اختر منطقتك 
حالة الطقس 
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
كان خطاب جيروم باول في جاكسون هول بمثابة حجر الأساس لخفض أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول. وقد هللت الأسواق وغنّت الملائكة. والآن أصبح كل شيء على ما يرام مرة أخرى، بعد أن أصبح التحول واضحا أخيرا.
ولكن ربما كانت الحركة الأبرز التي شهدتها الأسواق في وقت لاحق هي تلك التي شهدتها أسواق العملات، حيث هبط مؤشر الدولار يوم الجمعة إلى أدنى مستوياته في عام. وقد استعاد الدولار بعضاً من مستواه هذا الأسبوع، ولكن من المرجح أن يزداد بيع الدولار سوءاً، وفقاً لستيفن جين من شركة يوريزون إس إل جيه.
يعتقد كبير مسؤولي العملة السابقين في مورجان ستانلي أن الانزلاق الأخير للدولار ربما يتحول إلى “انهيار جليدي” مع بدء المودعين بالدولار في الفرار، مع ترقبهم لعجز التجارة والميزانية المتزايد في الولايات المتحدة و”عدم ولائهم” للعملة الاحتياطية العالمية بحكم الأمر الواقع.
وفقًا لملاحظاته الأخيرة:
لقد أدى ارتفاع أسعار الفائدة على الودائع بالدولار إلى إخفاء التدهور الأساسي في جودة الدولار. وقد اتسع العجز المزدوج بشكل مطرد إلى مستويات مثيرة للقلق. ورغم أن أياً من خبراء استراتيجيات النقد الأجنبي لم يذكر “العجز المزدوج”، فإن هذا لا يعني أنه لا يشكل مشكلة ضخمة للدولار. كما اجتذب ارتفاع أسعار الفائدة على الدولار الأموال غير المخلصة للدولار، بما في ذلك عائدات المصدرين الصينيين على مر السنين.
إن هذه الودائع الدولارية الضخمة التي يحتفظ بها أولئك الذين لا ولاء لهم للدولار تشكل خطرا “انهيارا” للدولار مع خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة ومع هبوط الدولار: قد يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل خطي، ولكن انخفاض قيمة الدولار سيكون على الأرجح غير خطي.
كانت جين متشائمة بشأن الدولار لمدة عام ونصف تقريبًا، وخلال هذه الفترة كان الدولار يتحرك بشكل جانبي إلى حد كبير. يقول رجل مورجان ستانلي السابق: “على الرغم من أنني لم أكن على حق، إلا أنني لم أكن مخطئًا أيضًا”. يمكنك إخراج الرجل من جانب البيع، ولكن ليس جانب البيع منه وما إلى ذلك.
ولكن هناك شيء ما في الريح. فقد عانى الدولار بالفعل من أشد انخفاض شهري له منذ نوفمبر/تشرين الثاني من العام الماضي، وفقاً لبنك باركليز، حيث تحولت معنويات الدولار ــ وهي مزيج من بيانات تحديد المواقع، وتقلبات الخيارات، و”العمل الخاص على معنويات الجمهور كما ورد في الصحافة” ــ مؤخراً من “البيع على المكشوف إلى البيع على المكشوف”.
وتشير أحدث بيانات لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) إلى أن المضاربين أصبحوا الآن يمتلكون احتياطيات طويلة الأجل من العملات الأجنبية مقابل الدولار الأمريكي.
ولكن هل يتبين أن المخاوف من انهيار الدولار مبالغ فيها؟ وكما يؤكد كيت جوكس من سوسيتيه جنرال، فإن قوة العملة تنبع إلى حد كبير من استثنائية الولايات المتحدة، أو حقيقة مفادها أننا “كنا جميعا نشتري الأصول المقومة بالدولار لسنوات عديدة”. وبعبارة أخرى، لكي يستمر الدولار في الانزلاق، فلابد أن تتحسن العائدات الرأسمالية في أماكن أخرى.
هناك أيضًا احتمال أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بتخفيف السياسة النقدية بشكل أقل قوة من المتوقع، مما يجعل الدولار يبدو في منطقة ذروة البيع.
في الأسبوع الماضي، كتب محللون في جولدمان ساكس في مذكرة أنه “من الصعب الجدال ضد البيع على المكشوف للدولار قبل شهر من بدء دورة الخفض”، لكن خبراء الاقتصاد في البنك ما زالوا يتوقعون أن تكون بيانات سوق العمل “قوية بما يكفي للسماح لبنك الاحتياطي الفيدرالي باتخاذ مسار أكثر تدريجية مما هو مقدر الآن”.
وعلى المستوى الهيكلي، نعتقد أن تخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي من غير المرجح أن تتفوق بشكل كبير على نظيراتها العالمية. ومن المرجح أن يتم تلبية تخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسرع بتعديلات أسرع في ولايات قضائية أخرى أيضًا، خاصة وأن بيانات النشاط كانت مخيبة للآمال: يبدو أن هدف النمو في الصين بعيد المنال بدون المزيد من الدعم السياسي، كما قدمت مؤشرات مديري المشتريات في منطقة اليورو المزيد من الإشارات إلى أن السياسة التقييدية تثقل كاهل النشاط باستثناء الدعم المرتبط بالأولمبياد لقطاع الخدمات الفرنسي.
وبما أننا لا نعتقد أيضًا أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيضطر إلى استخدام كل حيز السياسات المتاح له لضمان هبوط هادئ، فإن هذا من شأنه أن يجعل الأصول الأمريكية لا تزال جذابة نسبيًا حتى لو تقلص الفارق في أسعار الفائدة قصيرة الأجل قليلاً. وقد وفر هذا الركيزة الأساسية لدعم التقييم المرتفع للدولار في السنوات الأخيرة. ونعتقد أن الانتخابات الأمريكية الوشيكة من شأنها أن تعيق تدفقات المحافظ وسط حالة عدم اليقين بشأن السياسة.
من المتوقع أن يكون تقرير الرواتب غير الزراعية في الولايات المتحدة، والذي سيصدر في السادس من سبتمبر/أيلول، تقريرا كبيرا، وفقا لبنك جي بي مورجان، حيث “تستعد الأسواق بالفعل لتقلبات حول تاريخ الإصدار”.
