اختر منطقتك 
حالة الطقس 
يحث المستثمرون السياسيون في أوروبا على إجراء إصلاحات شاملة لسوقها المهمل للحصول على توريق الديون ، في خطوة ، يمكن أن تجذب المطالبات الصناعة مئات المليارات من اليورو في التمويل لاقتصاد المنطقة.
وقد دعا مديرو الأصول بما في ذلك عملاق السندات PIMCO وشركات التأمين مثل جنرال إيطاليا إلى التخلص من خلال استشارة حول قواعد الاتحاد الأوروبي التي تحكم السوق ، حيث يتم تعبئة أمثال قروض الشركات المحفوفة بالمخاطر وتمويل السيارات واقتراض الرهن العقاري في أوراق ديون يمكنها ثم يتم بيعها من قبل البنوك للمستثمرين.
يقول المسؤولون التنفيذيون والمستثمرين إن طبقات التنظيم – المصممة لمنع تكرار الأزمة المالية العالمية لعام 2008 – خنقوا السوق ، بينما ازدهرت الولايات المتحدة. يأملون أن تتمكن الإصلاحات المحتملة في الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة من تجديد القطاع بعد سنوات من البدايات الخاطئة.
أطلقت بروكسل مشاورة في أكتوبر / تشرين الأول تحقق في طرق لإحياء السوق وجذب المزيد من التمويل للشركات والأسر ، مع تحرير البنوك في المنطقة لإقراض المزيد.
كان المحفز الرئيسي للتغيير هو تقرير مؤثر في سبتمبر الماضي من قبل رئيس الوزراء الإيطالي السابق ماريو دراجي حول تحويل اقتصاد أوروبا ، والذي جادل فيه بأن سوقًا أكبر للإقراض المسبق يمكن أن “يعمل كبديل لعدم تكامل سوق رأس المال”.
وقال شون بادلي ، رئيس قسم التوريق في AFME ، وهي مجموعة تجارية: “على مدار العقد الماضي ، أصبح تأثير النهج الفريد لأوروبا على ترتيب المعايير العالمية واضحة وتأخر العمل”. وأضاف أن بعض القواعد “لم تكن لائقة للغرض وتمنع النمو الاقتصادي في النهاية”.
تم إنشاء حوالي 245 مليار يورو من تمييز الديون في أوروبا العام الماضي ، بما في ذلك المملكة المتحدة ، مع نقل حوالي نصف المستثمرين الكبار مثل مديري الأصول وشركات التأمين.
على الرغم من أنها كانت واحدة من أكبر الإجماليات في السنوات الأخيرة ، وفقًا لمادة الصناعة AFME ، فإنها تتضاءل بالمقارنة مع الولايات المتحدة حيث تم إصدار ما يعادل 1.5 تريون يورو. كان هذا العدد الأمريكي السنوي أكبر من إجمالي السوق المتميز في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة ، على أرقام AFME.
على الرغم من استشارة السوق ، يجادل العديد من المديرين التنفيذيين بشكل خاص بأن مواقف صانعي السياسات الأوروبية المحافظة على الديون المسبقة لا تزال مصبوبة من خلال التزامات الديون المدعومة من الرهن العقاري التي ضربت الاقتصاد الأمريكي بشدة خلال الأزمة المالية.
وقال أحد كبار المسؤولين التنفيذيين في شركة تأمين ، “كل وزارة المالية تريد معالجة القضية”. “إنهم جميعا يريدون سوق ديون أكثر فعالية.”
تأتي أكبر جزء من التوريق الأوروبي الموضوعة من التزامات القروض المضمونة ، والتي تجمع بين عشرات القروض للشركات المحفوفة بالمخاطر عادة ، وتقطيعها إلى شرائح مع تقييمات ائتمانية مختلفة وتصدر تلك التي يتم إيقافها للمستثمرين. وتشمل البعض الآخر الأوراق المالية المدعومة من محافظ القروض العقارية أو قروض السيارات.
لكن منتقدو قواعد التوريق في الاتحاد الأوروبي يقولون إنهم أكثر تشددًا من المعايير العالمية المشتركة في بعض المجالات الرئيسية. حاولت قواعد الاتحاد الأوروبي إجبار العديد من المنتجات على إطار “بسيط وشفاف وموحد” (STS) ، مع عرض رسوم رأس المال المنخفض كحافز.
يجادل المشاركون في السوق أن تعريفات STS ضيقة للغاية ، وبالتالي تستبعد الأصول غير التقليدية التي يصعب توحيدها. على النقيض من ذلك ، فإن الأسواق الأمريكية تتدفق مع المنتجات الابتكارية ، أو “ABS الباطنية” ، بما في ذلك قروض الطيران المسبقة والتعويضات عن الموسيقى.
