اختر منطقتك 
حالة الطقس 
هناك ثلاثية من ما أسميه الأسهم التي لا يمكن التنبؤ بها في سوق المملكة المتحدة ــ الشركات التي تعد بعوائد مذهلة ولكنها سوف تجعل بعض المستثمرين يشعرون بعدم الارتياح.
لا أتحدث هنا عن أسهم شركات الخطيئة الكبرى مثل النفط والغاز والأسلحة والكحول والمقامرة. بل أتحدث هنا عن شركات بورفورد كابيتال، وليتيجيشن كابيتال مانجمنت، ومانوليت بارتنرز المدرجة في بورصة أيم، والتي تمول الدعاوى القضائية. وهي معروفة باسم تمويل الدعاوى القضائية من قِبَل أطراف ثالثة أو TPLF.
هناك رائحة باقية حول جبهة تحرير شعب تيغراي تعود إلى العصور الوسطى، عندما كان المشرعون قلقين من أن النبلاء كانوا يراهنون على مطالبات مشكوك فيها، بل وحتى غير شريفة، للحصول على حصة من المكاسب. تم حظر ما يسمى بالخصومة في معظم الولايات القضائية، ويرجع ذلك جزئيًا إلى الخوف من تشجيع التقاضي.
يقول كريستوفر بوجارت، الرئيس التنفيذي لشركة بورفورد: “لقد تقدمنا منذ ذلك الحين، والتقاضي شر لا بد منه في حياة الأعمال”.
عندما تم إلغاء القانون ضد التقاضي بشكل فعال في القرن الماضي، فقد أطلق العنان لفرقة جديدة نابضة بالحياة من الممولين ذوي الخبرة القانونية المستعدين لدعم المدعين، سواء الأفراد أو التجاريين.
ويقول المشاركون في الصناعة إن كل شركة رأس مال خاص كبيرة في الولايات المتحدة تشارك الآن في تمويل الدعاوى القضائية، بعضها بهدوء، وبعضها الآخر بدرجة أقل، ومعظمها مربح. وتقول مجموعة فورتريس للاستثمار إنها استثمرت أكثر من 5 مليارات دولار في تمويل الدعاوى القضائية منذ عام 2012.
لا يوجد سوى عدد قليل من الشركات المدرجة المشاركة في TPLF. بورفورد هي الجهة الوحيدة المدرجة في قائمة ممولي الدعاوى القضائية في الولايات المتحدة. لكننا نحصل على فكرة عن حجم السوق المحتملة من خلال الدعوى، التي تدعمها TPLF، ضد جونسون آند جونسون والتالك المسبب للسرطان. تم تسوية القضية في مايو مع موافقة شركة الرعاية الصحية الأمريكية العملاقة على دفع حوالي 14 مليار دولار على مدى 25 عامًا – 6.5 مليار دولار بالقيمة الحالية.
يقول باتريك مولوني الرئيس التنفيذي لشركة LCM إن اختراق السوق منخفض حتى الآن. لكن جبهة تحرير شعب تيغراي تتزايد. ويصر على أنها قوة من أجل الخير ووكيل للتغيير، وتساعد أولئك الذين يدفعون نحو حوكمة أفضل أو معايير بيئية أفضل ومحاسبة الشركات المخالفة للقانون.
إن ما قاله صحيح. ففي المملكة المتحدة، كان مديرو مكاتب البريد في فضيحة “بوست أوفيس هورايزون”، الذين ناضلوا لإلغاء الإدانات الخاطئة، يتلقون التمويل من شركة ثيريوم كابيتال، وهي شركة تمويل خاصة. وتساعد شركات تمويل الدعاوى القضائية في تحقيق المساواة بين الجميع، وإعطاء الناس العاديين القدرة على الوصول إلى العدالة التي لا يستطيعون تحمل تكلفتها لولا ذلك.
ورغم ذلك، فإن الحجم الهائل للعائدات دفع المراقبين إلى التذمر بشأن مطاردي سيارات الإسعاف والاستغلال. وقال أليكس تشالك، المستشار اللورد السابق، إن شركة ثيريوم حصلت على جزء كبير من الملايين الممنوحة لمديري مكاتب البريد الفرعية، ودعا إلى فرض قيود على العقود بين المدعين والممولين.
وسوف يستمر التهديد بالتنظيم، مما يزيد من حالة عدم اليقين في قطاع يعاني بالفعل من تساؤلات حول الرؤية وجودة الأرباح وغموض الميزانية العمومية. وهذا يجعله هدفًا سهلاً للبائعين على المكشوف – فقد هاجموا محاسبة بورفورد قبل خمس سنوات. وبعد ذلك، جددت بورفورد منهجيتها وأخضعت نفسها للإشراف الأمريكي من خلال إدراج أسهمها في نيويورك، والآن أصبحت المجموعة مدرجة في مؤشر راسل 2000 للشركات الأصغر. لكن الأسهم لا تزال تتداول بنحو 47 في المائة أقل من ذروتها في عام 2018.
وبعبارة أكثر وضوحاً، فإن تقييم ممولي التقاضي أمر صعب. إذ تقيس هذه الشركات العائدات على أساس ما تعتقد أنه القيمة العادلة. وفي جوهر الأمر، فإن هذه القيمة هي القيمة الحالية الصافية للمدفوعات المحتملة من القضايا التي قد يتم تسويتها في وقت ما في المستقبل.
