اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير استراتيجيي السوق لأوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في شركة JPMorgan Asset Management
ويبدو أن الاستثناء الأميركي المستمر، كما يُطلق عليه غالباً، قد حظي بإجماع قوي بين العملاء، وهذا أمر مفهوم. لقد شهد الاقتصاد الأميركي والأسواق الأميركية أداء غير عادي على مدى العقد الماضي.
منذ عام 2010، بلغ إجمالي العائد على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 590 في المائة، وهو ما يتجاوز بكثير نسبة 150 في المائة التي قدمها مؤشر مورغان ستانلي كابيتال إنترناشيونال أوروبا أو 120 في المائة من مؤشر فاينانشيال تايمز 100. ولم يقتصر هذا الأداء المتفوق على سوق الأسهم. كما ساعدت أسعار الفائدة المرتفعة على السندات في جذب رؤوس الأموال من المدخرين في المناطق الغارقة في أسعار الفائدة المنخفضة أو حتى السلبية.
ومع تدفق رؤوس الأموال العالمية للاستفادة من هذه الفرص، فقد فرض ضغوطاً تصاعدية مستمرة على قيمة الدولار. إن العديد من موزعي الأصول ملتزمون التزاماً راسخاً بزيادة الوزن الهيكلي للأصول الأميركية، على الرغم من أن تقييماتهم مقارنة ببقية العالم أصبحت الآن عند مستويات نادراً ما نشهدها. ولكن هل تصمد الزيادة الكبيرة في وزن الأصول الأميركية خلال العقد المقبل؟ هل الأمر ببساطة أن الشركات الأميركية أفضل من الشركات الأوروبية؟
وصحيح أن النمو الرائع في الأرباح الأمريكية قد دعم هذا الارتفاع. شهدت الشركات التي تشكل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ارتفاعا في أرباح السهم بنسبة 290 في المائة منذ عام 2010. وهذا يتناقض مع 60 في المائة لشركة مورغان ستانلي كابيتال إنترناشيونال أوروبا.
لقد سلط تقرير ماريو دراجي الأخير حول القدرة التنافسية لأوروبا الضوء على بعض المشاكل البنيوية التي تواجهها أوروبا، وخاصة عندما يتعلق الأمر بالإبداع وقدرة الشركات على التوسع. ومع ذلك، هناك أسباب تدعو إلى تحدي مقولة “إنهم أفضل فحسب” التي تدعم على نطاق واسع الأساس المنطقي لمركز الوزن الزائد في الأسهم الأمريكية.
أولاً، إذا كانت الشركات الأمريكية أكثر ربحية أو أسرع نمواً وكانت الأسواق تتسم بالكفاءة، فلابد أن ينعكس ذلك بالفعل في السعر، ولا يؤدي إلى خلق المزيد من العائدات الفائضة.
ثانياً، كانت الولايات المتحدة أيضاً “استثنائية” بطرق ربما تكون أقل إقناعاً. لقد انفجرت الديون الحكومية خلال هذه الفترة من الأداء المتفوق وبشكل أكبر بكثير مما حدث في أوروبا. في الواقع، منذ بدأت وزارة الخزانة الأمريكية الإبلاغ عن الاقتراض لأول مرة في عام 1783، تراكمت عليها ديون بقيمة 33 تريليون دولار. وقد تراكم ما يقرب من ثلثي هذا المبلغ، 21 تريليون دولار، منذ عام 2010. ومن غير المستغرب أن تؤدي هذه الزيادة في الديون إلى تعزيز الإنفاق وأرباح الشركات. ولكن هذا بالتأكيد لا يمكن أن يتكرر.
ثالثاً، شهدت الولايات المتحدة توسعاً في هوامش الربح، وهو ما أعتقد أنه لا يمكن تكراره. لقد قامت الشركات الأمريكية بعمل جيد للغاية في الاستحواذ على شريحة متزايدة الضخامة من فطيرة الدخل الأمريكية. ومع ذلك، سوف يصبح العمال مضطربين بشكل متزايد إذا استمر هذا. سنرى المزيد من الإضرابات والمزيد من المطالبات بزيادة الأجور.
وأخيرا، يجب علينا أن نعترف بدور أسهم التكنولوجيا في دفع الأداء. ويمثل الارتفاع المذهل في قيمة أسهم التكنولوجيا الأمريكية 40٪ من العائدات التي حققها مؤشر ستاندرد آند بورز 500 منذ عام 2010. وقد دفعت الإثارة حول الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيات الأخرى تقييم أكبر عشر شركات أمريكية إلى 30 ضعف أرباحها المتوقعة. للعام المقبل. ويقارن هذا بتقييم 14 مرة لـ MSCI Europe.
إن علاوة التقييم هذه لـ “التكنولوجيا مقابل البقية” سوف تنتهي حتمًا في مرحلة ما. أعتقد أنه سيتم إغلاقه بإحدى طريقتين. وإما أن ترتفع تقييمات الشركات غير التكنولوجية عندما يصبح من الواضح أن الذكاء الاصطناعي سيعزز كفاءتها وأرباحها. أو أن منتجات الذكاء الاصطناعي التي تم تطويرها لن تكون مطلوبة في عالم الشركات الأوسع، وسوف تكافح شركات التكنولوجيا من أجل تحقيق العائد المتوقع على استثماراتها الهائلة.
تاريخياً، كان السوق يميل إلى المبالغة في تقدير العائدات المستقبلية للمبتكرين والتقليل من تقدير العائدات المستقبلية للمحولات. لنفكر في الاتصالات السلكية واللاسلكية، حيث كانت العوائد غير مذهلة مقارنة بمنصات التسوق والراحة التي استخدمت شبكات الهاتف الأساسية.
ونظرًا لتركيز الولايات المتحدة في أسهم شركات التكنولوجيا، فمن المرجح أن يتزامن تناوب الأداء بعيدًا عن التكنولوجيا مع تناوب في أداء الأسهم الجغرافية. ومع تدفق رؤوس الأموال إلى فرص جديدة في أماكن أخرى، فإن هذا قد يؤدي أيضاً إلى إضعاف الدولار.
ولكي أكون واضحاً، فأنا لا أقترح أن الولايات المتحدة على وشك أن تشهد عقداً من الأداء الضعيف المذهل. ومع ذلك، يتعين علينا أن نتساءل عن بعض الأسس التي تقوم عليها الاستثنائية الأمريكية وأن نكون حذرين بشأن المبالغة في التركيز على قصة العقد الماضي.
ومن الطبيعي أن يجد المستثمرون الذين لم يستعيدوا توازنهم أنفسهم يعانون من زيادة كبيرة في الوزن. فإذا خصصت 50 في المائة من ثروتك للأسهم الأمريكية في عام 2010، والنصف الآخر للأسهم في بقية أنحاء العالم، فقد أصبح هذا الآن يمثل وزناً للولايات المتحدة يبلغ 75 في المائة. وعلى أقل تقدير، فقد حان الوقت لبعض إعادة التوازن.
