النهاية الطويلة تستمر في الارتفاع

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. حددت شركة ديزني جدولاً زمنياً لرحيل بوب إيجر بعد عقد من التأخير والدراما. لكن ليس الجميع يشتريه. هل تعتقد أن إيجر سوف يتخلى عن السيطرة على المملكة السحرية دون قتال؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني بالسيناريوهات الخاصة بك: [email protected] و[email protected].

النهاية الطويلة ترتفع (حتى أكثر)

وبلغ العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 4.19 في المائة أمس، وهو الآن أعلى بمقدار 56 نقطة أساس من أدنى مستوى له في 16 سبتمبر، أي اليوم السابق لخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار نصف نقطة مئوية. وهذه خطوة كبيرة، وتدعو إلى التكهنات حول ما يدور في أذهان المتداولين وإلى أي مدى يمكن أن ترتفع أسعار الفائدة.

في المرة الأخيرة التي كتبنا فيها عن ارتفاع نهاية الشراء، قبل أسبوعين و16 نقطة أساس، جادلنا بأن هذه الخطوة تعكس في الغالب تقلبات أعلى متوقعة في أسعار الفائدة، نظرًا لارتفاع حالة عدم اليقين بشأن مسار سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي.

منذ ذلك الحين (كما ناقشنا بالأمس)، اكتسبت المخاوف من الاقتصاد المحموم وسيناريو “عدم الهبوط” زخمًا. إذن ربما تكون المخاوف بشأن التضخم هي التي تتزايد، وليس عدم اليقين بشأن المعدلات؟ ولكن يظل الأمر قائما أن ثلثي التحرك في العائدات الاسمية كان مدفوعا بأسعار فائدة حقيقية أعلى (استنادا إلى العائدات المحمية من التضخم)، وثلثها فقط بسبب ارتفاع معدل التضخم.

يقول عارف حسين، رئيس قسم الدخل الثابت في شركة T Rowe Price، إن المدى الطويل سيختبر نسبة 5 في المائة في الأشهر الستة المقبلة. وسيكون التضخم سببا ثانويا. السبب الأساسي هو ببساطة ارتفاع العرض وانخفاض الطلب على سندات الخزانة. يعمل العجز الحكومي الأمريكي على إغراق الأسواق بسندات الخزانة في نفس الوقت الذي يؤدي فيه التشديد الكمي إلى إخراج مشتري كبير من السوق. وفي الوقت نفسه، مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة، ترتفع توقعات التضخم؛ ويتوقع حسين أن يزيد عددهم أكثر. كل هذا يعني أنه حتى لو قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض آخر أو خفضين لسعر الفائدة، فإن العائدات الطويلة سوف تستمر في الارتفاع.

وتتعزز الحجج مثل حجج حسين من خلال الاحتمال – وهو احتمال متزايد، وفقا للنماذج ومواقع الرهان – لتحقيق اكتساح الجمهوريين في الانتخابات الشهر المقبل. والإجماع هو أن هذا يعني إنفاقاً مستداماً، وخفض الضرائب، واتساع نطاق العجز. يقول جيمس أثي، من مجموعة مارلبورو، إن ارتفاع العائدات الطويلة يعكس أن الناس “يشعرون بالزبد بشأن عودة (دونالد ترامب)”. إنهم غير مقتنعين تمامًا بالتوسع المالي بعد عملية الاجتياح، نظرًا لاحتمال وجود تقدم ضئيل للغاية للجمهوريين في مجلس الشيوخ. وعلى الرغم من ذلك، فهو يبتعد عن مخاطر المدة والائتمان لأنه يعتقد أن السوق قد قامت بتقدير الفرصة الصغيرة ولكن الحقيقية المتمثلة في اضطرار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى عكس مساره في مواجهة سيناريو عدم الهبوط. ويعتقد أن العودة إلى رفع أسعار الفائدة “ستتطلب مخاطرة بمطرقة ثقيلة”، بينما تدفع الدولار إلى الارتفاع.

على الجانب الآخر من حجة حسين، يوجد بوب ميشيل، الذي يدير الدخل الثابت في بنك جيه بي مورجان لإدارة الاستثمارات. وقال لـ Unhedged بالأمس: “مالت السوق كثيراً إلى القول بأن التضخم سيكون مشكلة، وإصدار الكثير من السندات، وسيكون هناك اكتساح – إنه مجرد الكثير من جني الأرباح”. كان سوق سندات الخزانة في منطقة ذروة الشراء قبل اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر. التجار، بعد أن اشتروا شائعة 50 نقطة أساس، باعوا الحقيقة.

وقال ميشيل إنه على الرغم من التقارير القوية عن الوظائف ومبيعات التجزئة، فإن الاتجاهات الأساسية التي تدعم عائدًا مستقرًا لمدة 10 سنوات ظلت قائمة. إن معدل التضخم في الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي، إذا قمت بحساب التغيرات الشهرية في شهري يوليو وأغسطس، سيكون صحيحاً عند 2 في المائة، والإنفاق الاستهلاكي يتراجع بلطف. تشعر الأسر والشركات الصغيرة بتأثير ارتفاع الأسعار. وقال: “عليك أن تفصل بين توحيد السوق وما يحدث في الاقتصاد الحقيقي”.

