نهاية أومنيتريد

احصل على ملخص المحرر مجانًا

تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. لم تتأثر الأسواق أمس بالتغيير الذي طرأ على بطاقة الحزب الديمقراطي. فقد أنهت الأسهم تداولاتها على ارتفاع، وارتفعت العائدات قليلاً على طول المنحنى. لم يكن الأمر مملاً. ولكن هناك بعض الأخبار المثيرة: فقد أضافت شركة Unhedged عضواً جديداً إلى فريقها. كان إيدن رايتر حتى وقت قريب زميلاً في قسم الاقتصاد في مقر فاينانشال تايمز في لندن. وقبل ذلك، عمل في مجال الاستشارات ومنظماً سياسياً. وتخرج في كلية وارتون بجامعة بنسلفانيا. ويبدو من المرجح أن ينضم إلى التقليد الطويل من الأشخاص الذين وظفهم روب والذين تبين أنهم أكثر ذكاءً منه. أرسلوا لي الثناء والشكاوى عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة، والهروب من الجودة، وصناديق الاستثمار المتداولة

قد يتساءل المرء لماذا أكتب عن ارتفاع الأسهم الصغيرة مرة أخرى، نظرًا لأنه انتهى في منتصف الأسبوع الماضي وقد ينعكس نفسه (كان لدى قطاع التكنولوجيا يومًا كبيرًا أمس؛ ارتفعت مؤشرات الأسهم الصغيرة، لكنها تخلفت عن الأسهم الكبيرة). والسبب هو هذا: لقد كنا في سوق أومنيتريد، حيث جر موضوع واحد وحفنة من الشركات السوق بأكملها. هذا نظام غريب، وأي تلميح إلى الكيفية التي قد ينتهي بها مهم. كل شق في الواجهة يستحق الاهتمام، وكان ارتفاع الأسهم الصغيرة الشرس شقًا كبيرًا جدًا.

باختصار، كان السبب الرئيسي وراء الارتفاع هو انخفاض توقعات التضخم ومعدلات الفائدة في أعقاب تقرير التضخم لأسعار المستهلك. وقد عززت تغطية المراكز القصيرة هذا التأثير. وكان هناك جانب آخر من الموضوع في تقرير بلومبرج أمس: صناديق التحوط التي حققت مكاسب في أسهم التكنولوجيا الكبرى وأعادت توزيع العائدات.

أنفقت صناديق التحوط الأسبوع الماضي على بيع أسهمها الفائزة بأسرع وتيرة منذ جنون أسهم الميم في يناير 2021… قامت المجموعة “بتصفية المخاطر بشكل عدواني عبر دفاترها الطويلة والقصيرة” للأسبوع المنتهي في 19 يوليو، وفقًا لمكتب الوساطة الرئيسي لشركة جولدمان ساكس جروب إنك… كما مدد المستثمرون دورانهم في الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة مع زيادة الرهانات على خفض أسعار الفائدة

هل شهدنا للتو المرحلة الأولى من دورة أكبر من التناوب ــ ربما بعيداً عن أسهم النمو على نطاق أوسع، ونحو القيمة؟ وهل تدعم اتجاهات أرباح الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة مثل هذه الخطوة؟

أرسل هايدن أوبراين من شركة ماونبي لإدارة الاستثمار رسالة بالبريد الإلكتروني لإثبات نقطة ذات صلة بالإجابة على هذه الأسئلة:

إن التركيز على القيمة مقابل النمو يغفل عن عامل أساسي في هذا الارتفاع ــ جودة الشركات الأساسية. ويبدو أن الارتفاعات التي شهدها مؤشر ستاندرد آند بورز 600 ومؤشر راسل 2000 أقرب إلى “الحثالة إلى القمة” وليس إلى الذهب المخفي الذي يتم إعادة اكتشافه.

وتتوافق هذه الفكرة بشكل جيد مع النقطة المتعلقة بتغطية المراكز القصيرة، ولكنها ليست متطابقة معها. وقد ألقيت نظرة على مؤشر ستاندرد آند بورز 600 للشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة ووجدت بعض التأكيدات على ذلك. فالشركات الستين في المؤشر التي ارتفعت قيمتها أكثر خلال الارتفاع الذي استمر أسبوعا لديها عائد متوسط ​​على حقوق الملكية أقل كثيرا من الشركات الستين الأدنى أداء (13 في المائة مقابل 21 في المائة)، ونسب سعر إلى أرباح أقل (14 مقابل 16)، وشهدت تقديرات المحللين لأرباح عام 2024 انخفاضا أكبر كثيرا على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية (12 في المائة مقابل 4 في المائة).

