اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
كما أشار ورقة حديثة حول هذا الموضوع ، فإن ما يوصف غالبًا بأن العمارة المالية الدولية توصف بشكل أفضل بأنها “أثاث” ، مع إعادة ترتيب الأرائك والطاولات والمصابيح واللوحات باستمرار.
وهذا ينطبق بشكل خاص على إعادة هيكلة الديون السيادية. بالنظر إلى عدم وجود قوانين أو محاكم دولية تشرف على حالات الإفلاس الحكومية ، فإن المباريات المختلفة (العقود ، العرف ، النفعية الجيوسياسية وما إلى ذلك) في حالة تدفق مستمر.
جاء ذلك إلى عقل Ft Alphaville عند قراءة مراجعة Lazard المتأخرة لما يصفه “أزمة الديون ذات السيادة 2020-25” ، والوجبات الرئيسية للبنك من هذه الفترة.
لدى Lazard أكبر استشاري لإعادة هيكلة الديون السيادية هناك ، وعلى مدار السنوات الخمس الماضية ، عملت مع الأرجنتين والإكوادور وإثيوبيا وغانا ولبنان وسورينام وسري لانكا وزامبيا – وهي تساعد في إعادة هيكلة حوالي 200 مليار دولار من الديون.
لذلك ، من الجيد التفكير في ما تعلمناه من تدريبات ديون الدولة وما قد ينتظرنا. فيما يلي النقاط الرئيسية للمراجعة ، مع تركيز لازارد أدناه:
•. . . على الرغم من أن الإجماع يبدو أنه لا توجد مخاطر كبيرة للتخلف عن سداد السيادة على المدى القريب ، إلا أننا نجادل بأن قدرة امتصاص الصدمات قد تقلصت في جميع المجالات وغالبًا ما وصل التسامح مع الديون إلى حدوده. هذا يجعل مسألة فعالية إطار حل الديون الجماعية (لا سيما الإطار المشترك G20) وثيق الصلة للغاية.
• النظر إلى السنوات الخمس الماضية ، نؤكد أن العملية الجماعية قد نجحت في الواقع وكذلك الظروف المسموح بها – ولكن بطريقة بطيئة ومضطربة. إن هيمنة المستثمرين غير المنقوسين إلى حد كبير على الضغط التنظيمي (حاملي السندات والمقرضين التجاريين الصينيين) ودائنين ثنائيين لديهم درجة أقل من الوكالة في الأطراف المتعددة المولودة في عام 1944 في بريتون وودز جعلت من المستحيل على صندوق النقد الدولي أن يكون صانع الصفقات القوي الذي كان عليه مرة واحدة في الثمانينات.
• بالتالي، كان على البنية التحتية الدولية لتخفيف الديون التعامل مع عالم حيث الجهد المالي الذي يتطلبه الدائنون – كما حددها صندوق النقد الدولي – يتم تحديه بشكل منهجيوأين يتم فحص قضايا inter-creditor بشكل هاجس من قبل الدائنين الرسميين والخاصين تفتقر إلى الثقة في بعضها البعض.
• أدى هذا إلى مناقشات لا نهاية لها حول معنى المقارنة ، إلى تكاثر الأدوات الطارئة الحكومية – الدائنون يطلبون التعويض في حالة إثبات توقعات صندوق النقد الدولي المتشائم – و ال انتشار الجمل الخلفية للمخلب لضمان عدم وجود أي دائن قد يعامل بشكل أفضل في المستقبل. وعلى نفس المنوال ، أدت مخاوف المقارنة بين الدائنين الخارجيين إلى رفع المحرمات لإعادة هيكلة الديون المحلية لتبادل عبء الألم مع مجموعة أكبر من الدائنين.
كان كل هذا واضحًا للغاية في إعادة هيكلة الديون الزامبية المطولة ، والتي استغرقت ما يقرب من أربع سنوات لحلها وربما لا تزال تؤدي إلى مشكلة في ديون المهرجانات. على أي حال ، العودة إلى مراجعة Lazard ، التي تختار وضع ميل أكثر تفاؤلاً قليلاً على الأشياء.
