إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يفعل الصواب من خلال عدم القيام بأي شيء

صباح الخير. بدأ بنك اليابان دورة رفع أسعار الفائدة وأعلن عن تباطؤ في شراء السندات. قفز الين، والبنوك اليابانية تستمتع بذلك. وفي تنهد آخر من الراحة: كانت أرباح ميتا جيدة. ارتفعت الإيرادات بنسبة 22 في المائة. إذا تمكنا من تجاوز آبل وأمازون غدًا دون وقوع حادث، فسيكون من الواضح أن سوق الصعود المتقادم سيستمر في الجري قليلاً. ما هي المخاطر التي نغفل عنها؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

كل شيء يسير حسب الخطة

لقد حصلنا على ما كنا نتوقعه. فلم يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ولكنه أشار إلى تغيير مهم في موقفه: من الميل إلى تفويض استقرار الأسعار إلى التوازن بين الأسعار والعمالة. وهذا يفتح الطريق أمام خفض أسعار الفائدة إذا تعاونت تقارير التضخم القليلة المقبلة.

ولم يتطلب رؤية هذا التحول، كما يحدث في كثير من الأحيان، تحليلاً دقيقاً للإجابات في المؤتمر الصحفي الذي عقده رئيس البنك المركزي جيروم باول. فقد كان كل شيء وارداً في البيان. ففي بيان يونيو/حزيران، كان “معدل البطالة ظل منخفضاً”؛ وفي الأمس، كان “معدل البطالة ارتفع”. وتحولت عبارة “تقدم متواضع آخر” بشأن التضخم إلى “بعض التقدم الإضافي”. والأمر الأكثر وضوحاً هو أن اللجنة التي كانت “منتبهة للغاية لمخاطر التضخم” أصبحت “منتبهة للمخاطر التي تهدد كلا الجانبين من ولايتها المزدوجة”.

وقد أكد العائد على سندات الخزانة الأميركية لأجل عامين ــ الصديق الذي لا غنى عنه لمراقبي بنك الاحتياطي الفيدرالي ــ أن هذا الموقف كان بمثابة ارتياح حمائمي، حيث انخفض بمقدار ثماني نقاط أساس.

لقد أكد نبرة الأسئلة في المؤتمر الصحفي أن هناك الآن نوعين من الناس في عالم الاقتصاد. أولاً، هناك أولئك الذين يعتقدون أن التخفيف الأخير (التخفيف؟ الضعف؟ اختر ما تريد) في سوق العمل هو تطبيع، مع تراجع الوباء إلى الخلفية. ثم هناك أولئك الذين يعتقدون أنه قد يكون المراحل المبكرة من شيء أسوأ. وضغط أولئك في المعسكر الأخير على باول بشأن التأثيرات المتأخرة للسياسة النقدية المشددة وما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يخاطر بخفض الفائدة في وقت متأخر للغاية.

إن باول ينتمي إلى المعسكر الأول، رغم أنه أكد أنه يقظ. وفي إجابة مؤثرة، قال إن سوق العمل تبدو إلى حد كبير كما كانت عشية الوباء: قوية، لكنها ليست مصدرًا محتملًا للضغوط التضخمية. ويعتقد غير المتحوط، على قدر ما يستحق الأمر، أن الأدلة تدعم وجهة نظر باول: يبدو الاقتصاد قويًا للغاية، لذا فإن التباطؤ الحاد في سوق العمل يبدو غير مرجح.

في التأكيد على قوة الاقتصاد، أشار باول إلى المبيعات النهائية الحقيقية للمشترين المحليين من القطاع الخاص، وهو مقياس للطلب الذي ارتفع بنسبة 2.9٪ في الربع الثاني. وهذا أمر مثير للإعجاب. ولكن هناك خوف مزعج، حتى بالنسبة للأشخاص المتفائلين مثل Unhedged. إلى متى سيصمد الطلب الخاص عندما يتقدم نمو الاستهلاك على نمو الدخل، كما بدأ مؤخرًا؟ وعندما يبدأ في التلعثم، هل يبدأ معدل البطالة في الارتفاع؟

البيتكوين والسباق الرئاسي

لقد نجح موقع Unhedged في تجنب الكتابة عن العملات المشفرة لمدة عام تقريبًا الآن. لقد أعادنا السباق الرئاسي لعام 2024 إلى هذا المجال. إن التصريحات الأخيرة التي أدلى بها دونالد ترامب حول جعل أمريكا “القوة العظمى في مجال البيتكوين في العالم” والتقارير التي تفيد بأن كامالا هاريس تسعى إلى تحقيق انفراجة مع مليارديرات العملات المشفرة تجعلنا نتساءل مرة أخرى، ما الذي تريده العملات المشفرة من الحكومة؟

والإجابة الغريبة إلى حد ما، بالنظر إلى الصورة الذاتية المتمردة للصناعة، هي التنظيم. وكان عدم اليقين التنظيمي بمثابة رياح معاكسة. وقد أوضحت الدعاوى القضائية التي رفعتها هيئة الأوراق المالية والبورصات ضد باينانس وسيركل وغيرهما من البورصات أن مخاطر الغموض أعلى من تكاليف الإشراف. وعلى نفس القدر من الأهمية، يمكن للتنظيمات الصحيحة أن تجلب الشرعية لصناعة تريد في نهاية المطاف بيع المزيد من المنتجات.