كانت هناك نقطة بيانات كانت أصعب قليلاً في القراءة وهي توقعات نمو الأرباح. ومن المتوقع أن تشهد الشركات ذات الأداء الأفضل ارتفاعًا في أرباحها لكل سهم بنسبة 28% في عام 2024، وهو ضعف معدل الشركات ذات الأداء الأسوأ. وهذا يتفق مع التناقضات الأخرى – إذا كنت تعتقد أن الشركات الأضعف لديها الكثير لتكسبه من تحسن الاقتصاد وانخفاض الأسعار، وإذا كنت تعتقد أن الاقتصاد سيكون في توسع قوي في عام 2025. لكنني لست متأكدًا من سبب اعتقادك بهذا، أو سبب اعتقادك أنه يتفق مع العودة إلى أسعار منخفضة للغاية.

وهنا نظرية مختلفة في هذه الحالة. فمن المدهش أن 12 سهماً فقط من أسهم مؤشر ستاندرد آند بورز 600 هبطت خلال موجة صعود الأسهم الصغيرة. ويبدو هذا وكأنه عملية شراء عشوائية وليس عملية استحواذ على الأسهم الأقل جودة. وبعبارة أخرى، ربما أدرك كثير من الناس أنهم كانوا أقل تعرضاً للشركات الصغيرة، فقاموا بالتعرض بأسرع ما يمكن: من خلال شراء صندوق تداول متداول. والواقع أن هذا الرسم البياني يوضح التدفقات إلى صندوق آي شيرز راسل 2000:

إن حجم القفزة مثير للاهتمام، كما هو الحال مع حقيقة أنها هدأت بسرعة كبيرة. وهذا يثير سؤالاً آخر مثيراً للاهتمام. الآن بعد انتهاء الاستيلاء العنيف على التعرض للشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة، هل سنرى تحركاً أكثر انتقائية وتدريجية وحساسية للجودة والسعر في هذا المجال من قبل المستثمرين النشطين؟ هل ستتمكن صناديق القيمة السوقية الصغيرة النشطة من جمع المزيد من رأس المال في الأشهر المقبلة؟

انخفاض قيمة الدولار

يعتقد دونالد ترامب أن الدولار قوي للغاية وأن هذا يضر بالاقتصاد الأمريكي. وهذا ما قاله في مقابلته الأخيرة مع بلومبرج:

لذا، لدينا مشكلة عملة كبيرة لأن عمق العملة الآن من حيث قوة الدولار/ضعف الين واليوان الضعيف هائل. وكنت أحاربهم، كما تعلمون، كانوا يريدونها ضعيفة طوال الوقت. كانوا يحاربونها وكنت أقول، إذا أضعفتموها أكثر من ذلك، فسوف أضطر إلى فرض رسوم جمركية عليكم… وهذا يشكل عبئًا هائلاً على شركاتنا التي تحاول بيع الجرارات وغيرها من الأشياء إلى أماكن أخرى خارج هذا البلد.

يقول ترامب الكثير من الأشياء ولكن ليس كلها تترجم إلى سياسات. لكن روبرت لايتهايزر، المستشار الاقتصادي لترامب والذي قد يكون مرشحه لمنصب وزير الخزانة، يؤيد إضعاف الدولار، وليس فقط تهديد البلدان التي تضعف عملاتها. والهدف هو خفض العجز التجاري: فالدولار الأضعف من شأنه أن يجعل الواردات أكثر تكلفة بالنسبة للمستهلكين الأميركيين، ويجعل الصادرات الأميركية أرخص بالنسبة للمستهلكين الأجانب. كما من شأنه أن يخفض القيمة الحقيقية لحجم ديون البلاد.

إن خفض قيمة الدولار من شأنه أن يخلف آثاراً سلبية خطيرة. فهو سوف يتسبب في التضخم، حيث سوف ترتفع أسعار الواردات. والناخبون الذين يحتفظون بمدخراتهم بالدولار لا يرضون أن تصبح قيمة هذه الدولارات أقل. وربما لهذا السبب يتحدث ترامب ليس عن خفض قيمة العملة الأميركية، بل عن رفع قيمة عملات كل الدول الأخرى ــ تحت تهديد السلاح، أو بالأحرى تحت تهديد التعريفات الجمركية. ولكن التأثير على الأسر سوف يكون مماثلاً إلى حد كبير.

إن خفض قيمة العملة أمر صعب أيضاً. ذلك أن الفوارق الاقتصادية الكلية وأسعار الفائدة تشكل محركاً رئيسياً لتحركات العملات. والواقع أن قوة الاقتصاد الأميركي الحالية واحتفاظ بنك الاحتياطي الفيدرالي بأسعار فائدة مرتفعة تشكل وصفة لقوة الدولار. ومحاربة هذه المشكلة تتطلب إما انخفاض أسعار الفائدة في الولايات المتحدة بشكل أسرع من الاقتصادات الأخرى، أو حدوث صدمة اقتصادية كبيرة. ولكن حتى الصدمة الأخيرة، كما أشار إلينا إسوار براساد، قد لا تضعف الدولار. ذلك أن وضع الدولار باعتباره أصلاً آمناً يجعل قيمته ترتفع في الأوقات الاقتصادية العصيبة.

