وسوف تستمر عمليات بيع الجنيه الاسترليني حتى تتحسن المعنويات

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

هناك شيء واحد مؤكد: سنموت جميعًا.

انخفض الجنيه الاسترليني، وارتفعت عائدات السندات الحكومية، وبعض الناس غير راضين. تدعي ليز تروس أنها تعرضت للتشهير بسبب وصف طريقة تعاملها مع السياسة الاقتصادية. من المحتمل أن أغنى رجل في العالم يحاول الإطاحة بحكومة المملكة المتحدة، فيما قد يكون تصعيدًا للسباق على اللقب (الحالي) بين ليفربول وآرسنال في الجغرافيا السياسية العالمية.*

في مثل هذه الظروف، فإن المصدر الموثوق به دائمًا للمعلومات التي يمكن الاعتماد عليها أحيانًا هو جانب البيع، الذي يشتهر محللوه بقدرتهم التي لا تخطئ على التحليل.

يكتب توبي نانجل بشكل أكثر ذكاءً عن الروابط، لذا دعونا الآن نركز على ملاحظة.

“هناك أخبار جيدة وأخبار سيئة”، كتب دويتشه بنك فوريكس سوبريمو جورج سارافيلوس:

والخبر السار هو أن أزمة 2022 كانت من صنع الذات. لقد كانت صدمة سياسية قادتها المملكة المتحدة. أسهل طريقة لرؤية ذلك هي أن تحركات الذهب في ذلك الوقت كانت منفصلة تمامًا عن الأسواق الأخرى وتم بيعها بشكل خاص. هذه المرة، كل ما تفعله السندات الحكومية هو انعكاس لسندات الخزانة الأمريكية. الطريقة الأكثر وضوحًا لإثبات ذلك هي أن انتشار UST – Gilt لمدة 10 سنوات يتحرك بشكل جانبي وهو بالضبط ما كان عليه قبل ستة أشهر.

إذن ما هي الأخبار السيئة؟ ويرجع السبب في ذلك على وجه التحديد إلى أن التقلبات الأخيرة في السوق لم تكن من صنع الذات، ولا يوجد طريق سهل للخروج منها. المشكلة الأساسية التي تواجهها المملكة المتحدة ليست مشكلة ارتفاع الديون أو انخفاض النمو. هناك العديد من دول مارك ألماني التي لديها مسارات كلية مماثلة للمملكة المتحدة. إذا كان النمو المنخفض والديون المرتفعة يمثلان مشكلة، فلماذا لا تواجه إيطاليا واليابان وحتى فرنسا (عوائد الشوفان أقل مما كانت عليه في هذا الوقت من العام الماضي) مثل هذا الضغط الكبير في سوق السندات؟ الجواب هو العجز الخارجي في المملكة المتحدة.

لقد جادلنا على مر السنين بأنها حسابات جارية، لا الحسابات المالية، التي تحدد المخاطر المالية في سوق التنمية. ويمكن ملاحظة ذلك بسهولة في حقيقة أن عجز الحساب الجاري يتناسب بشكل أفضل مع مستوى العائدات مقارنة بأي مقياس مالي (الرسم البياني 1). كلما زاد اعتماد أي بلد على التمويل الأجنبي لإصدار ديونه المحلية، كلما زاد تعرضه للبيئة العالمية. من منظور التدفقات الخارجية، تعد المملكة المتحدة واحدة من أكثر الدول عرضة للخطر في مجموعة العشرة: فهي تعاني من عجز كبير في الحساب الجاري و العجز في تدفقات رأس المال (الرسم البياني 2). وبالتالي، فإن العامل الذي يحدد السعر الهامشي لقيمة السندات الحكومية ليس السياسة المحلية، بل العائدات العالمية (أي سندات الخزانة الأمريكية). عندما يتم بيع سندات الخزانة الأمريكية، يجب أن يتم بيع السندات الحكومية أكثر من أسواق السندات الأخرى.

ونظراً لهذا المأزق، كيف يمكن للمملكة المتحدة أن تخرج من الحلقة المفرغة المتمثلة في ارتفاع العائدات، والحيز المالي الأقل، وانخفاض النمو؟ في عالم يتسم بأسعار الصرف العائمة فإن الإجابة بسيطة: عملة أضعف. الجنيه الأضعف يفعل ثلاثة أشياء. فهو أولاً يساعد على تحسين صافي موقف الاستثمار الدولي السلبي للبلاد من خلال إعادة التقييم الآلي للأصول الأجنبية المملوكة للمملكة المتحدة. ثانياً، يؤدي ذلك إلى خفض أسعار أصول المملكة المتحدة (= السندات الحكومية) بحيث تصبح في نهاية المطاف جذابة للشراء مرة أخرى للأجنبي. وثالثا، يساعد على ضبط عجز الحساب الجاري، مما يقلل الاعتماد على التمويل الأجنبي.

