اختر منطقتك 
حالة الطقس 
لا يعتاد ديفيد سولومون، الرئيس التنفيذي لبنك جولدمان ساكس، أن يتجول في قاعة التداول الخاصة بالبنك. ولكن يوم الاثنين كان يوماً غير عادي بالنسبة للعديد من العاملين في وول ستريت.
وتوجه سولومون إلى الطابق الرابع من المقر الرئيسي للبنك في منطقة تريبيكا في الوقت الذي كان فيه متداولوه يواجهون أحد أكثر أيام السوق فوضوية في السنوات الأخيرة.
ولم يكن هو الشخص الوحيد الكبير الذي يلاحق المكتب الأمامي. فقد كان أشوك فارادان، الرئيس المشارك لقسم الخدمات المصرفية العالمية والأسواق في جولدمان ساكس، يقضي أغلب اليوم على اتصال بالفريق الذي يتاجر في الأوراق المالية المرتبطة بمؤشر فيكس ــ مؤشر التقلبات المعروف على نطاق واسع باسم “مقياس الخوف في وول ستريت”.
في الطابق العلوي، كان قسم إدارة الثروات التابع للمجموعة يستضيف مكالمة لأكثر من 5000 مستثمر للإجابة على أسئلة حول احتمال حدوث ركود، وكيف فاجأت البيانات الاقتصادية الأمريكية الضعيفة الأسواق، والتأثير الافتراضي للحرب في إيران على السوق.
في وسط المدينة، كان المسؤولون والتجار على أرضية بورصة نيويورك يناقشون ما إذا كانت قواطع الدائرة ستجبر السوق على التوقف عن التداول على مستوى السوق لأول مرة منذ تفشي جائحة فيروس كورونا.
وبحلول نهاية اليوم، هبطت نحو 90% من الأسهم المدرجة على مؤشر MSCI All-Country World Index (ACWI) في موجة بيع عالمية عشوائية. وخسرت شركة إنفيديا ــ الشركة المصنعة للرقائق التي قادت بمفردها نحو ثلث مكاسب سوق الأسهم الأميركية في النصف الأول من عام 2024 ــ نحو 400 مليار دولار من قيمتها السوقية في غضون بضع دقائق، قبل أن تضيف معظمها مرة أخرى في الساعات القليلة التالية.
ولكن في غضون بضعة أيام، بدا وكأن أغلب الاضطرابات قد تم نسيانها. وبحلول مساء يوم الخميس، كان مؤشرا ACWI وS&P منخفضين بأقل من 1% خلال الأسبوع.
في حد ذاتها، تقول التقلبات المفاجئة التي شهدناها خلال الأسبوع والنصف الماضيين الكثير عن نفسية وبنية الأسواق الحديثة أكثر مما تقول عن أي تحول جوهري في التوقعات الاقتصادية أو المالية.
ولكن هذه التحركات لم تحدث في فراغ. فبالنسبة لبعض خبراء السوق، كان الانحراف الحقيقي هو فترة ما بعد الوباء الممتدة من تحركات السوق الثابتة. وعندما تتحد أحداث هذا الأسبوع مع الشقوق الأخرى التي بدأت تظهر على مدار الشهر الماضي، فهناك علامات على تحول أطول أمداً قد يؤدي إلى فترة من التقلبات المتزايدة بعد سنوات من الهدوء غير المعتاد.
يقول جو ديفيس، كبير خبراء الاقتصاد العالمي في فانجارد: “كانت السوق على يقين من أن الهبوط الهادئ في الولايات المتحدة سوف يحدث، إلى الحد الذي جعلها تشعر بالرضا عن نفسها وتعتقد أن أي نتائج أخرى كانت ممكنة. كان هناك قدر كبير من التركيز، وكان عدد كبير للغاية من المستثمرين والمشاركين في السوق يتبنون نفس النظرة إلى العالم… وكانت هذه النظرة دافئة وواضحة حقا”.
ويقول إن الأمر الآن يتطلب “إعادة تسعير لهذا التفكير”.
ويعتقد معظم المراقبين كان حجم التحركات على مدى الأيام العشرة الماضية غير متناسب مع المحفزات الأولية.