إذا قرر ترامب ولايتهايزر مع ذلك إضعاف الدولار مقابل العملات الأخرى، فهناك أربع طرق أساسية يمكنهم من خلالها القيام بذلك:

1. التدخل الأحادي الجانب في أسواق الصرف الأجنبي. إن الولايات المتحدة لديها مرفق للتدخل في سوق العملات، تحت سلطة وزير الخزانة: صندوق تثبيت أسعار الصرف. ويستطيع الوزير أن يستخدم هذا الصندوق لشراء الأصول الأجنبية وإغراق السوق بالدولارات الأميركية.

   ولكن كما رأينا في اليابان، فإن التدخل الأحادي الجانب مكلف وغير فعال في نهاية المطاف دون تغيير في الفوارق في أسعار الفائدة والأساسيات الاقتصادية. ومن المرجح أن رأس مال صندوق الاستقرار الأوروبي الإجمالي، الذي يبلغ نحو 200 مليار دولار أميركي اعتبارا من مايو/أيار 2024، لن يكون كافيا لتدخل مستدام.

   إن خلق المزيد من الأموال للتدخل ليس بالأمر الذي قد يقوم به بنك الاحتياطي الفيدرالي المستقل، نظرا لتأثيراته التضخمية. وبالتالي فإن ترامب سوف يحتاج إلى الذهاب إلى الكونجرس لزيادة صندوق الاستقرار المالي. ولكن نظرا لسياسات إضعاف الدولار، فمن غير المرجح أن يحصل على الكثير من الدعم.

2. التنسيق/الإكراهإن الطريقة الوحيدة المجربة والحقيقية لخفض قيمة العملة عمداً هي تنسيق الجهود مع بلدان أخرى ــ من خلال جلب المزيد من الإجماع الدولي ورأس المال، مع عدم فرض أعباء غير مبررة على خزائن الولايات المتحدة. وقد نجحت الولايات المتحدة إلى حد ما في تحقيق هذا الهدف في ثمانينيات القرن العشرين، في أعقاب اتفاق بلازا.

   في وقت إبرام اتفاق بلازا، كانت الفوارق في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة وبقية دول العالم أكثر تطرفاً. ومن غير المرجح أيضاً أن تكون وزارات المالية الأخرى على استعداد لزيادة قيم عملاتها في ظل البيئة التجارية الحالية، حيث تهدد الطاقة الإنتاجية الفائضة الصينية صناعات التصدير في كل مكان.

   قد يجرب ترامب التهديد بالرسوم الجمركية. ولكن في هذه المرحلة قد يكون من الأفضل له أن يتخلى عن خفض قيمة العملة تماما. وكما يشير جوزيف إي جاجنون من معهد بيترسون، فإن خفض قيمة العملة والرسوم الجمركية يشوهان التجارة ــ ولكن الرسوم الجمركية على الأقل تزيد من الإيرادات.

3. إثارة الرعب في السوق. إن ترامب يستطيع أن يقول ببساطة إنه يعتزم خفض قيمة الدولار، الأمر الذي من شأنه أن يؤدي إلى بيع الدولار. وهذا قد يكون “رخيصا” وسريعا نسبيا، ولكن التهديدات الفارغة ليست استراتيجية مستدامة.

4. فرض ضريبة على الحيازات الأجنبية من الدولار والأصول الأمريكية. إن ارتفاع تكاليف الاحتفاظ بالدولارات والأصول الأميركية من شأنه أن يدفع رأس المال بعيداً عن الدولار. وكانت البرازيل قد انتهجت سياسة مماثلة لسنوات عديدة، الأمر الذي أثر على حاملي الريال، كما اقترح مشروع قانون مشترك بين الحزبين في مجلس الشيوخ الأميركي شيئاً مماثلاً.

   بالنسبة للمستثمرين في الأصول الأميركية، هذا هو السيناريو المروع. وجزء من السبب وراء ارتفاع قيمة الأصول الأميركية مقارنة بأصول الدول الأخرى هو أن المال يريد ببساطة الدخول إلى أميركا. ويرى ترامب أن ارتفاع سوق الأسهم هو مقياس لنجاحه. ومن شأن فرض ضريبة على الملكية الأجنبية للأصول الأميركية أن يضع غروره في مواجهة كراهيته للعجز التجاري.

(ايدن رايتر)

قراءة جيدة واحدة

صانع الملوك الحائز على جائزة نوبل في الأدب.