اختر منطقتك 
حالة الطقس 
إن الإغلاق الوشيك لصندوق الاستثمار المتداول الوحيد في العالم الذي يستثمر فعليًا في الأسواق الناشئة يمثل نهاية لمحاولة توسيع نطاق شكل صندوق الاستثمار المتداول إلى مجال يفتقر إلى السيولة بشكل سيئ السمعة.
قالت شركة بلاك روك الشهر الماضي إنها تعتزم تصفية صندوقها المتداول في البورصة iShares Frontier and Select Emerging Markets (FM) الذي بلغت قيمته 400 مليون دولار في عام 2025 بسبب “تحديات السيولة المستمرة”.
وبحسب بيانات من مورنينج ستار دايركت، فإن الإغلاق الوشيك سيجعل صندوق إكستراكرز إس آند بي سيليكت فرونتير سواب يو سيتس (DX2Z) الذي يقع مقره في لوكسمبورج والذي تبلغ قيمته 92 مليون دولار أميركي، الصندوق الوحيد المتبقي في العالم في مجال الأسهم الناشئة. ويعتمد هذا الصندوق على تكرار “اصطناعي” قائم على المبادلات للمؤشر الأساسي، بدلاً من الاستثمار مباشرة في أسهم الأسواق الناشئة، كما يفعل صندوق آي شيرز.
إن انهيار صندوق الاستثمار المتداول هو جزء من تراجع أوسع نطاقا لصناعة صناديق الاستثمار المتداولة من الأسواق التي تعاني من مشاكل، حيث قامت Global X بإلغاء صندوقها المتداول في البورصة MSCI Nigeria في مارس استجابة لسياسات النقد الأجنبي النيجيرية.
وفي الشهر نفسه، أعلنت شركة فان إيك عن تصفية صندوقها المتداول في البورصة في مصر، مشيرة إلى مخاوف بشأن الأداء والسيولة واهتمام المستثمرين.
وجاءت هذه الإنهاءات في أعقاب إغلاق Market Access MSCI Emerging and Frontier Africa ex-South Africa Index Ucits ETF وLyxor Pan Africa Ucits ETF في عام 2016.
ويتناقض انسحاب الصناديق من الاستثمار المادي في الأسواق الناشئة بشكل حاد مع ثروات صناعة صناديق الاستثمار المتداولة سريعة النمو ككل، والتي شهدت ارتفاع أصولها العالمية إلى مستوى قياسي بلغ 13.1 تريليون دولار في نهاية يونيو/حزيران في أعقاب تدفقات قياسية في النصف الأول من العام، وفقا لشركة الاستشارات ETFGI.
قال بن جونسون، رئيس حلول العملاء وإدارة الأصول في مورنينج ستار: “يصبح من الصعب للغاية تشغيل صندوق متداول في البورصة في مجموعة من الأصول حيث لا تتوفر السيولة. لا تكون صناديق التداول في البورصة سيولة إلا بقدر ما تكون موجوداتها الأساسية”.
لقد نجح صندوق iShares ETF في الإبحار في المياه الحدودية لمدة 12 عامًا تقريبًا. ومع ذلك، فإن مؤشر MSCI Frontier and Emerging Markets Select، وهو المؤشر المرجعي الأساسي له، قد تعرض للتهميش بشكل تدريجي من قبل البلدان التي تم تجريدها من المؤشر وترقيتها إلى وضع الأسواق الناشئة.
وقد تمت ترقية الأرجنتين والكويت، اللتين كانتا ذات يوم الثنائي الأثقل وزنًا في السوق الناشئة، في عامي 2019 و2020 على التوالي (على الرغم من أن الأرجنتين تم تخفيض رتبتها منذ ذلك الحين إلى وضع “سوق مستقلة” دون السوق الناشئة). وقد حصلت الإمارات العربية المتحدة وقطر على الترقية في وقت سابق، بينما قفزت المملكة العربية السعودية تمامًا فوق مستوى السوق الناشئة في عام 2019 عندما انتقلت مباشرة من السوق المستقلة إلى السوق الناشئة.
لقد عانت بلغاريا وأوكرانيا من العار المتمثل في التحرك في الاتجاه المعاكس، من الحدود إلى الوضع المستقل.
ونتيجة لذلك، أصبح مؤشر MSCI القياسي الآن يتألف من 19 سوقاً حدودية، تتصدرها أسواق فيتنام ورومانيا ونيجيريا وكينيا والمغرب وباكستان وبنغلاديش، فضلاً عن أربع أسواق ناشئة: كولومبيا ومصر وبيرو والفلبين.
