هل المشككون في Nvidia على حق؟

احصل على ملخص المحرر مجانًا

تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

صباح الخير. لقد أدين بيل هوانج، الذي انفجر صندوق التحوط الخاص به Archegos بشكل مذهل قبل بضع سنوات، بالاحتيال. لا يزال لدي نفس السؤال الذي كان يدور في ذهني بشأن هوانج. كيف كان من الممكن أن يتصور أن خطته المجنونة ستحقق له أرباحًا في النهاية؟ أرسل نظرياتك: [email protected].

المشككون في إنفيديا

قبل مناقشة ما إذا كان من الحكمة امتلاك أسهم في شركة إنفيديا، خذ لحظة للتفكير في التوقعات المتعلقة بالشركة. فيما يلي صورة للأرباح التاريخية والمتوقعة لكل سهم. كما توضح الصورة أيضًا توقعات الأرباح لكل سهم قبل عام:

ومن المتوقع أن تتضاعف إيرادات إنفيديا في السنة المالية الحالية، إلى 120 مليار دولار. وهذا ليس بالمبالغة: ففي مايو/أيار، قالت الشركة إنها تتوقع إيرادات بقيمة 28 مليار دولار في الربع الحالي (الثاني من السنة المالية). والأمر الأكثر إثارة للدهشة هو أن المحللين يتوقعون أن تتضاعف الإيرادات أكثر من مرة أخرى في السنوات الأربع المقبلة بعد ذلك، لتصل إلى 245 مليار دولار في السنة المالية التي تنتهي في يناير/كانون الثاني 2029. وفي سياق متصل، بلغ إجمالي مبيعات جميع أشباه الموصلات 533 مليار دولار في عام 2023، وفقًا لشركة جارتنر.

وبعبارة أخرى، فإن التوسع الهائل في تصنيع أجهزة الذكاء الاصطناعي لم يقترب حتى الآن من ذروته. ولا يتوقع المحللون أن تشتد المنافسة: إذ من المتوقع أن تظل هوامش التشغيل أعلى من 50% حتى الأفق. ومن هنا جاء الارتفاع المذهل في الأرباح كما هو موضح أعلاه.

لا أدري إلى أي مدى يمكننا أن نستنتج من توقعات المحللين على مدى عدة سنوات قادمة، باستثناء أصوات حماسية صاخبة. ولكن أسهم إنفيديا انتقلت من التداول عند مستوى 25 ضعف أرباح هذا العام إلى 45 ضعفاً في الأشهر الستة الماضية. وهذا يشير إلى أن المستثمرين إما يؤمنون بمستقبل مماثل للمستقبل الذي يتوقعه المحللون، أو أنهم يلعبون لعبة لا علاقة لها بتوقعات الأرباح على الإطلاق.

إن هذا الحماس المتزايد يشكل الخلفية التي يتعين علينا أن نقيم على أساسها حجج المشككين في إنفيديا. وقد اطلع قراء موقع Loyal Unhedged المخلصون بالفعل على مثالين لهذا النوع النادر. وهنا، في شهر مارس/آذار، يشرح أستاذ جامعة نيويورك أسواث داموداران سبب بيعه لجزء كبير من حصته في إنفيديا (التي حقق منها أرباحاً طائلة):

لذا، مع سعر إنفيديا البالغ 85 دولارًا، يبدو لي أن السعر قد تجاوز (القصة). لقد أجريت هندسة عكسية لمدى ضخامة سوق الذكاء الاصطناعي ومدى ضخامة حصة إنفيديا لتبرير السعر. كان هذا بسعر 45 دولارًا. وقد توصلت إلى أن سوق شرائح الذكاء الاصطناعي يجب أن يبلغ حوالي 500 مليار دولار، ويجب أن تستحوذ إنفيديا على 80 في المائة من السوق، لتحقيق التعادل بشكل أساسي.

يبلغ سعر السهم الآن 135 دولارًا، لذا يمكنك أن تتخيل كيف تبدو القيمة الضمنية لسوق شريحة الذكاء الاصطناعي الآن.

وتشير أشكال أخرى من التشكك إلى أنه إذا كانت شركة إنفيديا ستنمو بالقدر الذي يوحي به سعرها، فلابد وأن تكون خطط عملائها للاستثمار في الذكاء الاصطناعي ضخمة للغاية. ورغم أن خطط هؤلاء العملاء ضخمة، فإنها ليست كبيرة بالقدر الكافي. فإما أن تضطر شركات مثل مايكروسوفت وجوجل وميتا إلى إنفاق أكثر مما هو متوقع حالياً، أو لابد وأن تكسب إنفيديا أقل مما هو متوقع. وقد أشار تشارلز كارا من شركة Absolute Strategy Research إلى هذه النقطة، كما ناقشنا قبل بضعة أسابيع.

