ماذا لو ظلت شركة بوينج أكبر “ملاك ساقط” في سوق السندات غير المرغوب فيها؟

صفوف بوينغ الخامس في قائمة أكبر الشركات التراكمية في سوق الأسهم الأمريكية في التاريخ. لكن في هذه الأيام، يعد هذا الحريق من بين أهم حرائق قمامة الشركات في الولايات المتحدة – ويمكن أن يصبح أكبر “ملاك ساقط” في التاريخ.

وإليك ما يسفر عنه مسح سريع لبعض عناوين MainFT الأخيرة: تأتي Karma لمساهمي Boeing. هل يمكن أن تسوء الأمور في بوينغ؟ عمال مصنع بوينغ يرفضون عرض العقد الأخير. بوينغ تعلن عن خسارة قدرها 6 مليارات دولار بسبب “هفوات خطيرة في الأداء” بسبب الأعطال الرئيسية بوينج تعتزم إلغاء 17 ألف وظيفة وتأجيل طائرة 777 إكس مع انخفاض الإيرادات وتسعى بوينج للحصول على ما يصل إلى 35 مليار دولار لتعزيز ميزانيتها العمومية. هل يمكن لأي شخص إصلاح بوينغ؟

وهذا منذ شهر أكتوبر فقط.

ومع ذلك، على الأقل تمكنت من زيادة رأس المال بشكل هائل. من MainFT مساء أمس:

حققت شركة بوينغ واحدة من أكبر مبيعات الأسهم في التاريخ، حيث جمعت 21.1 مليار دولار في الوقت الذي يسعى فيه فريقها التنفيذي الجديد إلى دعم ميزانيتها العمومية وتجنب تخفيض تصنيفها الائتماني إلى درجة عالية المخاطر.

باعت شركة صناعة الطائرات المتعثرة 112.5 مليون سهم من الأسهم العادية بسعر 143 دولارا للسهم الواحد، وجمعت 16.1 مليار دولار من أسهم الشركة، التي كانت تنزف نقدا وتعرضت لضربة أدت إلى توقف العديد من العمليات. وجمعت خمسة مليارات دولار أخرى من خلال بيع الأوراق المالية التي لها فوائد في الأسهم المفضلة القابلة للتحويل.

وتمثل هذه الصفقة أكبر عملية جمع أموال للأسهم من قبل شركة أمريكية على الإطلاق ورابع أكبر عملية جمع أموال على مستوى العالم، باستثناء الصفقات التي لم يتم إصدار أسهم جديدة فيها، وفقًا لبيانات بلومبرج. قد تتضخم زيادة رأس المال، التي اكتملت في وقت متأخر من يوم الاثنين، بمقدار 3.2 مليار دولار أخرى إذا مارست البنوك بقيادة جولدمان ساكس خيارات معينة مرتبطة بالطرح، وهو ما من المتوقع أن يحدث في الأيام المقبلة.

ويأتي ذلك بعد الاتفاق على حد ائتماني بقيمة 10 مليارات دولار، ويساعد في درء المخاوف بشأن الحوادث المالية، على الأقل للعام أو العامين المقبلين. وعلى الرغم من التخفيف الهائل، ابتهج المساهمون بهذه الخطوة. وقفزت أسهم بوينج بنسبة 13 في المائة هذا الأسبوع، مما رفع قيمتها السوقية مرة أخرى إلى ما يزيد عن 100 مليار دولار.

ومع ذلك، فإن التصنيف الائتماني من الدرجة الاستثمارية الذي تهدف إعادة الرسملة إلى تأمينه لا يزال محفوفًا بالمخاطر.

وتصنف كل من “ستاندرد آند بورز” و”فيتش” و”موديز” شركة بوينج عند BBB، وهي أدنى درجة ممكنة من الدرجة الاستثمارية، مع نظرة مستقبلية سلبية. وحتى عندما تم الإعلان عن التفاصيل الرئيسية لزيادة رأس المال، قال المحللون في بنك جيه بي مورجان إنهم ما زالوا يعتقدون أن هناك فرصة متساوية لوقوع بوينج في المنطقة غير المرغوب فيها.

