اختر منطقتك 
حالة الطقس 
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يقول المستثمرون إن المستشار البريطاني يستطيع تخفيف بعض التأثير المالي الناجم عن خسائر السندات التي تكبدها بنك إنجلترا دون إثارة الذعر في الأسواق المالية، في حين تستعد حكومة حزب العمال الجديدة لميزانية صعبة هذا الخريف.
وبحسب حسابات المحللين، فإن وزارة الخزانة قد تضاعف تقريبا “حيزها المالي” – المساحة المخصصة للاقتراض الإضافي بموجب قاعدة الديون الخاصة بها – من خلال استبعاد تأثير الخسائر المتراكمة على مرفق شراء الأصول التابع لبنك إنجلترا على ماليتها.
في حين أشارت المستشارة راشيل ريفز إلى أنها لا تريد تغيير تعريف الديون التي تستهدفها الحكومة وتراقبها هيئة مسؤولية الميزانية، يقول المستثمرون إن مثل هذه الخطوة ستكون منطقية وسوف تبتلعها الأسواق طالما تم استخدام أي اقتراض إضافي للاستثمار، على سبيل المثال في البنية التحتية.
وقال ماثيو أميس، مدير المحفظة في شركة أبردين: “تتغير القواعد المالية طوال الوقت… وتغيير تعريف الدين سيكون خياري المفضل لأنه يبدو وكأنه جزء من خطة طويلة الأجل”. وأضاف أن السوق يبدو أنها تثق في حكومة حزب العمال، لكن هذا قد يتآكل بسرعة إذا تم النظر إلى التغييرات ببساطة باعتبارها وسيلة لتجنب تخفيضات القطاع العام.
لقد أدى التيسير الكمي الذي نفذه بنك إنجلترا إلى تضخم إيرادات الحكومة مع عودة مدفوعات الفائدة على حيازات السندات إلى الخزانة. ولكن هذه العمليات أصبحت الآن تشكل عبئاً على المالية العامة مع قيام البنك المركزي ببيع السندات للمستثمرين بخسارة، وهو ما يتعين على الحكومة أن تغطيه.
ويحسب المحللون في جي بي مورجان أنه من خلال استبعاد خسائر بنك إنجلترا من قاعدة وزارة الخزانة التي تقضي بأن الدين يجب أن ينخفض كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي بحلول نهاية فترة التوقعات الممتدة لخمس سنوات، فإن الحكومة سوف تعزز حيزها المرن في الميزانية إلى 25.8 مليار جنيه إسترليني من 8.9 مليار جنيه إسترليني فقط حسب تقديرات مارس/آذار.
وقال آلان مونكس من جي بي مورجان تشيس: “لا أعتقد أنهم سيفاجئون بتغيير قاعدة الدين، ولكن إذا تمكنوا ببطء من بناء إجماع، فقد يتمكنون من إزالة خسائر بنك إنجلترا على صندوق الاحتياطي الفيدرالي من المقياس الرئيسي الحالي”.
وقال إن “هذا من شأنه أن يخلق حوالي 17 مليار جنيه إسترليني من الحيز الإضافي، والذي يمكن أن تستخدمه الخزانة لزيادة الاقتراض من أجل الاستثمار”، مضيفًا أن التغيير من المرجح أن يكون العام المقبل أكثر من الخريف هذا العام.
ستنشر وزارة الخزانة هذا الأسبوع خططًا لتعزيز إشراف مكتب مسؤولية الموازنة على المالية العامة كجزء من خطاب الملك يوم الأربعاء. كان حزب العمال حريصًا على تصوير نفسه على أنه محافظ ماليًا حيث يرسم خطًا فاصلًا مع سياسات ليز تروس، التي أثارت اضطرابات في سوق السندات الحكومية خلال فترة ولايتها القصيرة كرئيسة للوزراء في عام 2022.
ومن ثم فإن توسيع نطاق مكتب مسؤولية الموازنة قد يمهد الطريق أمام المزيد من التغييرات في قواعد الديون في المملكة المتحدة للمساعدة في تحرير المزيد من الإنفاق.
وقال كريج إنشز، رئيس قسم أسعار الفائدة والنقد في شركة رويال لندن لإدارة الأصول: “الخلاصة هي أن حزب العمال سوف يحتاج إلى الإبداع في التعامل مع الأمور المالية حيث لم يعد هناك مال في الخزانة وإذا كانوا يريدون تحقيق بداية قوية في السلطة فسوف يحتاجون إلى خلق بعض الحيز للمناورة”.
قالت ريفز إنها ستواصل العمل بالقاعدة المالية التي أقرتها الحكومة السابقة والتي تقضي بتوقع انخفاض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في غضون خمس سنوات. كما حذرت من إصلاح الطريقة التي يدفع بها بنك إنجلترا الفائدة للمقرضين التجاريين على احتياطياتهم، وهي الخطوة التي قد توفر مليارات الجنيهات سنويا.
وقال متحدث باسم وزارة الخزانة: “لا يمكن تحقيق الاستقرار الاقتصادي إلا إذا كنا مسؤولين عن المالية العامة، ولهذا السبب فإن المستشار ملتزم بقواعد مالية قوية، كما هو موضح في البيان (العمالي)”.
وقال مايكل سوندرز، الخبير الاقتصادي في أكسفورد إيكونوميكس وعضو سابق في لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا، إن غرائز ريفز كانت على الأرجح لا تدفعها إلى القيام بأي شيء يبدو محفوفاً بالمخاطر، لذا يتعين عليها أن تكون متأكدة للغاية من أنه من المقبول للمستثمرين إزالة خسائر صندوق الاحتياطي الفيدرالي من قواعده المالية.
وقال “لكنني أعتقد أنه ربما يكون (مقبولا)”، مضيفا أن بنك إنجلترا ربما لم يكن يتصور أن التشديد الكمي ــ خفض حيازات السندات المشتراة خلال التيسير الكمي ــ قد يكون له مثل هذه الآثار الجانبية المالية الكبيرة.
وأضاف أن “هذا أمر معقول. ولا يمكن القيام بذلك إلا في سياق تشديد مالي أوسع نطاقا، ولكن يبدو أن راشيل ريفز سوف تفعل ذلك”.
إن فكرة تعديل مقياس صافي الدين من شأنها أن تشكل تحولا أقل جذرية من بعض الأفكار الأخرى للتعامل مع الخسائر الكبيرة التي تكبدها بنك إنجلترا في محفظة سنداته.
وفي وقت سابق من هذا الشهر اقترح محللون في باركليز أن الحكومة قد تنقل الأصول المحتفظ بها في صندوق الاحتياطي الفيدرالي إلى الميزانية العمومية لبنك إنجلترا. وهذا بدوره من شأنه أن يسمح للبنك المركزي بمعاملة الخسائر الناجمة عن محفظته من السندات الحكومية باعتبارها “أصولاً مؤجلة” ــ على غرار ممارسة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي ــ وهو ما من شأنه أن يوفر على الخزانة تغطية هذه الخسائر.
ومع ذلك، فإن تغيير المعالجة المحاسبية لصندوق النقد الدولي قد يُنظر إليه باعتباره تغييراً للقواعد في منتصف اللعبة، وهو ما قد يضعف مصداقية أي تدخلات مستقبلية من جانب بنك إنجلترا في السوق.
وقال جاك مانينج، الخبير الاقتصادي في باركليز: “الأمر المهم هو إجراء أي تغيير ضمن حواجز البنك المركزي المستقل من الناحية التشغيلية مع تفويض واضح لاستهداف التضخم”.
