اختر منطقتك 
حالة الطقس 
عندما اشترت أقدم شركة أسهم خاصة في بريطانيا 3i شركة تجزئة هولندية مغمورة بأسعار مخفضة في أوائل العقد الماضي، حتى أولئك المشاركين في الصفقة لم يكن لديهم أدنى فكرة عن أنها ستصبح واحدة من أنجح عمليات الاستحواذ بالاستدانة في التاريخ.
أحد المسؤولين التنفيذيين السابقين الذي عمل في عملية الاستحواذ عام 2011 على شركة أكشن، التي تبيع منتجات رخيصة من المناشف إلى منظفات المراحيض خارج مجمعات البيع بالتجزئة، يتذكر النظر حول مستودعاتها ورؤية أكوام من “المخزون القديم المغبر للغاية”.
لكن الاستحواذ على سلسلة متواضعة من المتاجر ذات الصفقات الرخيصة أثبت تجارة الخلاص التي قامت بها 3i، حيث أنقذت شركة استحواذ شهيرة من عدم الأهمية المتزايدة بعد إعادة الهيكلة المؤلمة وتحقيق عوائد كبيرة لمساهميها في هذه العملية.
الشركة، التي أضافت في السنوات الأخيرة إلى حصة الأغلبية التي اشترتها في عام 2011 مقابل 114 مليون جنيه إسترليني، تقدر الآن استثماراتها في متاجر التجزئة بحوالي 15 مليار جنيه إسترليني.
وقد أدى الإجراء إلى ارتفاع أكثر من 1000 في المائة في أسهم 3i، حيث تضخمت قيمة بائع التجزئة لتمثل 66 في المائة من محفظة الشركة من حيث القيمة، وأعادت ما لا يقل عن 2.9 مليار جنيه إسترليني نقدًا إلى المساهمين المسيطرين.
قال شريك سابق في 3i: “إنها الجوهرة الموجودة في محفظتهم الاستثمارية”.
ومع ذلك، لا يعتقد الجميع أن هذا الارتفاع يستحق. قام صندوق ShadowFall، صندوق التحوط الذي قام ببيع شركة Wirecard الألمانية الاحتيالية للتكنولوجيا المالية والتي انتهت صلاحيتها الآن، ببناء مركز بملايين الجنيهات الاسترلينية ضد الشركة لأنه يعتقد أن تقييم Action مرتفع للغاية.
أكد الجدل الدائر حول تقييم شركة أكشن كيف أن مستقبل شركة 3i، ومستقبل رئيسها التنفيذي سايمون بوروز، يرتبط ارتباطًا وثيقًا بنجاح بائع التجزئة، وأثار تساؤلات حول ما يمكن أن تصبح عليه شركة الاستحواذ – مع أو بدون أصولها النجمية.
قالت هالي تام، كبيرة محللي أبحاث الأسهم في بنك يو بي إس: “يشتري المساهمون الآن بشكل أساسي شركة 3i كبديل للإجراء”.
3رفضت التعليق.
بحلول الوقت الذي تمت فيه ترقية بوروز من منصب كبير مسؤولي الاستثمار في عام 2012، كانت شركة FTSE 100، التي تأسست في عام 1945 بناءً على طلب حكومة المملكة المتحدة لدعم الشركات المتضررة من الحرب، لديها 124 استثمارًا في شركات ومكاتب صغيرة ومتوسطة الحجم في جميع أنحاء العالم. العالم.
قال المدير التنفيذي السابق، الذي انضم إلى الشركة في التسعينيات: “عندما انضممت لأول مرة، كانت شركة 3i تكمل معاملة في كل يوم عمل من أيام السنة”. “لقد كانت مجرد آلة ذات حجم غير عادي.”
لكن بوروز، وهو مصرفي استثماري سابق قدم المشورة بشأن الطرح العام الأولي لشركة 3i في عام 1994، أدى إلى تقليص حجم المجموعة، حيث أغلق مكاتبها من برشلونة إلى هونج كونج، وخفض أكثر من ثلث الموظفين وحصر الصفقات الجديدة في شمال أوروبا وأمريكا الشمالية وأوروبا الشرقية. وبدرجة أقل البرازيل.
وفي غضون ثلاث سنوات، انخفض عدد الشركات في محفظة 3i إلى النصف تقريبًا ليصل إلى 65 شركة، مع بيع بعضها بخسارة، في حين تم بيع أعمال الائتمان الخاصة بالمجموعة في عام 2016.
