. يوضح هذا الرسم البياني الشركات التي تمكنت من زيادة أرباحها التشغيلية (الأشرطة الزرقاء الفاتحة) بشكل أسرع من الإيرادات (الأزرق الداكن) – أي الشركات التي توسعت هوامشها:

تذكر أن أي مؤسسة كبيرة لديها فرصة جيدة، حتى في الظروف العادية، لزيادة أرباحها بسرعة أكبر قليلاً من الإيرادات. وهذا ما يسمى بالرافعة المالية التشغيلية. والشركات التي يجب التركيز عليها أعلاه هي تلك التي تمكنت من زيادة أرباحها بسرعة أكبر كثيراً من الإيرادات، وهو ما يشير إلى أن زيادات الأسعار تجاوزت بشكل كبير زيادات تكاليف المدخلات. ومن بين هذه الشركات كروجر وبروكتر ومونديليز. وفيما يلي هوامش أرباحها على مدى السنوات الخمس الماضية:

أما بقية هوامش الشركات فقد ظلت ثابتة تقريبا، أو ارتفعت لمدة عام أو عامين قبل أن تتراجع مرة أخرى. ففي شركة كرافت هاينز، التي تشتهر علاماتها التجارية بالتعرض للانخفاض، انخفضت الهوامش حتى مع ارتفاع المبيعات. ولكن لاحظ أن شركات مثل كوكاكولا أو بيبسي، التي أخذت زيادات الأسعار فوق معدل التضخم العام ولكنها لم توسع هوامشها، لا تزال أكثر ربحية اليوم، بالمعنى البسيط المتمثل في كسب المزيد من الدولارات من الأرباح مقارنة بما كانت عليه من قبل ــ وفقا لشروط معدلة حسب التضخم أيضا ــ في الغالب على خلفية السعر. والدولارات، وليس النسب المئوية، هي التي تهم في نهاية المطاف.

وهذا أحد الأسباب التي تجعل هوامش المبيعات مقياساً غير كاف لربحية الشركات. والسبب الآخر هو أنها لا تلتقط مقدار رأس المال المطلوب لتحقيق مستوى معين من الربح. فالشركة ذات الهامش المنخفض قد تكون أكثر ربحية ــ أعمال أفضل ــ من شركة ذات هامش مرتفع، إذا كانت تتطلب رأس مال أقل للعمل. ولهذا السبب اقترحنا أمس أن العائد على رأس المال المستثمر قد يكون صافياً أفضل لالتقاط التضخم الجشع. ولكن كما أشار القراء، فإن هذا له عيوب أيضاً (فالأصول المحتفظ بها في الميزانية العمومية بتكلفة تاريخية تعني أن التضخم يدفع العائد على رأس المال المستثمر إلى الارتفاع).

ومع ذلك، بدأت الصورة واضحة إلى حد معقول. فقد تكبد أكبر تجار التجزئة والموردين في سلسلة قيمة البقالة الكثير من الزيادات في الأسعار بعد الوباء. وفي بعض الحالات أدى هذا إلى توسيع الهوامش، ولكن حتى في الحالات التي كانت فيها الهوامش ثابتة تقريبًا، غالبًا ما ارتفعت الأرباح بمعدل أسرع من الاتجاه قبل الوباء وأسرع من معدل التضخم العام.

إن ما إذا كان هذا يشكل تضخما جشعا أم لا، سيكون موضوعا للغد. وهناك قضية إضافية اليوم وهي ما إذا كان يتعين على الصناعة، في الأشهر والسنوات القادمة، إعادة بعض الزيادات في الأسعار التي اتخذتها، بشكل أو بآخر. يعتقد راؤول شارما، المستشار في نيف كابيتال وخبير التجزئة في Unhedged، أن هذا يحدث بالفعل. في الوباء “بدا الجميع وكأنهم أبطال” – حتى الشركات ذات العلامات التجارية الأضعف يمكنها تحمل زيادات الأسعار دون مقاومة من المستهلكين. “كان هذا غير مسبوق حقًا من حيث توحيد زيادات الأسعار”. ومع ذلك، الآن، تضطر الشركات ذات العلامات التجارية الأضعف إلى إعادة بعض الأسعار، وبدأت الأسعار في التخفيف. يقول: “تضطر شركات الأغذية إلى إعادة أموالها بشكل أسرع بكثير من شركات الأسهم ذات العلامات التجارية العالية مثل كوكاكولا”.

قراءة جيدة واحدة

غرابة الفضاء.