النتيجة: ستكون الأمور على ما يرام في الأساس، ولكن من المحتمل أنك ستواجه عامًا سيئًا إذا كان مزاجك يرتبط مباشرة بالمستوى الحالي للكابل:

عندما ترتفع حالة عدم اليقين العالمية (وخاصة عوائد سندات الخزانة الأمريكية)، كما يحدث حاليا قبل إدارة ترامب القادمة، يصبح الاقتصاد المفتوح الصغير الذي يحتاج إلى تمويل أجنبي كبير أكثر عرضة للخطر بطبيعة الحال. إن الجنيه الاسترليني الذي تراكم لفترة طويلة على مدى الاثني عشر شهرًا الماضية هو الآن في طور التحلل ومن المرجح أن يستمر في الاستمرار. ولكن بدلاً من الدخول في دوامة سلبية مفرغة أو أزمة، ينبغي اعتبار ضعف الجنيه الاسترليني بمثابة عملية موازنة طبيعية تعمل على خفض أسعار السندات الحكومية حتى تصبح جذابة مرة أخرى للأجانب للشراء.

إذن ماذا يحدث الآن؟ ويرى جوردان “السيد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي” روتشستر وإيفلين جوميز ليختي من ميزوهو ثلاثة عوائق محتملة على المدى القصير:

1. الحظ من الخارج: ولسوء الحظ، جاءت الشرارة من توقعات مؤشر أسعار المستهلك على المدى القريب والبيانات الأمريكية الأقوى التي أدت إلى عمليات بيع واسعة النطاق للدخل الثابت على مستوى العالم. قد يكون ضعف الرواتب غير الزراعية صمامًا للإغاثة على المدى القصير، ولكننا سنحتاج إلى رؤية تخفيف خطط ترامب الخاصة بالتعريفات والضرائب. لقد بدأ الغاز الطبيعي يهدأ بالفعل، لكن اتفاق وقف إطلاق النار بين روسيا وأوكرانيا مع استئناف تدفقات الغاز (على الأقل 5% من واردات الاتحاد الأوروبي التي انتهت الأسبوع الماضي فقط) يمكن أن يغير بالفعل توقعات الطاقة الأوروبية.

2. بنك إنجلترا أكثر تشاؤما نظرا لتباطؤ النمو وارتفاع أسعار الفائدة = انخفاض توقعات مؤشر أسعار المستهلك على مدى عامين (على الرغم من ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين على المدى القريب). والخيار الآخر هو أن يفكر بنك إنجلترا في إبطاء فترة QT (معظمها سلبي بالفعل، ولكنه يصل إلى 100 مليار جنيه استرليني من التخفيض سنويا). لا أعتقد أن لدينا أزمة LDI مثل عام 2022 للتحقق من صحة عملية التسهيل الكمي الخاصة حتى الآن. تذكر أن بنك إنجلترا أعلن في الصيف عن تطوير تسهيلات إعادة الشراء الطارئة (CNRF) لدعم سوق السندات الحكومية، مما يشير إلى أن بنك إنجلترا يتطلع إلى تعويض أي ضغوط مرتبطة بسوق السندات الحكومية من خلال أسواق الريبو. وهذا يزيد من صعوبة لمس جزء QT/QE من ولايتهم.

3. المستشارة تشدد خطط الإنفاق الخاصة بها بطريقة يصعب على أي سياسي من حزب العمال أن يراها…

وكما تشير تلك الخاتمة المشؤومة “…”، فمن المحتمل أن تكون هناك عواقب عملية. وكما يقول لي هاردمان من بنك MUFG: “إن ارتفاع تكاليف اقتراض حكومة المملكة المتحدة، إذا استمر، من شأنه أن يفرض ضغوطاً على الحكومة لحملها على تشديد السياسة المالية”. وهو يحسب…

بشكل عام، أدت التطورات غير المواتية في السوق إلى زيادة المخاطر الهبوطية للجنيه في بداية هذا العام وزيادة احتمال تراجع الجنيه الاسترليني إلى ما دون 1.2000.

… وهو أمر سيئ، ولكنه بعيد كل البعد عن تروس السيئ. إليكم كيت جانكلز، كبير استراتيجيي سوق العملات الأجنبية في SocGen، والذي يمكنه أن يتوقع رسالة من محامي تروس:

في عام 2022، توصلت رئيسة الوزراء الجديدة، مع مستشارتها الجديدة، إلى مجموعة من مقترحات الميزانية غير المدروسة بشكل محير وأثارت أزمة ثقة. وحتى ذلك الحين، انعكس انخفاض سبتمبر/أيلول 2022 في زوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي من 1.16 إلى 1.05 بالكامل بحلول نهاية أكتوبر/تشرين الأول، وكذلك الحال بالنسبة للارتفاع الكبير في عائدات السندات الحكومية.