وقال جونسون “عليك فقط أن تنظر إلى طبيعة مجموعة فرص الاستثمار. لقد كانت إدارة الأصول المالية سمكة كبيرة إلى حد ما في ما لا أستطيع حتى أن أصفه بالبركة، وهي بركة تبخرت في السنوات القليلة الماضية مع انتقال بعض أكبر البلدان في مجموعة الفرص تلك إلى الأسواق الناشئة والسيولة في ما تبقى ضئيلة للغاية”.
والأسوأ من ذلك هو أن الصناديق التي باعت أسهمها في بعض هذه البلدان واجهت في السنوات الأخيرة صعوبات في إعادة العائدات إلى أوطانها، حيث فرض عدد من البنوك المركزية بشكل دوري سياسات تحد من القدرة على تحويل العملة المحلية إلى دولارات.
وكان هذا هو الحال بشكل خاص في نيجيريا، حيث واجه حتى المستوردون صعوبات لسنوات في الوصول إلى الدولارات، وانسحبت شركات الطيران من البلاد بسبب عدم قدرتها على إعادة الإيرادات إلى الوطن.
وقال جونسون إن نيجيريا كانت “القشة التي قصمت ظهر البعير”.
وقال تشارلي روبرتسون، رئيس السياسة الكلية لدى شركة فيم بارتنرز، وهي شركة استثمارية مقرها دبي في الأسواق الناشئة والمبتدئة، إن قضايا الصرف الأجنبي لم تقتصر على نيجيريا.
وقال “أعتقد أن إدارة الوقت والساعات كانت السبب وراء قرار تصفية صندوق الاستثمار المتداول. ويتمثل النموذج المثالي لصناديق الاستثمار المتداولة في نسخة طبق الأصل من السوق منخفضة التكلفة ومنخفضة اللمس، وهذا مستحيل عندما تكون سوقك هي نيجيريا أو مصر أو باكستان، حيث كان من الصعب، إن لم يكن من المستحيل، سحب أموالك.
وأضاف روبرتسون “إنه أمر لا يمكن فهمه إلا من خلال الإدارة النشطة، ومع ذلك لن يتمكنوا من الحصول على أموالهم”.
ولقد حاولت شركة بلاك روك إبقاء العرض مستمراً من خلال تحويل إدارة الأصول من أداة سلبية لتتبع المؤشرات إلى أداة يتم إدارتها بنشاط، “للاستجابة بشكل أسرع للتحديات الكلية وتصفية بعض الأسماء التي تواجه تحديات مالية في المحفظة”، وفقاً لمتحدث باسم الشركة. ولكن حتى هذا لا يبدو كافياً لإنقاذها.
إن النهج الاصطناعي الذي تفضله شركة Xtrackers ــ والتي لديها عقد مبادلة مع طرف مقابل، وهو بنك HSBC، لتكرار أداء الأصول الأساسية ــ يتجنب هذه المشاكل.
ولكن قد يكون لهذا الصندوق مشاكله الخاصة ــ فقد تكبد المستثمرون في الصندوق خسارة مصطنعة العام الماضي عندما تم تجريد نيجيريا من مؤشرها الذي تديره شركة ستاندرد آند بورز داو جونز، بسعر “صفر”. كما يعترف إكستراكرز بأن تكلفة معاملات المبادلة “قد تكون مرتفعة”.
لا يزال هناك ما لا يقل عن 20 صندوقًا مشتركًا عالميًا يستثمر في الأسواق الناشئة، وفقًا لمورنينج ستار.
وأضاف جونسون أنه بالمقارنة مع صناديق الاستثمار المتداولة، التي يتم تسعيرها “كل ميلي ثانية، في الوقت الفعلي”، فمن الأسهل إدارة صندوق استثماري “بتسعير صافي القيمة الأصولية يوميًا”.
أعرب روبرتسون عن أسفه لتوقيت إغلاق FM.
وقال “لقد حدث هذا بعد أن خفضوا قيمة عملتهم بشكل ملحوظ في نيجيريا، والآن انفتحت الأسواق هناك وفي أماكن أخرى، ومعظم هذه البلدان لديها برامج صندوق النقد الدولي. لقد اختفت جميع المشاكل، وعند النقطة التي تريد فيها شراء السوق، تغلق الصناديق المتداولة”.
وأضاف “عادة ما يكون إغلاق الصندوق هو الوقت الذي لا ينبغي لهم فيه فعل ذلك”.
