اختر منطقتك 
حالة الطقس 
لقد أدى نمو الأموال المتداولة في البورصة إلى تحسين كفاءة أسواق الأسهم ، وفقًا للبحث الجديد الذي يتعارض مع بعض المطالبات السابقة.
ارتفعت صناعة ETF العالمية إلى ما يقرب من 15 تريليون دولار من الأصول ، بزيادة أكثر من خمسة أضعاف في العقد الماضي ، وفقًا لأرقام الاستشارات ETFGI ، مع كل ما عدا دولار واحد من هذا في صناديق سلبية تتبع الفهرس.
تجادل الأبحاث الجديدة من الأكاديميين من الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وفرنسا بأن هذه الزيادة في الأموال السلبية جعلت أسواق الأسهم أكثر كفاءة ، مما يتناقض مع بعض الأبحاث السابقة التي وجدت العكس.
قد يؤثر النقاش الأكاديمي المستمر في النهاية على تفكير المنظمين في وقت قام البعض على كل من اليسار واليمين من الطيف السياسي إلى إثارة مخاوف بشأن القوة المتزايدة في انتصار Blackrock و Vanguard و State Street Global Advisors ، التي تهيمن على صناعة ETF العالمية.
يشير آخر التحليل الأكاديمي إلى أن نمو صناديق الاستثمار المتداولة قد أدى إلى تحسين كفاءة أسعار الأسهم على مستوى السوق ، وهو مفهوم يطلق عليه “الكفاءة الكلية” ، مما يقلل من انتشار سوء التسعير.
تكون هذه الكفاءة الأكبر أكثر وضوحًا خلال فترات التقلب ، وهي وقت من المرجح أن تتعرض فيه العيوب في هيكل السوق.
بالإضافة إلى ذلك ، وجد التحليل أن التحسن في كفاءة التسعير كان “غائبًا إلى حد كبير” في الأسواق الناشئة ، حيث يكون امتصاص صناديق الاستثمار المتداولة أقل بكثير من الأسواق المتقدمة مثل الولايات المتحدة وأوروبا.
قال أندرو كلير ، أستاذ إدارة الأصول في كلية بايز للأعمال في لندن ومؤلف مشارك للورقة ، إن العمل استخلص من النتائج السابقة لما ذكره بول سامويلسون الحائز على جائزة نوبل الراحل ، الذي وجد أن الأسواق “فعالة صغيرة” ولكنها “غير فعالة للكلية” ، أي أن فرضية الأسواق الفعالة تعمل بشكل أفضل بالنسبة للأسهم الفردية من سوق الأوراق المالية الأوسع. كان زميله الحائز على جائزة نوبل روبرت شيلر من بين أولئك الذين أكدوا نتائج صامويلسون.
ومع ذلك ، فقد وجد كلير وزملاؤه أن الأسواق المالية قد تغيرت منذ أن قام سامويلسون بملاحظاته وزادت كفاءة الكلي منذ أن اتخذت صناديق الاستثمار المتداولة على نطاق واسع.
“النتائج التي توصلنا إليها لها آثار كبيرة على المستثمرين. في أسواق الأسهم الأكثر تطوراً ، وبالتالي لديها مستويات أعلى من الكفاءة الكلية ، يبدو أن النهج من أعلى إلى أسفل لبناء المحفظة ضروري بشكل متزايد لإدارة المخاطر الفعالة “، قالت الورقة ، اعتماد ETF والكفاءة الكلية لسوق الأسهم، والتي من المقرر نشرها في مجلة إدارة المحافظ.
إذا كان الأمر كذلك ، فسيكون سؤال واحد هو لماذا؟ قد يكون اعتماد ETF العريضة جديدة ولكن صناديق الاستثمار القائمة على الفهرس كانت موجودة لفترة أطول بكثير. لكن كلير يعتقد أن نوعي المنتجين يستخدمان بطرق مختلفة-صناديق الاستثمار “أكثر من نوع من الاستثمار في الشراء والاحتفال” ، في حين يمكن تداول صناديق الاستثمار المتداولة على أساس يومي أو حتى خلال اليوم.
قد يُعتقد أيضًا أن امتصاصًا أسرع للمعلومات في التسعير على مستوى السوق يؤدي إلى زيادة التقلبات ، حيث من المرجح أن ترتفع أسعار الأسهم وتراجع معًا في انسجام تام ، دون تعويض الحركات. ومع ذلك ، قال كلير إن البحث لم يجد ذلك.