لقد طرح جيم كوفيلو، رئيس قسم أبحاث الأسهم العالمية في جولدمان ساكس ومحلل التكنولوجيا المخضرم، مؤخرا حجة متشككة تتألف من عدة أجزاء حول تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، وبالتالي شركة إنفيديا. وتتلخص هذه الحجة في الآتي:

1. إن بناء وتشغيل قدرات الذكاء الاصطناعي أمر مكلف ــ أكثر تكلفة بكثير من التكنولوجيات وعمليات الأعمال التي تهدف إلى استبدالها. وهذا يتناقض مع الابتكارات التكنولوجية السابقة، مثل الإنترنت، التي كانت أرخص مما حلت محله.

2. ولن تصبح تكاليف الذكاء الاصطناعي أرخص مع زيادة عدد الأشخاص الذين يستخدمونه، كما يحدث مع العديد من التقنيات، ما لم تصبح سوق الأجهزة الأساسية شديدة التنافسية، وقد لا يحدث هذا. وموقف إنفيديا في رقائق الذكاء الاصطناعي يشبه موقف شركة ASML في مجال الطباعة الحجرية للرقائق عالية الجودة، والتي أثبتت أنها لا تقبل المنافسة.

3. يبالغ الناس في تقدير قدرات الذكاء الاصطناعي اليوم. فهو، على سبيل المثال، ليس جيدًا في تقديم ملخصات أساسية ولكن دقيقة للمعلومات المعقدة.

4. لم يتم تحديد الاستخدام الأمثل للذكاء الاصطناعي. ومع التقنيات السابقة مثل الهواتف الذكية، تم تحديد حالات الاستخدام النهائية – بدقة في الغالب – حتى عندما كانت التكنولوجيا في مراحلها الأولى. قد يخلق الذكاء الاصطناعي كفاءة في العمليات في مجالات مثل برمجة البرامج، ولكن لم يتم العثور على تطبيق ثوري أو حتى اقتراحه.

هناك الكثير مما يمكن الاتفاق عليه أو الاختلاف عليه هنا (على وجه الخصوص، هل الرقم 3 صحيح حقًا؟). ولكن بالنسبة لي، الشيء المثير للاهتمام هو ما يقوله كوفيلو بعد ذلك. فهو يعتقد أن ضغوط دورة الضجيج ستجبر الشركات على الاستمرار في الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، وبالتالي سيكون من الحكمة الاستمرار في الاستثمار في الشركات التي تستفيد من هذا الاستثمار – شركات تصنيع الرقائق، والمرافق العامة وما إلى ذلك – حتى لو بدت هذه الشركات باهظة الثمن.

ولن تأتي نهاية الدورة إلا إذا لم تظهر تطبيقات الذكاء الاصطناعي المدرة للدخل بحلول وقت التباطؤ الاقتصادي التالي. وفي بيئة من انخفاض الأرباح، سوف يختفي تسامح المستثمرين مع التجارب المكلفة والمنخفضة العائد، وسوف تنتهي طفرة الذكاء الاصطناعي. ويصف كثيرون شركة إنفيديا بأنها تبيع الفؤوس والمجارف لحمى الذهب في مجال الذكاء الاصطناعي. إنها استعارة جيدة. ولكن إذا لم يكتشف أحد الذهب قبل الركود التالي، فسوف تنتهي حمى الذهب فجأة.

أجد حجة كوفيلو مقنعة. ويرجع هذا جزئياً إلى أن أحد المجالات التي يبدو أن الذكاء الاصطناعي له تطبيقات كثيرة فيها هو الاستثمار، والذي يتعلق في نهاية المطاف بإيجاد الإشارة في كميات هائلة من المعلومات المشوشة. ولكن العينة الصغيرة من خبراء التمويل الكمي الذين تحدثت إليهم عن هذا الأمر لا يبدون إعجاباً كبيراً. فقد قال العديد منهم إن الذكاء الاصطناعي يقوم ببساطة بما كانوا يفعلونه منذ فترة، ولكن بقوة حاسوبية أكبر. ولكن شركة إنفيديا لا تسعر الذكاء الاصطناعي على أنه تكنولوجيا تطورية. بل إنها تسعره على أنه ثورة.

قراءة جيدة واحدة

الناس الدمية.