في عام 2015، وضعت شركة Borrows حدًا لجمع الأموال من طرف ثالث لأن هدف الشركة المتمثل في الاستثمار في ما يصل إلى سبعة أهداف جديدة سنويًا تركها دون “إلزام” بالسعي للحصول على أموال من مستثمرين خارجيين.
وفي الوقت نفسه، كانت شركة 3i تعمل على تطوير شركة Action، التي كانت تدير 250 متجرًا في جميع أنحاء هولندا وبلجيكا وألمانيا عندما اشترتها المجموعة. ارتفعت المبيعات في متاجر التجزئة، التي تدير الآن أكثر من 2300 متجر في 12 دولة أوروبية، من 1.2 مليار يورو إلى أكثر من 11 مليار يورو في العقد المنتهي في آذار (مارس) 2023.
تم تمويل عوائد Action لشركة الاستثمار إلى حد كبير من خلال تحمل بائع التجزئة ديونًا إضافية. ذكرت صحيفة فايننشال تايمز هذا الصيف أن شركة 3i من المقرر أن تتلقى دفعة أخرى لا تقل عن 1.1 مليار يورو، حيث عملت منظمة أكشن على جمع قروض جديدة ذات رافعة مالية تزيد قيمتها على ملياري يورو.
قامت مجموعة الاستحواذ مؤخرًا بزيادة حصتها في متاجر التجزئة من 55 في المائة إلى 58 في المائة.
تلقى المديرون التنفيذيون في 3i العام الماضي 735 مليون جنيه إسترليني من الفوائد المحمولة المتعلقة فقط باستثمار المجموعة في العمل.
حصل المقترضون، الذين لا يحصلون على فوائد محمولة، على أكثر من 7.5 مليون جنيه إسترليني كمكافآت وحوافز طويلة الأجل بالإضافة إلى راتب قدره 700 ألف جنيه إسترليني للسنة المالية.
تقدر شركة 3i الآن حصتها في Action بمبلغ 14.8 مليار جنيه إسترليني.
لكن ماثيو إيرل، الشريك الإداري لشركة ShadowFall، قال لصحيفة “فاينانشيال تايمز” إنه يعتقد أن تقييم الإجراء الضمني الذي يبلغ 18.5 ضعف أرباح التشغيل قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء كان مرتفعا للغاية. وأضاف أن سعر أسهم 3i يرتبط ضمنيًا بمضاعف أعلى لمتاجر التجزئة.
وقال إيرل إنه يعتقد أن بائع التجزئة استفاد بشكل غير متناسب من ارتفاع التضخم لأنه يشتري نصف مخزونه مقدما قبل أشهر – وهي ميزة من شأنها أن تتلاشى مع تراجع ارتفاع الأسعار.
وتساءل أيضًا عن مدى إمكانية توسع السلسلة في فرنسا، “السوق المشبعة”.
لا يزال الكثيرون متفائلين، وغير مقتنعين بفرضية المركز القصير لـ ShadowFall. قال كلايف بلاك، رئيس قسم أبحاث المستهلكين في شركة شور كابيتال، إن شركة أكشن كانت “عملاً هائلاً ولم تكتسب التقييم الذي حصلت عليه من خلال التلاعب بالسوق، بل فعلت ذلك من خلال نمو متسلسل قوي بشكل استثنائي”.
وأضاف بلاك أن سلسلة الخصم ربما استفادت من “الرياح المواتية قصيرة الأجل في هوامش (الربح) الناجمة عن التضخم”، لكن “الأمر لا يقتصر على العمل فحسب، بل كان التضخم في كل مكان، وقد استخدمه العمل بشكل جيد”.
وجادلت Citi، التي زادت سعرها المستهدف لمدة 3 أيام قبل أن يصبح موقف ShadowFall علنيًا، لاحقًا بأن التقييم كان “رخيصًا عند الأخذ في الاعتبار النمو الأسرع من نظيراتها” وأن معظم نمو متجر Action كان من المتوقع أن يكون خارج فرنسا.
ولكن بغض النظر عن تقييم Action، فإن السؤال الأكثر أهمية بالنسبة للبعض هو ما هو غرض 3i، وما إذا كان يحتفظ بالأصل أم يخرج منه.
قال مايكل ساندرسون، مدير أبحاث الأسهم في بنك باركليز، إن المساهمين في 3i كانوا “يشترون شركة معرضة بشكل كبير لتطور شركة أكشن”، في حين أنها كانت قبل عشرة أعوام “تبني القيمة من خلال . . . شراء الشركات وتنميتها وبيعها بعد فترة زمنية قصيرة.