بدلاً من ذلك ، قال إن النتائج كانت إيجابية لصناعة ETF ، على عكس بعض التحليلات الأخرى.
أبحاث فالنتين حداد ، أستاذ مشارك للتمويل في كلية إدارة الشؤون المالية في جامعة كاليفورنيا في لوس أنجلوس وزملاؤه في عام 2022 هو أحد هذه التحليلات. وخلص إلى أن ارتفاع الاستثمار السلبي كان مشوهًا إشارات الأسعار ورفع تقلبات سوق الأوراق المالية الأمريكية.
يجادل التحليل السابق المذكور في ورقة كلير بأن ارتفاع ملكية ETF يمكن أن يؤدي إلى تأثيرات خاطئة ، لأن زيادة القواسم المشتركة للملكية في السوق قد تضعف العلاقة بين إعلان الأرباح وسعر الأسهم ذات الصلة.
في المقابل ، تخلص ورقة كلير إلى أن “أدوات الإدارة السلبية قد لا تكون مصدرًا لعدم كفاءة السوق كما ادعى آخرون في الماضي. بدلاً من ذلك ، تشير نتائجنا إلى أنها قد تحسن كفاءة سوق الأسهم.
“تتيح صناديق الاستثمار المتداولة للمستثمرين إدارة تعرض المحافظ بتجميع المخاطر بطريقة أكثر كفاءة مما هو الحال إذا كان لا يمكن الوصول إلى هذه التعرض إلا من خلال تداول الأسهم الفردية.”
وافق كينيث لامونت ، مدير الأبحاث في Morningstar ، مع “مشاعر” الورقة ، حيث كانت صناديق الاستثمار المتداولة هي واحدة من الأدوات الرئيسية وراء دمقرطة التمويل ، مما يسمح لجميع المستثمرين بصنع رهانات منخفضة التكلفة على الأسواق ( التي) ساهم بلا شك في زيادة كفاءة الأسواق المالية في السنوات الأخيرة “.
ومع ذلك ، جادل لامونت بأن نمو صناديق الاستثمار المتداولة “كان مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بنمو الأسواق المالية الحديثة بشكل عام. إن تحديد أي من المكاسب في كفاءة السوق يمكن ربطها بـ ETFs وأيها بمجموعة واسعة من التطورات الأخرى في الأسواق المالية مثل التحسينات في البيانات ، وارتفاع التداول الإلكتروني عالي التردد ، والتحسينات في التداول في البنية التحتية ، وما إلى ذلك ، والتي لديها أيضًا ربما يكون من المستحيل على صناديق الاستثمار المتداولة بالتوازي مع ETFs. “
اعتقدت حداد UCLA أن هناك “أسباب لتكون متشككة إلى حد ما” حول الحجة القائلة بأنه إذا كان الناس يتداولون بشكل متزايد في السوق الواسعة ، بدلاً من الأسهم الفردية ، يصبح التداول أكثر كفاءة.
“إن صناديق الاستثمار المتداولة نفسها لا تحاول وقت السوق ، فهذا هو التدفق داخل وخارجها هو الذي يفعل ذلك. إذا اعتقدنا أن هذه التدفقات مدفوعة في الغالب من قبل الأفراد أو المؤسسات غير المتطورة ، فمن الصعب توقع أن تجعل الأسعار أكثر كفاءة. تشير معظم الأدلة الحديثة على سبيل المثال إلى عوائد الاستقراء ، بدلاً من كونها متناقضة والتي ستكون مثالية “.
ومع ذلك ، جادل كلير بأنه هو وزملاؤه يعني أن المنظمين يجب أن يرحبوا بنمو صناديق الاستثمار المتداولة و “أن يكونوا حذرين في تقييد تطورهم”.
وقال كلير: “كان هناك الكثير من انتقادات صناديق الاستثمار المتداولة وكيف تجعل العالم غير فعال”. “نجد العكس. إنهم يجعلون السوق أكثر كفاءة بدلاً من عدم كفاءة ، وأكثر استقرارًا.
إنها قصة إخبارية جيدة لصناعة ETF. لقد تعرضت للضرب (من قبل النقاد) وإيقافها لعدة سنوات. “