هناك منطقتان رئيسيتان من عدم اليقين الإشكالي: العملات المستقرة والبورصات.

العملة المستقرة، بالنسبة لأولئك السعداء الذين لم يكتشفوا ذلك قط، هي وسيط بين العملات الورقية والعملات المشفرة. يستبدل المستخدمون عملاتهم الورقية بعملات مستقرة، والتي يمكنهم استخدامها بعد ذلك لشراء أصول مشفرة في البورصات. يودع مزودو العملات المستقرة العملات الورقية في أصول آمنة وسائلة مثل سندات الخزانة، ويحتفظون بالعائد لأنفسهم. إذا بدا هذا وكأنه عمل جيد، فأنت محق؛ وفقًا لتقرير الأرباح الصادر أمس، حققت عملة Tether المستقرة الكبيرة أرباحًا بلغت 5.2 مليار دولار في النصف الأول من عام 2024 على احتياطيات بلغت 118 مليار دولار.

لذا فإن العملات المستقرة مثل Tether وUSDC تقع في مكان ما بين معالج الدفع وصندوق سوق المال. لكن الافتقار إلى الوضوح التنظيمي أدى إلى تورط البعض في مشاكل مع لجنة الأوراق المالية والبورصات والولايات.

لا توجد في الولايات المتحدة سياسة فيدرالية خاصة بالمال الإلكتروني، لذا فإن العملات المستقرة ومعالجات الدفع مسجلة على مستوى الولايات ولا توجد لديها إرشادات واضحة بشأن نسب الاحتياطي. ولا يمكنها إيداع الودائع في بنك الاحتياطي الفيدرالي.

قال تيموثي مساد، المفوض السابق للجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)، لـ Unhedged:

أود أن أرى تنظيمًا فيدراليًا للعملات المستقرة ومعالجات الدفع. ويجب أن نكون منفتحين على فكرة أن تمتلك شركات الدفع حسابات لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، لكن يتعين عليها تلبية معايير واضحة معينة.

تريد الصناعة أن تحصل على كل شيء: معايير تنظيمية أكثر ليونة من تلك التي تفرضها المؤسسات المالية النموذجية، مع الشرعية والقدرة على التسويق التي تتمتع بها المؤسسات المنظمة مثل صناديق سوق المال.

في البورصات، كانت العملات المشفرة في خضم صراع إقليمي بين لجنة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع، حيث تحولت إلى ما إذا كانت أوراقًا مالية أم سلعة (انظر الآراء السابقة حول Unhedged هنا وهنا). هناك حجج لصالح كليهما. والخلاصة الحاسمة هي أن صناعة العملات المشفرة بحكم الأمر الواقع خاضعة لسيطرة لجنة الأوراق المالية والبورصات، وهم يفضلون أن يكونوا بحكم القانون خاضع للتنظيم من قبل لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC). من هيلاري ألين من الجامعة الأمريكية:

إن المقترحات التشريعية التي تسعى الصناعة إلى إقرارها من شأنها أن تنأى بها عن قوانين الأوراق المالية، وتضعها تحت هيئة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) الأصغر حجماً. والعديد من مقدمي خدمات العملات المشفرة هؤلاء “متكاملون رأسياً”، وهذا يعني أنهم وسيط/تاجر وبورصة في الوقت نفسه، وهذا يسمح لهم بكسب المال من خلال تقنية البلوك تشين ــ وهي تقنية معقدة بخلاف ذلك. وإذا تم التعامل معهم باعتبارهم أوراقاً مالية، فسوف يضطرون إلى التخلي عن هذه الميزة التنافسية.

إن مهمة لجنة الأوراق المالية والبورصات تتلخص جزئياً في القضاء على عدم التماثل في المعلومات بين الجهات المصدرة والمشترين للأوراق المالية. وتتولى لجنة تداول السلع الآجلة إدارة السلع الأساسية، حيث تقل احتمالات عدم التماثل في المعلومات. وباختصار، من غير المرجح أن تعمل لوائح لجنة تداول السلع الآجلة على الحد من الصراعات التي تنتشر في صناعة العملات المشفرة.

إن مشاريع القوانين المطروحة حالياً في الكونجرس تتوافق مع هذه الرؤية. فقانون الابتكار المالي والتكنولوجيا للقرن الحادي والعشرين يحمي العملات المستقرة من إشراف لجنة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات، ويضع البورصات تحت سلطة لجنة تداول السلع الآجلة. وقد مر هذا القانون في مجلس النواب الذي يسيطر عليه الجمهوريون مع بعض الدعم من الحزبين، لكن الديمقراطيين لم يقدموه إلى مجلس الشيوخ.

ولكن خطاب ترامب المؤيد للعملات المشفرة مؤخرا لا يغير الصورة. فقد كان من المتوقع أن تكون البيئة التنظيمية متساهلة في ظل إدارة جمهورية. ولكن تنحي جو بايدن ودخول كامالا هاريس أعطى الصناعة فرصة نادرة للحصول على دعم الديمقراطيين.

ومن عجيب المفارقات أن القطاع الذي كان يفتخر بكونه بديلاً للنظام المالي الفاسد يتردد الآن في الانضمام إلى المؤسسة المالية. ولكن المؤسسة المالية هي التي يوجد فيها المال الحقيقي.

(رايتر)

قراءة جيدة واحدة

“يبدو أن المستهلكين أكثر انتقائية من كونهم مذعورين.”