ولكن ماذا لو كان هناك اكتساح جمهوري؟ تشير ميشيل إلى أن معظم استطلاعات الرأي لا تزال تعتبر السباق بمثابة تنافس بين ترامب وكامالا هاريس. ومع ذلك، “إذا فاز الجمهوريون، عليك إعادة النظر في ماهية التحفيز، الضرائب، الإنفاق – ما يجب على وزارة الخزانة تمويله. أنت متجه إلى خمسة “.

الأسواق الناشئة

في شهر يونيو/حزيران الماضي، كتبنا أن الأساسيات بدأت تتحسن بالنسبة لديون الأسواق الناشئة: فقد تجنبت البلدان المثقلة بالديون التخلف عن السداد، وبدأت آفاق النمو الأوسع في التحسن. وقد ظل هذا صحيحًا في الغالب منذ ذلك الحين. أضف إلى ذلك التخفيض الكبير لأسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، والذي جعل الدخل الثابت في الأسواق الناشئة أكثر جاذبية، وارتفاع الأسهم الصينية مؤخرًا، وقد كان شهرين جيدين للتواجد في كل من سندات وأسهم الأسواق الناشئة:

نجح صندوق JPMorgan's Emerging Markets Bond ETF، الذي يتتبع محفظة من الديون السيادية وديون الشركات في الأسواق الناشئة، في مواكبة ديون الشركات الأمريكية ذات العائد المرتفع، لكنه انخفض قليلاً مؤخرًا:

كانت العناوين الرئيسية تروج لهذا الانعكاس في الحظوظ، لكن الصورة معقدة. وكانت الصين مسؤولة عن قدر كبير من هذه الضجة، لكن صعود الصين توقف مع استمرار الحكومة الصينية في المراوغة بشأن التحفيز. تفوق أداء الأسواق الناشئة مع الصين على الأسواق الناشئة باستثناء الصين في الآونة الأخيرة، لكنها بدأت في التراجع:

فالصين دولة كبيرة إلى الحد الذي يجعلها تتمتع بجاذبية خاصة بها؛ وتجميعها مع الأسواق الناشئة الأخرى ليس له أي معنى. ولكن حتى بدون الصين، فإن مؤشر MSCI ليس متماسكاً إلى حد كبير. وبعد الهند، تذهب أكبر مخصصاتها إلى كوريا وتايوان، وكلاهما من الاقتصادات المتقدمة. وحتى الأسواق الناشئة “الحقيقية” لا تتحرك كوحدة واحدة. على سبيل المثال:

• شهدت سوق الأوراق المالية في جنوب أفريقيا تقدماً رائعاً، حتى أنها تغلبت على مؤشر ستاندرد آند بورز 500، حيث تجاوزت حكومة الوحدة التوقعات.

• شهدت الأسهم الهندية أداءً قوياً منذ انتخابات أبريل/نيسان، على الرغم من مخاوف المستثمرين الأولية بشأن الحكومة المنقسمة. لكن المؤشر بدأ يتراجع منذ سبتمبر/أيلول وسط موسم أرباح أقل من مثير، ومع تحول المستثمرين الأجانب مرة أخرى إلى الأسهم الصينية.

• انخفض مؤشر الأسهم البرازيلية خلال الأشهر الستة الماضية على الرغم من الاقتصاد الساخن. وربما يظل منخفضا أيضا: فقد رفع البنك المركزي البرازيلي أسعار الفائدة مرة أخرى الشهر الماضي.

• وشهدت السوق المكسيكية تراجعاً حاداً بعد انتخابات يونيو/حزيران، وظلت في معظمها في حالة هبوط أو تحرك جانبي منذ ذلك الحين.

• كان أداء الشركات الرئيسية في المملكة العربية السعودية، ومعظمها في مجال النفط والسلع، ضعيفاً مع انخفاض أسعار النفط العالمية ومع تنازل المملكة العربية السعودية عن حصتها في السوق للدول غير الأعضاء في أوبك وكذلك دول أوبك التي “انشقت” عن سقف الإنتاج.

هناك شيء واحد مشترك بين هذه الاقتصادات والأسواق: فكما أثبت التخفيض الكبير لأسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي وتهدئة التضخم بمثابة نعمة للأسواق الناشئة، فإن سيناريو عدم الهبوط في الولايات المتحدة من شأنه أن يزيد الضغوط عليها. إذا أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة كما هي لفترة أطول، أو إذا اضطر إلى رفع أسعار الفائدة، فسوف تكافح دول وشركات الأسواق الناشئة للوصول إلى أسواق رأس المال. وسنشهد أيضاً ارتفاعاً في قوة الدولار، الأمر الذي سيؤدي إلى رفع تكاليف خدمة الديون وإعاقة النمو. ولسوء الحظ، تظل الأسواق الناشئة المقياس الأكثر حدة لبيئة أسعار الفائدة في الولايات المتحدة.

(رايتر)

قراءة واحدة جيدة

البدايات الجديدة جميلة، لكن يمكن أن تأتي بثمن.