من المؤكد أن المستثمرين ما زالوا يعتقدون أن ذلك ممكن. فيما يلي رسم بياني يوضح عائد سندات Boeing لشهر فبراير 2030 (في تاريخ الاستحقاق الأقرب إلى السوق ذات العائد المرتفع الأوسع) الذي ارتفع فوق متوسط ​​عائد BBB في مارس، ويتم تداوله الآن بالقرب من متوسط ​​BB غير المرغوب فيه.

في الواقع، يتم تداول سندات بوينج المستحقة في آذار (مارس) 2025 بعائد يبلغ 5.94 في المائة حتى بعد إصلاح الميزانية العمومية. إن كون السندات المستحقة في أقل من نصف عام تحقق عوائد أكثر من سنداتها متوسطة الأجل هي إشارة صارخة إلى أن العديد من المستثمرين ما زالوا قلقين بشأن توقعات التصنيف الفورية.

بعد كل شيء، لا تزال الشركة في ورطة، ويتطلب الأمر فقط من اثنتين من وكالات التصنيف الائتماني الثلاث خفض تصنيف بوينج حتى يتم إخراجها من جميع مؤشرات السندات ذات الدرجة الاستثمارية الرئيسية ودخول المؤشرات الأكثر خطورة.

وهذا أمر مهم، لأن بوينج أصدرت سندات بقيمة اسمية تبلغ 53 مليار دولار (وديون إجمالية تبلغ نحو 58 مليار دولار). إذا تم إنزالها من منطقة الدرجة الاستثمارية، فستكون أكبر “ملاك ساقط” في التاريخ، متجاوزة تخفيض تصنيف ديون شركة فورد البالغة 52 مليار دولار في مارس 2020.

وهذا من شأنه أن يجعلها على الفور أكبر مصدر منفرد للسندات ذات العائد المرتفع. علاوة على ذلك، بالنظر إلى أن بعض المستثمرين لديهم حدود للتركيز، فإن الوزن الكبير المحتمل لشركة بوينج – 3.6 في المائة من مؤشر جيه بي مورجان، ونحو 4 في المائة من مؤشر آي بوكس، و7 في المائة من مؤشر ستاندرد آند بورز – يمكن أن يجعل عملية الاستحواذ صعبة.

يمكن أن يتسبب هذا النوع من الانفجار في حدوث تموجات في سوق سندات الشركات، حيث يضطر المستثمرون المقيدون بالتصنيف إلى التخلص من شركة بوينج، ويقوم آخرون بتقليص الممتلكات الحالية لإفساح المجال أمام أوراق بوينج.

ومع ذلك، وبسبب الحزن الشديد الذي يشعر به محررو الأخبار المالية الذين يحبون العناوين الرئيسية التي تتلاعب بـ “الملائكة الساقطة”، فمن غير المرجح أن يكون لذلك تأثير كبير على السوق الأوسع. أو ربما حتى واحدة طفيفة.

أولا وقبل كل شيء، على الرغم من أن خفض تصنيف بوينغ سيكون كبيرا في عزلة، إلا أنه لن يأتي في وقت يشهد اضطرابات أوسع، كما كان الحال مع خفض تصنيف فورد في عام 2020. هذا حطام قطار بطيء الحركة، وأسواق الائتمان مشتعلة في الوقت الراهن. اللحظة. وربما تكون العديد من صناديق السندات غير المرغوب فيها ممتنة لهذا المعروض الإضافي.

ولن يكون هذا أكبر تعديل لسوق السندات غير المرغوب فيها أيضًا. في الخامس من أيار (مايو) 2005، هبطت شركتا جنرال موتورز وفورد إلى مرتبة المخاطرة، حيث بلغ إجمالي عبء الديون 87 مليار دولار – في وقت كانت سوق السندات ذات العائد المرتفع أصغر بكثير.