كانت الشرارة المباشرة لعمليات البيع عبارة عن زوج من التحديثات الاقتصادية في اليومين الأولين من أغسطس – مسح لشركات التصنيع، تليها أرقام رسمية عن حالة سوق العمل – مما أدى إلى تفاقم المخاوف من أن الاقتصاد الأمريكي يتجه نحو الركود وأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتحرك ببطء شديد لخفض أسعار الفائدة.
وكانت بيانات الوظائف على وجه الخصوص أقل كثيرا من التوقعات، حيث أظهرت أن الاقتصاد الأميركي أضاف 114 ألف وظيفة جديدة فقط في يوليو/تموز مقارنة بتوقعات بلغت نحو 175 ألف وظيفة، لكن الرقم لم يكن أسوأ نتيجة لهذا العام.
كانت موجة البيع الأولية قد خرجت عن نطاق السيطرة عندما سنحت الفرصة للأسواق الآسيوية للرد يوم الاثنين، حيث اجتمعت الأخبار السيئة عن الاقتصاد الأمريكي مع المخاوف بشأن تأثير ارتفاع أسعار الفائدة في اليابان وارتفاع قيمة الين. وقد استغل عدد كبير من المستثمرين انخفاض أسعار الفائدة في اليابان في السنوات الأخيرة للاقتراض بثمن بخس بالين والاستثمار في أصول في الخارج، بما في ذلك أسهم التكنولوجيا الأمريكية الكبيرة – ما يسمى “تجارة حمل الين”.
وشهد مؤشر أسعار الأسهم في طوكيو أشد انخفاض له منذ ما يقرب من أربعة عقود، وبلغ “مقياس الخوف” فيكس ذروته عند 65، وهو مستوى لم يصل إليه أو يتجاوزه إلا بضع مرات هذا القرن – بما في ذلك في الأيام الأولى من جائحة فيروس كورونا في عام 2020، وفي ذروة الأزمة المالية العالمية في عام 2008. ويشير مؤشر فيكس عند 65 إلى أن المستثمرين يتوقعون أن يتأرجح مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بمعدل 4 في المائة يوميًا خلال الشهر المقبل.
يقول بروس كيرك، استراتيجي الأسهم اليابانية في جولدمان ساكس: “في ذروتها، كانت شراسة البيع تذكرنا إلى حد كبير بالأزمة المالية العالمية في عام 2008، ولكن دون مخاوف المخاطر النظامية. ويبدو أن اتساع وعمق عمليات البيع كانت مدفوعة بشكل أكبر بالتمركز الشديد في مواجهة حدود مخاطرة ضيقة للغاية”.
يقول صناع السوق إن نقص المعروض من المشتقات المالية للتحوط ضد تحركات الأسعار في الساعات الأولى من صباح يوم الاثنين ساهم في التحركات الحادة في مؤشر فيكس، ولكن في معظم المناطق كان المحرك الأكبر هو جحافل المستثمرين الذين يتحركون في نفس الاتجاه، وليس مشكلة هيكلية.
يقول باتريك مورفي، رئيس قسم صناعة السوق في بورصة نيويورك لدى شركة جي تي إس للتداول: “لا يوجد خطأ في هذا الأمر، فقد كان صناع السوق حاضرين، ولكن لم يكن هناك تناقض بين وجهات النظر المختلفة. فكل شخص يرى السوق بنفس الطريقة ويستجيب لبيانات اليوم”.
إن نمو بعض استراتيجيات الاستثمار قد يجعل التحولات المفاجئة في الزخم أكثر احتمالية. ويقول ثلاثة سماسرة إن صناديق التحوط متعددة المديرين ــ والتي تضم العديد من مديري المحافظ أو “مجموعات” تدير استراتيجيات مختلفة ــ كانت المحرك الرئيسي للنمو الأخير في الأسواق اليابانية. وهذه الصناديق مهيكلة بحيث يتم إغلاقها أو تصفية مراكزها بسرعة كبيرة عندما تتحول الأسواق ضدها.
ويقول أحد كبار المسؤولين التنفيذيين في أحد بنوك وول ستريت: “إن كمية الأموال التي توجد خارج النظام المنظم قادرة حقاً على تحريك الأسواق”.
كما حظيت الأسهم اليابانية بدعم من تجار التجزئة المحليين الذين استخدموا كميات كبيرة من الرافعة المالية؛ وعندما بدأت تلك المراكز تفقد قيمتها، أدت دعوات الهامش للحصول على المزيد من الضمانات إلى بيع قسري إضافي.