• ومع ذلك ، فإن الفائدة الساحقة للنهج الحالي ، مهما كانت غير كاملة ، هي إحضار الصين ، وهو دائن ثنائي رئيسي ، في المناقشة متعددة الأطراف ، مع صوت كاف.
• نتطلع إلى الأمام ، نرى العديد من الغيوم في الأفق من أجل “Frontier Finance”، مع بعض البطانة الفضية هنا وهناك ، لا سيما إمكانية تحويل الأصول الطبيعية الوفيرة للكربون إلى عملة خضراء لسداد الديون.
• على وجه الخصوص ، نرى عددًا من القضايا المعقدة التي تتفاعل بطريقة تعقد التمويل الكافي لتلبية احتياجات هذه البلدان المستدامة. على سبيل المثال، من المحتمل أن تكون مسألة التسلسل الهرمي للمطالبات موضوعًا مهمًا يتطلع إلى الأمام. مثلما يتدخل العديد من الدائنين التمييزين لتمويل الحكومات بطريقة ميسورة التكلفة. زيادة مخاطر التبعية للدائنين غير المحميين. ولكن ، مع انتشار المطالبات الفائقة ، قد تظهر حالة الدائن المفضلة التي تطالب بها العديد من المؤسسات العامة على أنها نسبية وليست مطلقًا. الدائنين* سوف يصبح التسلسل الهرمي مشكلة مهمة على الرغم من السوائل.
• ستؤدي هذه القضية إلى سحابة الأفق تمامًا كما يزداد خطر تبلور التزامات مالية طارئة ، بطريقة تبقى في رأينا تم تحليلها بشكل غير كامل.
• نتيجة ل،من المحتمل أن يتم تمييز Frontier Finance في المستقبل من خلال توازن متعدد ، والتي ، إذا لم تتم معالجة القضية ، سترفع تكلفة رأس المال في هذه البلدان.
يمكنك قراءة كل شيء هناك. إذا كنت في إعادة هيكلة الديون السيادية (وإذا لم تكن كذلك ، فيجب أن تكون!) فهذه نظرة عامة رائعة على ما كان عليه ، وماذا يعني وما قد يكون نتيجة لذلك. على الرغم من أننا نشك في بكين وبعض حاملي السندات قد يتلاعبون ببعض الجوانب.
الفكر الرئيسي في Alphaville هو أن معظم البلدان التي وقعت في ضائقة الديون في السنوات الأخيرة كانت في الغالب صغيرة إلى حد ما ، وغير مهمة اقتصاديًا. وقد يعني ذلك أن مشاكلهم قد تم احتواؤها بشكل عادل ، وكانت الدول الكبرى والمؤسسات متعددة الجنسيات-بصرف النظر عن تنظيم اليدين العرضي-على ما يرام إلى حد كبير مع ترك الأمور متشابكة.
طالما بقيت المشكلات الموجودة في البلدان “الحدودية” الأصغر ، فقد يكون ذلك جيدًا. حسنًا ، ليس من الواضح أنه على ما يرام-بالنسبة للبلدان المعنية ، يمكن أن تكون أزمة ديون مهرجان ومزمنة وبطيئة إلى الدقة مؤلمة مثل تلك الحادة-ولكن في المخطط الكبير للأشياء غير الكارثة. وبالتأكيد ليس عندما يتم استجواب مستقبل مؤسسات بريتون وودز نفسها.
ومع ذلك ، قد تبدو الأمور مختلفة بعض الشيء إذا كانت أحدث برامج صندوق النقد الدولي للبلدان الكبرى مثل مصر وباكستان تنتهي مرة أخرى في الفشل. أو إذا تم تحقيق المخاوف الغامضة بشأن نيجيريا-حيث تتحقق مقايضات الائتمان الائتمانية الآن بتكاليف مقدمة-يتم تحقيقها.
مزيد من القراءة:
– كيفية تسريع إعادة هيكلة الديون السيادية (FTAV)
– الهندسة المعمارية للديون السيادية فوضوية وهنا للبقاء (FTAV)
– كيفية إعادة هيكلة الديون السيادية (FTAV)