يجادل الصناعة بأن الاستثناءات تتفاقم بسبب متطلبات رأس المال الصعبة عمومًا للمنتجات مثل CLOS.
وقال تأمين أوروبا ، وهي هيئة في الصناعة ، إن “الرسوم الرأسمالية” التي فرضت على استثمارات التوريق. . . هي عالية بشكل غير متناسب مقارنة بالأدوات المالية الأخرى ذات مخاطر الائتمان مماثلة وجودة الأصول ، لا سيما سندات الشركات “.
يشتكي المسؤولون التنفيذيون في الصناعة أيضًا من أن متطلبات العناية الواجبة أكثر شهرة من الولايات القضائية الأخرى.
ونتيجة لهذه الحواجز المختلفة ، فإن المنتجات الباطنية في أوروبا ، مثل رسوم نقل كرة القدم المسبقة ، موجودة في كثير من الأحيان في السوق الخاصة ، كما يقول المتداولون.
في بروكسل ، تستشير المفوضية الأوروبية مع السوق حول التغييرات المحتملة ، بما في ذلك ما إذا كانت مجموعة أوسع من الأوراق المالية للديون يجب أن تخضع لشراء STS ، وأيضًا على رسوم رأس المال لأولئك الذين يستثمرون في متطلبات الديون المسبقة والخداع الواجب.
تعمل المملكة المتحدة أيضًا على تعزيز سوق التوريق الأكبر ، مما يؤدي إلى تغييرات العام الماضي على قواعد العناية الواجبة. كما أنه يستشير لجعل رسوم رأس المال ذات الصلة أكثر “تناسب”.
من بين الردود على استشارة الاتحاد الأوروبي ، قال بيمكو إن سوق التوريق في الكتلة “فشل بشكل لا لبس فيه كقناة ائتمانية بديلة للاقتصاد الأوسع”.
تجادل المجموعة الأمريكية بأن السماح لأموال الاتحاد الأوروبي بالحصول على نسبة أكبر من أوراق الديون الصادرة عن هيئة إصدار واحدة يمكن أن تعزز السوق بمبلغ 100 مليار يورو إلى 150 مليار يورو.
تقدر مجموعة Capital Private Apollo أن معالجة مجموعة من القضايا ، بما في ذلك الحد من رسوم رأس المال لزيادة الطلب من شركات التأمين على الحياة ، يمكن أن يفتح أكثر من مليون يورو في تمويل الاقتصاد في الاتحاد الأوروبي.
وأشار إلى البيانات التنظيمية التي توضح أن صناعة التأمين على الحياة الأوروبية عقدت أقل من 1 في المائة من أصول الاستثمار في التهاب الأثنية في حين أن نظرائهم في الولايات المتحدة يحتفظون بنسبة 17 في المائة ، على الرغم من أن الصناعات كانت ذات حجم مماثل.
على الرغم من أن إجمالي الاستثمار الأوروبي في Clos بلغ إجمالي 49 مليار يورو العام الماضي ، إلا أن الرقم الصافي ، عند مراعاة إغلاق النضج ، كان أقل بكثير من 23 مليار يورو ، وفقًا لبنك أوف أمريكا.
وقال أليكس باتشفاروف ، وهو خبير مالي منظم دولي في BOFA: “واحدة من أكبر الارتباكات حول Clos (يأتي من) الأشخاص الذين ينظرون إلى قيمة الإصدار وافتراض أن السوق مزدهرة”. وأضاف أن التغييرات “متأخرة طويلة”.
ركزت المنظمون منذ فترة طويلة على قدرة شركات التأمين على تصفية الأصول في أزمة ، والتي يمكن تحديها إذا تم عقد ديونهم المسبقة على المدى الطويل في الأوراق المالية التي يصعب بيعها. يسأل جزء من استشارة اللجنة عن المخاطر على الاستقرار المالي من التغييرات المقترحة.
لكن جنرالي ، أكبر شركة تأمين في إيطاليا ، قالت إن استراتيجية الشراء والتمهيد للصناعة للديون المسبقة تعني أنها لا تضطر إلى البيع في الأسواق المتقلبة.
وقال بادلي من AFME: “لا أحد يدعو إلى العودة إلى عصر الأزمة المالية قبل جلوبال”. “ما هو مطلوب هو جعل القواعد حساسة للمخاطر ومتناسبة وذات صلة.”