وفي الولايات المتحدة، تأثرت الصناديق التي تستخدم الخوارزميات لمتابعة اتجاهات السوق بشكل خاص بسلسلة البيانات الاقتصادية المخيبة للآمال. فقد انخفض مؤشر CTA التابع لسوسيتيه جنرال، والذي يتتبع أداء 20 من أكبر هذه الصناديق، بنسبة 4.5% في الأسبوع الأول من هذا الشهر، مما أضاف إلى ضغوط البيع مع تدافع الصناديق لتغطية المراكز القصيرة.
عندما تعكس الصناديق التي تستثمر في الزخم مسارها، يمكنك أن تتوقع “رد فعل حاد”، كما يقول شيب بيركنز، كبير مسؤولي الاستثمار في الأسهم في شركة بوتنام للاستثمارات، وهي شركة إدارة أصول مملوكة لفرانكلين تيمبلتون.
ويضيف قائلاً: “هناك مقولة تقول: الاستقرار يولد الهشاشة. لقد أدى الاستقرار إلى الرضا عن الذات، وكانت السوق تختبر الناس لتقول لهم: “مرحبًا، هل تعرف ما تملكه؟””.
انتعاش يوم الخميس سلط الضوء على الافتقار إلى الوضوح الأساسي فيما حدث من قبل.
بعد أقل من أسبوع من بيانات الرواتب المخيبة للآمال، شجع تحديث منفصل – وأقل أهمية تقليديا – لسوق العمل في الولايات المتحدة مؤشر S&P 500 على تحقيق أفضل يوم له منذ نوفمبر 2022.
يقول جيم تيرني، مدير المحفظة الاستثمارية في أليانس بيرنشتاين: “السوق مفتونة للغاية بأحدث البيانات. ولا أعتقد أن الروابط بين الأساسيات وتحركات أسعار الأسهم اليومية كانت أكثر انفصالاً مما هي عليه اليوم”.
ولكن هناك بعض الدلائل على حدوث تحول أكثر أهمية في الخلفية. إذ تتزايد الضغوط على جبهات متعددة بما في ذلك الاقتصاد الأميركي، وأرباح الشركات، وأسعار الفائدة العالمية، والسياسة.
من الواضح أن النمو في الولايات المتحدة يتجه نحو الانخفاض، وقد هيمنت التحذيرات بشأن خفض المستهلكين للإنفاق على موسم أرباح الربع الثاني.
كما أعرب المستثمرون عن مخاوفهم بشأن تقييمات سوق الأسهم المبالغ فيها لعدة أشهر، وخاصة في قطاع التكنولوجيا. ساعدت المكاسب الكبيرة التي حققتها أكبر شركات التكنولوجيا، مدفوعة بالحماس تجاه الذكاء الاصطناعي، في دعم سوق الأسهم الأمريكية الأوسع نطاقًا، لكن معظمها لم يحقق حتى الآن سوى عائد ضئيل على مئات المليارات التي استثمرتها.
يقول بيركينز من بوتنام: “لقد انتهى عصر الذكاء الاصطناعي قليلاً. حتى إن شركة إنفيديا، التي تعد رمزاً للذكاء الاصطناعي، أعلنت عن تأخير في إطلاق شريحة جديدة. ونظراً للحماس الذي كان يحيط بشركة إنفيديا، فإن مثل هذا التأخير يشكل أهمية كبيرة”.
لقد فوجئ المستثمرون برفع أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان في 31 يوليو/تموز، ولكن هذا كان مرتبطًا أيضًا باتجاه أطول أمدًا، حيث أنهى بنك اليابان أخيرًا سياسة أسعار الفائدة السلبية قبل بضعة أشهر.
وفي الوقت نفسه، أصبحت السياسة العالمية أكثر غموضا، مع اشتعال التوترات مرة أخرى في الشرق الأوسط، ودخول كامالا هاريس كمرشحة ديمقراطية مما يجعل السباق الرئاسي الأمريكي أكثر صعوبة في التنبؤ به.