لقد كان إيجابيًا بشأن 3i وAction بشكل عام، لكنه أضاف أن هناك “أسئلة لا شك فيها حول ماهية الخطة طويلة المدى، نظرًا لأن (Action) يمثل جزءًا كبيرًا من 3i في الوقت الحالي” وأن بائع التجزئة “وصل إلى هذا النطاق”. والآن، هناك عدد قليل جدًا من الخيارات للخروج منه.
بالنسبة للمدير التنفيذي السابق لشركة 3i، فإن المحفظة التي لا تتخذ إجراءات في المجموعة “ليست الآن بالحجم الذي ربما يمكنها من البقاء على قيد الحياة من تلقاء نفسها”. وأضافوا أن 3i “أصبحت ضحية لنجاح Action”.
ويبدو أن الحاجة إلى التنويع لا تغيب عن شركة 3i، التي أشار مديروها التنفيذيون إلى شركات محافظ أخرى يمكن أن تكون قصة نجاحها التالية.
قامت شركة 3i بتعيين شركة رويال ساندرز، وهي شركة أوروبية منتجة لمنتجات العناية الشخصية، لأصولها “الأطول أجلا” في العام الماضي. كما سلطت الضوء على شركة إنتاج الخبز والوجبات الخفيفة ومقرها هولندا، مجموعة المخابز الأوروبية، باعتبارها صاحبة أداء قوي في السنوات الأخيرة.
قال بوروز في شهر مايو: “هناك عدد من الأصول لديها القدرة على أن تصبح عوامل مركبة على المدى الطويل مثل Action”.
قال في الشهر الماضي: “من الواضح أننا تعلمنا فوائد الاحتفاظ بالأشياء لفترة أطول”، مضيفا أن بيع المجموعة في عام 2015 لشبكة مختبرات اختبار المواد العالمية “إيليمنت” كان مبكرا للغاية لأنها “استمرت في النمو بشكل كبير” منذ ذلك الحين.
وتتطلع مجموعة الاستحواذ أيضًا إلى القيام باستثمارين أو ثلاثة استثمارات سنويًا في شركات البرمجيات والخدمات، لإضافتها إلى “المحفظة غير العملية” الشاملة التي قالت مؤخرًا إنها تحتوي على أصول قوية وضعيفة الأداء.
على الرغم من النمو المستمر لشركة Action، اقترح شريك 3i السابق أن المجموعة ستحتفظ بشركة Action “لأطول فترة ممكنة”، لكنه تساءل فقط عن “كمية العصير المتبقية” في متجر التجزئة.
أما بالنسبة لما ستكون عليه الشركة بدون اتخاذ إجراء، فقد أشار الشخص إلى أن 3i قد تندم على بيع ذراعها الائتمانية نظرًا لازدهار سوق الديون الخاصة.
قالوا: “ربما ينظر سايمون إلى العمل باعتباره أغنية البجعة الخاصة به”. “بعد ذلك يذهب. لا يوجد أي شيء آخر.”
لا تزال شركة 3i تدير رأس مال طرف ثالث في استراتيجية البنية التحتية الخاصة بها، لكن المدير التنفيذي السابق قال إن قرار التوقف عن جمع المزيد من أموال الطرف الثالث في الأسهم الخاصة قد يعيق أيضًا سعيها للإجراء التالي.
وقالوا: “إذا لم تتمكن من جمع أموال من طرف ثالث، فمن الصعب للغاية أن تكون شركة أسهم خاصة هذه الأيام”.
مع ذلك، أشار بوروز إلى عدم وجود ضغوط لإعادة الأموال النقدية إلى المستثمرين الخارجيين باعتبارها نقطة قوة ستسمح لشركة 3i بالاحتفاظ بشركات المحفظة لفترة أطول.
ومع ذلك، فإن بعض المراقبين لا يثقون كثيرًا في تكرار نجاحها مع العمل.
قال ساندرسون، من بنك باركليز: “أن تكون الإجراء التالي أمر صعب للغاية”، مضيفاً أن احتمال القيام باستثمار آخر بالمثل “يكاد يكون مستحيلاً”.
تم تصحيح هذه المقالة لتشير إلى أن سايمون بوروز لم يتلق أي فوائد، وأنه كان رئيسًا لقسم المعلومات، وليس مديرًا ماليًا، قبل أن يتولى منصب الرئيس التنفيذي، وأنه أعاد تركيز أعماله على أمريكا الشمالية وأوروبا.