تاريخيا، كان ما يصل إلى نصف المكاسب التي تحققها بورفورد وإل سي إم سنويا غير محققة، وتخضع للتعديلات والتخفيضات المنتظمة. وتفيد شركة مانوليت المتخصصة في الإفلاس الأصغر حجما، والتي تشتري مطالبات الدائنين في عمليات التصفية وتسلم القضايا بسرعة نسبية، بمكاسب أقل غير محققة. ويقول ستيفن كوكلين، المؤسس والرئيس التنفيذي، إن 90% من المكاسب في أي عام تتحقق.
ومع ذلك، عوقبت شركة مانوليتي عندما أعلنت عن قرار سلبي في إحدى قضاياها الأكبر في المحكمة العليا في عام 2022. وكانت المجموعة تكافح بالفعل مع كوفيد عندما تم قمع حالات الإفلاس وتم تمديد الجداول الزمنية. وخفض المجلس القيمة الكاملة للقضية في ذلك العام، مما أدى إلى خسارة سنوية كاملة لشركة مانوليتي بلغت حوالي 4 ملايين جنيه إسترليني.
وتشهد الأمور تحسناً. ويقول كوكلين: “أعداد قياسية من الشركات تتجه إلى التصفية ــ وهو أعلى معدل منذ عام 1960″، مضيفاً أن مانوليتي أعادت التفاوض على العهود المتعلقة بديونها البالغة 12 مليون جنيه إسترليني.
ولكن في حين يتوقع الوسيط بيل هانت تحقيق أرباح قبل الضرائب بنحو 6.8 مليون جنيه إسترليني، يقول أحد المحللين إن السوق لم تقتنع بعد بعد أن فشلت مانوليتي في تحقيق التوقعات العام الماضي “بفارق كبير”. وانخفضت أسهم الشركة بنحو الثلث هذا العام.
إن محنة مانوليت تزيد الطين بلة بالنسبة لأولئك الذين يزعمون أن جبهة تحرير شعب تيغراي تشكل استثماراً رديئاً في سوق الأوراق المالية. إن المحاسبة بالقيمة العادلة قد تساعد في تسهيل الإيرادات، ولكن العائدات من المشاريع التي تمتد لسنوات عديدة لا تزال غير منتظمة. والواقع أن التغييرات الطفيفة في الافتراضات المتعلقة بالجداول الزمنية والنتائج وأسعار الفائدة لها تأثير كبير على القيم العادلة والأسهم.
انخفضت أسهم بورفورد بمقدار الخمس منذ مايو بعد أن أعلنت عن انخفاض كبير في دخل الربع الأول، بسبب توقيت الاعتراف بالإيرادات المتغير. ويتوقع السوق أن تنخفض الأرباح بشكل حاد في العام حتى ديسمبر على خلفية انخفاض المبيعات. ويعتقد البعض أن الأمر سيتطلب حكمًا إيجابيًا آخر في قضية كبيرة لرفع التوقعات.
وقد تعزز موقف بورفورد العام الماضي بحكم قضائي صادر في نيويورك يقضي بأن الأرجنتين أعادت تأميم شركة الطاقة واي بي إف بشكل غير قانوني في عام 2012. وقد تبلغ حصة بورفورد من المكاسب نحو 6 مليارات دولار، وهو ضعف القيمة السوقية للمجموعة. ومع ذلك، فمن الواضح أن بورفورد يضع القيمة الدفترية للمطالبة بنحو 1.4 مليار دولار.
ولكن بالنسبة لأولئك الذين لديهم مخزون جاهز من الأسهم المتعثرة، هناك الكثير مما يمكن قوله عن الأسهم في الشركات التي لا ترتبط عوائدها بأسواق الأسهم والدورات الاقتصادية. وكانت العائدات التاريخية المتوسطة مرتفعة. وتقدر بورفورد أن عائدها الطويل الأجل على رأس المال المستثمر يبلغ نحو 82%، وهو ما يعادل مضاعف رأس المال المستثمر بما يقرب من ضعفي. وطبقاً لبوغارت فإن متوسط مدة القضايا يبلغ نحو 2.5 سنة. ولكن المكاسب الكبيرة هي التي تعوض الخسائر والطبيعة الطويلة الأمد للدعاوى القضائية الكبرى.
وتبدو شركة LCM، التي بدأت حياتها في أستراليا، أقل خطورة. فهي أصغر من بورفورد ولكنها أكثر تنوعًا من مانوليت. وبينما تستثمر بورفورد إلى حد كبير خارج ميزانيتها العمومية، وتمولها من خلال ديون بقيمة 1.6 مليار دولار، لا تتحمل شركة LCM ديونًا صافية وتتجه بشكل أكبر نحو إدارة الصناديق واستخدام رأس مال المستثمرين الآخرين لتمويل القضايا.
كما أنها تتبنى نهجاً أكثر حذراً في التعامل مع محاسبة القيمة العادلة، وكانت مضاعفات رأس المال المستثمر التي حققتها على مدار اثني عشر عاماً نحو 2.8 مرة، مع استمرار القضايا في المتوسط لمدة 3.5 عاماً. وتعتقد شركة زيوس كابيتال أن ارتفاع مستويات رسوم الأداء من شأنه أن يقلل من المكاسب غير المحققة ويعزز مضاعفات رأس المال المستثمر إلى ما يقرب من أربعة أمثالها. وهذا أمر رائع إلى حد ما.
لا يزال هذا السهم من الأسهم التي تثير المخاوف، ولكن يبدو أن هناك احتمالية أقل لأن يخرج المستثمرون الذين يغوصون في LCM إلى السطح وهم يتلعثمون.