ربما كان كل تغيير قابلاً للإدارة بمفرده، لكن التأثير التراكمي بدأ يظهر تأثيره. كانت الأسهم هادئة بشكل غير عادي منذ موجة بيع قصيرة في أكتوبر/تشرين الأول الماضي، لكن هذا الأسبوع سيشهد الأسبوع الرابع على التوالي من الانخفاضات بالنسبة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، وكان مؤشر فيكس يتجه ببطء إلى الارتفاع حتى قبل ارتفاعه هذا الأسبوع.
ويضيف تيرني: “لقد كان هناك قدر لا بأس به من المعلومات الجديدة – عندما تبدأ في تكديس أربعة أو خمسة أشياء مثيرة للقلق، فليس من غير المعقول أن تفعل السوق ما فعلته” منذ منتصف يوليو.
يمكن النظر إلى الهزة الناجمة عن تصفية تجارة الفائدة على الين على وجه الخصوص باعتبارها واحدة من آخر الصرخات في عصر الجائحة من العائدات السهلة التي تيسرها الأموال السهلة.
كان يُنظر إلى بداية رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في عام 2022 على أنها نهاية حقبة حيث أدت أسعار الفائدة المنخفضة إلى تهدئة التقلبات وتشجيع الاستثمارات في الأصول الخطرة، ولكن في سوق معولمة، لا ينبغي للمستثمرين أن يكونوا مقيدين بأسعار الفائدة في بلدانهم الأصلية.
ومع ابتعاد آخر البنوك المركزية الرافضة أخيراً ــ تدريجياً ــ عن سياسة أسعار الفائدة المنخفضة، فقد تم إزالة عامل آخر كابح للتقلبات الطويلة الأجل.
ولا يزال المستثمرون يحاولون ولكن من الصعب للغاية تحديد التأثير النهائي لكل هذه العوامل المختلفة، ولكن قِلة من الناس يتوقعون العودة إلى المكاسب الثابتة التي تحققت خلال الأشهر الثمانية عشر الماضية. ويقول مورفي من شركة جي تي إس: “من وجهة نظر المتداولين، نشعر بأن التقلبات عادت إلى السوق”.
وقد حددت الأسواق مجموعة من الأحداث المحتملة التي قد تتسبب في تقلبات حادة في الأسابيع المقبلة، وفقاً لتحليل أجراه سيتي بنك. وقد قامت أسواق الخيارات بتسعير التحركات اليومية في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنحو 1.5 في المائة لتتزامن مع إصدار بيانات التضخم، وتحديث الرواتب المقبل، والاجتماع السنوي لمحافظي البنوك المركزية العالمية في جاكسون هول بولاية وايومنغ، ونتائج الربع الثاني لشركة إنفيديا.
في سياق تاريخي، كان مرور ما يقرب من عامين دون انخفاض يومي بنسبة 3% في مؤشر S&P 500 هو الأكثر غرابة من حركة الأسعار يوم الاثنين في الولايات المتحدة.
يقول ديفيد جيروكس، كبير مسؤولي الاستثمار ورئيس استراتيجية الاستثمار في تي رو برايس: “نرى مثل هذه الأحداث من حين لآخر. لقد كانت بمثابة تذكير بأن السوق يمكن أن تنقلب رأساً على عقب في غضون فترة قصيرة للغاية عندما يكون هناك تفكير متفق عليه”.
وحتى بعد التراجع عن أعلى مستوى سجله السوق في أوائل يوليو/تموز، يشير إلى أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 لا يزال مرتفعاً بنحو 9% منذ بداية العام. ويضيف: “الأمر مروع لأننا شهدنا أداءً جيداً حقاً في السوق ولم نشهد سوى تصحيحات متواضعة، وأصبح الناس راضين عن أنفسهم. في بداية العام كان الناس ليقبلوا بسعادة بارتفاع بنسبة 9%”.
انضم إلى روبرت أرمسترونج، كبير المعلقين الماليين في الولايات المتحدة، وزملائه في فاينانشال تايمز من طوكيو إلى لندن لحضور ندوة عبر الإنترنت للمشتركين في 14 أغسطس (1200 بتوقيت جرينتش/0700 بتوقيت شرق الولايات المتحدة) لمناقشة الاضطرابات التجارية الأخيرة وإلى أين تتجه الأسواق بعد ذلك. سجل للحصول على بطاقة المشتركين الخاصة بك على ft.com/marketswebinar وطرح أسئلتك على فريقنا الآن.
