اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يؤكد الارتفاع الحارق الذي شهدته الأسهم الصينية خلال الأسبوع الماضي أو نحو ذلك على إحدى القواعد الرئيسية للأسواق: راقب دائمًا الحشود.
قبل وقت قصير من عطلة السوق الممتدة، أرسلت السلطات في بكين رسالة قوية مفادها أن الكيل قد طفح. الاقتصاد عالق (وفقا للمعايير الصينية – معظم الاقتصادات الغربية ستكون سعيدة بمعدلات نمو أعلى قليلا من 4.5 في المائة) وكانت سوق الأسهم تنزف منذ أشهر.
لذلك أطلق البنك المركزي والسلطات الأخرى العنان لوابل من تدابير التحول، بدءاً من تخفيف أسعار الفائدة، وتخفيف الطلبات على البنوك لإخفاء الاحتياطيات، وتوجيه جهود تعزيز سوق الأوراق المالية والوعد بالدعم المالي في المستقبل. هل هذه التدابير المالية مفصلة للغاية؟ هل سيؤدي خفض نسبة مئوية واحدة من أسعار الفائدة إلى تغيير قطاع العقارات الذي عانى طويلاً؟ أيضا لا. ولكن هل يهتم التجار بذلك؟ مرة أخرى، لا.
والنتيجة إذن هي مسيرة ممزقة على مر العصور. وارتفع مؤشر سي إس آي 300 للأسهم الصينية أكثر من 20 في المائة في أقل من أسبوع. يعد مؤشر هانج سينج في هونج كونج الآن أفضل الأسواق الرئيسية أداءً في العالم هذا العام، حيث أضاف 30 في المائة، مقارنة بنسبة ضئيلة نسبياً بلغت 19 في المائة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الأمريكي.
لعب التوقيت دوراً هنا، إذ كان الافتراض السائد هو أن بكين ستصمد لفترة أطول قبل اتخاذ أي إجراء من هذا القبيل. الحجم مهم أيضًا؛ يقول دويتشه بنك إن التحفيز المالي هو “صفقة كبيرة”، وعند قياسه بحجم الاقتصاد، فهو ثالث أكبر من نوعه بالنسبة للبلاد على الإطلاق – لحظة “كل ما يتطلبه الأمر” على غرار ماريو دراجي.
قد يستغرق الأمر أشهرًا حتى نعرف التأثير الاقتصادي الحقيقي. لكن الأسواق لا تتسكع لمعرفة ذلك. وذلك لأنه قبل هذا الضخ من الدعم، كان المستثمرون لديهم حساسية تجاه الصين. ووجد الاستطلاع المنتظم الذي يجريه بنك أوف أميركا لمديري الصناديق في الشهر الماضي أن “التشاؤم الكلي كان يتركز على الصين” مع توقعات النمو عند أدنى نقطة في السنوات الثلاث التي كان البنك يتتبعها بهذا الشكل.
وفي الوقت نفسه تقريباً، تحدثت إلى فنسنت مورتييه، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة أموندي، الذي قال إنه “لم يشهد قط مثل هذا التراجع الكبير” من جانب العملاء ضد فكرة استثمار الأموال في العمل هناك. لقد كان يؤكد أنه من غير الحكمة تجنب الصين بالكامل، لكن المحادثة لم تكن بداية. وقال إن الرهان “مات تماما”.
من المؤسف لمدير صندوق التحوط الذي أخبرني هذا الأسبوع أنه كاد أن يعتبر ذلك بمثابة حافز لشراء الصين، لكنه تراجع. وكما سيخبرك أي مستثمر محترف جيد، عندما يبدو أن الجميع يكرهون ركنًا معينًا من الأسواق العالمية، فقد حان الوقت للشراء. ولكن قد يكون من الصعب استجماع الشجاعة.
ليست هذه هي المرة الأولى هذا العام التي يتم فيها توضيح قوة التمركز، مع المثال الرئيسي الآخر هو اليابان. وفي مراجعته ربع السنوية للأسواق في وقت سابق من هذا الشهر، أشار بنك التسويات الدولية إلى أن “مراكز صناديق التحوط المركزة” لعبت دوراً رئيسياً في سرعة وحجم “الاضطرابات” اليابانية في أوائل أغسطس.
وقال بنك التسويات الدولية إن الصفقات المحمولة – بيع العملات ذات أسعار الفائدة المنخفضة وشراء العملات ذات معدلات الفائدة الأعلى – كانت شائعة بشكل غير عادي مع التحوطات في الفترة التي سبقت هزة أغسطس. خلال الفترة من عام 2022، كان هذا يعني أن هناك الكثير من أموال المضاربة التي تشتري الدولار على حساب الين – وهي القوة التي ساعدت في دفع الين إلى أدنى مستوياته منذ عقود. أصبحت عمليات التداول المحمول، والرهانات ذات الصلة حول تقلبات سوق الأسهم الأمريكية، ذات تأثير كبير على نحو غير عادي على عوائد صناديق التحوط.
وفي الوقت نفسه، انجذب المضاربون نحو شراء الأسهم اليابانية أيضًا. وكان كل هذا على ما يرام، حتى في أوائل أغسطس، لم يكن الأمر كذلك فجأة. وقد ضربت المخاوف بشأن النمو في الولايات المتحدة، والتي أدت إلى زيادة التوقعات بتخفيض أسعار الفائدة، هذه الاستراتيجيات على عدة جبهات، مما أدى إلى إضعاف الدولار، وخاصة مقابل الين الذي كان ممتداً بشكل خاص، وأدى إلى تقلبات الأسهم. ثبت أن المخارج من هذه المجموعة المترابطة من الصفقات كانت مزدحمة في طريق الخروج.
يشير هذا إلى انخفاض مثير للقلق في سعر صرف الدولار مقابل الين، وفي يوم الاثنين المخيف بشكل خاص، تراجعت سوق الأسهم اليابانية بنسبة تتجاوز 10% ــ وهو أكبر انخفاض منذ الانهيار الكبير قبل ثلاثة عقود من الزمن، ويترك بظلاله على فكرة “شراء اليابان”. الأطروحة التي أصبحت شعبية. وقال تقرير بنك التسويات الدولية: “إن الازدحام، إلى جانب الرفع المالي العالي، يمهد الطريق لتضخيم الضغط والآثار غير المباشرة عبر الأصول”.
من السهل العثور على أمثلة أخرى، مثل التراكم الهائل للرهانات على شركة صناعة الرقائق الأمريكية إنفيديا – وهي أسهم أصبحت مكتظة خلال الصيف وخسرت ثلث قيمتها في ستة أسابيع.
ومع أخذ كل ذلك في الاعتبار، فإن الأمر يستحق البحث عن النقاط التي تحظى بأكبر قدر من الإجماع بين المستثمرين الآن، فقط في حال كان من المنطقي اتخاذ الجانب الآخر. على سبيل المثال، نفس الاستطلاع الذي أجراه بنك أوف أمريكا والذي قال إن الصين كانت شراءًا متناقضًا أشار أيضًا إلى شراء السلع الأساسية، والتي يتجنبها المستثمرون على نطاق واسع منذ عام 2017.
من الناحية الموضوعية، أكبر نقطة إجماع هي الهبوط الناعم في الاقتصاد الأمريكي – وهو توقع يحمله نحو 80 في المائة من مديري الصناديق. لا يمكن للعديد من الأشخاص الأذكياء أن يكونوا مخطئين بشأن شيء ما، أليس كذلك؟
كاتي.مارتين@ft.com