وما حدث هذه المرة هو أن الزيادة في مساهمات التأمين الوطني لأصحاب العمل التي أُعلن عنها في الميزانية يبدو أنها أدت إلى كبح النمو بدرجة أكبر مما توقعت (وأنا شخصياً). وقد يؤدي تدهور المالية العامة إلى فرض تشديد مالي غير مفيد في وقت أقرب من المتوقع. إن عمليات بيع السندات العالمية لا تساعد، كما أن السندات الحكومية التي تعاني من وقت أسوأ من غيرها تدعم فكرة أن مجموعة المستثمرين الذين سيتدخلون “لشراء السندات المنخفضة” لم تعد كما كانت قبل خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي. خاصة في الأسواق الضعيفة بعد رأس السنة الجديدة.

من المرجح أن يتجاوز زوج يورو/استرليني EUR/GBP هذه الفترة من الإثارة، ولكن لن يكون مفاجئًا إذا قام بعض متداولي الفوركس باستبدال صفقات بيع زوج يورو/دولار EUR/USD بصفقات جنيه استرليني/دولار أمريكي عند أي ارتداد للجنيه الاسترليني هنا، لأنه لم يعد هناك سبب مقنع للأمل في حدوث ارتداد كبير. أداء الجنيه الاسترليني يفوق أداء اليورو. من المرجح أن يظل زوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي ضعيفًا لأن قوة السوق المهيمنة – الاستثناء الاقتصادي الأمريكي والفجوة الآخذة في الاتساع بين سعر الفائدة/العائد بين الولايات المتحدة وأوروبا/آسيا – لا تظهر أي علامات على التراجع على الإطلاق.

إن ING أكثر تفاؤلاً قليلاً بشأن هذه النقطة:

وعلى نحو ما، يمكن النظر إلى عمليات بيع الجنيه الاسترليني اليوم باعتبارها استسلاماً صغيراً للموضوع المهيمن المتمثل في الدولار القوي الذي ألهمه ترامب في عام 2025.

إلى أين من هنا؟ كما هو مذكور أعلاه، نحن لا ننظر إلى هذا باعتباره بداية فصل من ضعف الجنيه الاسترليني المستقل ونحتفظ بتوقعاتنا بأن زوج يورو/استرليني EUR/GBP لن يبتعد كثيرًا عن منطقة 0.82/83 هذا العام. يمكن أن يكون مستوى 0.8450/8500 هو مدى التصحيح الحالي لزوج يورو/استرليني EUR/GBP في حالة تفكك مراكز السوق بشكل أكبر. نحن متفائلون بشأن الدولار هذا العام ولدينا توقعات بقيمة 1.24 جنيه استرليني/دولار أمريكي في نهاية العام. ومع ذلك، في هذه المرحلة، يبدو الجانب الهبوطي لزوج الجنيه الاسترليني/الدولار الأمريكي عرضة للتأثر بالمراكز وأجندة ترامب القادمة. المستوى 1.2250 محتمل جدًا، لكن المستوى 1.20 يبدو ممتدًا بعض الشيء.

كما يتعين علينا أن نذكر في كل مرة نضطر فيها إلى الكتابة عن اقتصاد المملكة المتحدة، فإن بريطانيا مقيدة بمجموعة سخيفة معينة من القواعد المالية التي لها تأثير عملي في تجسيد تحركات السوق العالمية إلى المستشفى المحلي الخاص بك وتحويلها إلى كابينة متنقلة متقنة المتاهة.

ويبدو أن التفكير الإبداعي لا يزال بعيد المنال. من شرح MainFT حول عمليات البيع المذهبة (تركيزنا):

وقالت وزارة الخزانة يوم الأربعاء “لا ينبغي أن يكون لدى أحد أدنى شك في أن الالتزام بالقواعد المالية أمر غير قابل للتفاوض وأن الحكومة ستحكم قبضتها الحديدية على المالية العامة”. “تنبؤات مكتب مراقبة الميزانية هي وحدها القادرة على التنبؤ بدقة بحجم التقدم الذي تتمتع به الحكومة، وأي شيء آخر هو محض تكهنات”.

هذا صحيح، الأشخاص الوحيدون الذين يمكنهم التنبؤ بدقة بالاقتصاد هم هؤلاء الأشخاص. عذرًا، نحن لا نضع القواعد المالية.

*من/ما هي غابة نوتنغهام في الجغرافيا السياسية؟