في هذه الأيام، أصبح السوق أكبر بكثير، وعلى الرغم من سنوات من المخاوف بشأن السيولة، فإن ظروف التداول صحية جدًا، كما لاحظ محللو الائتمان في جيه بي مورجان:

في حين أن السيولة في السوق ذات العائد المرتفع يمكن أن تتقلب بناءً على ظروف السوق، فقد نمت أيضًا بشكل ملحوظ على مر السنين. منذ بداية العام حتى الآن في عام 2024، بلغ متوسط ​​حجم التداول اليومي للسندات ذات العائد المرتفع حوالي 15 مليار دولار. سوق الإصدار الجديد كبير أيضًا حيث تبلغ قيمته حوالي 246 مليار دولار (78% معاد تمويلها؛ 22% أموال جديدة) تم إصدارها بعوائد عالية و923 مليار دولار (87% معاد تمويلها/إعادة تسعيرها؛ 13% أموال جديدة) في سوق القروض منذ بداية العام حتى الآن في عام 2024. في عام 2023، سيتم تسعير 176 مليار دولار من السندات (66% معاد تمويلها، و34% أموال جديدة) و370 مليار دولار من القروض (78% معاد تمويلها/إعادة تسعيرها، و22% أموال جديدة) في سوق غير استثمارية. وجهة نظرنا هي أنه على الرغم من احتمال وجود بعض التقلبات، إلا أنه يمكن استيعاب سندات بوينج (الإصدار الحالي والجديد) بعوائد عالية مع اضطراب محدود في السوق.

وكانت شركات فورد، وكرافت هاينز، وأوكسيدنتال بتروليوم هي أكبر الشركات التي خفضت التصنيف إلى العائد المرتفع في السنوات العشر الماضية. وبعد تخفيض التصنيف، كان التحول إلى العائد المرتفع منظمًا بشكل عام. وفي حين أن ديون هذه الشركات الثلاث كانت كبيرة، إلا أنها كانت صغيرة نسبيا مقارنة بالسوق ذات العائد المرتفع بشكل عام. إن ديون بوينغ البالغة 58 مليار دولار تقريبًا أكبر من ديون فورد وكرافت هاينز وأوكسيدنتال بتروليوم (52 مليار دولار و 23 مليار دولار و 32 مليار دولار على التوالي). عند حوالي 3.5% من السوق ذات العائد المرتفع، نعتقد أن إجمالي حجم السوق والسيولة اليومية كافية للانتقال المنظم لديون بوينغ من درجة الاستثمار إلى العائد المرتفع.

وأخيرًا، هل يهم هذا الأمر شركة بوينج نفسها؟ لقد أوضحت إدارة الشركة بالتأكيد أن الحفاظ على تصنيف الدرجة الاستثمارية يمثل أولوية.

ففي نهاية المطاف، تحتوي بعض سنداتها على شروط لزيادة سعر الفائدة في حالة تخفيض تصنيفها إلى سندات غير مرغوب فيها. وهذا من شأنه أن يزيد على الفور نفقات أسعار الفائدة السنوية لشركة بوينج بنحو 200 مليون دولار، لتصل إلى 2.9 مليار دولار، وفقا لبنك جيه بي مورجان. كما أن عمليات إعادة التمويل في المستقبل ــ والتي سيكون هناك الكثير منها حتماً ــ سوف تصبح أكثر تكلفة أيضاً.

ومع ذلك، بوينغ لا تفعل ذلك حقًا يحتاج أن تكون درجة الاستثمار. تعيش الكثير من الشركات بسعادة دائمة وكاملة في عالم السندات غير المرغوب فيها. وكما خلص جي بي مورجان في تقريره حتى قبل إصلاح الميزانية العمومية:

السوق ذات العائد المرتفع عبارة عن فئة أصول كبيرة وناضجة مع العديد من المصدرين ذوي الجودة العالية. نتذكر أن هنتنغتون إينغلس، الشركة الوحيدة التي قامت ببناء حاملات الطائرات وواحدة من شركتين لبناء الغواصات النووية في الولايات المتحدة، كانت ذات إنتاجية عالية عندما تم فصلها عن شركة نورثروب جرومان في عام 2011.

نقطتنا هنا هي زيادة رأس المال/ رأس المال وإزالة المخاطر في الميزانية العمومية وهو أمر مهم للتأكد من أن بوينغ في وضع جيد لتحقيق النمو على المدى الطويل. ربما لا ينبغي أن يكون الهدف الرئيسي هو خوض المعركة من أجل الحفاظ على الدرجة الاستثمارية، بل يجب أن يكون هناك سيولة كافية ودفع آجال الاستحقاق لوضع الشركة في موضع تحقيق النجاح على المدى الطويل حتى لو كان ذلك يعني جمع بعض رأس المال في السوق ذات العائد المرتفع.

نحن نتمسك بوجهة النظر إذا تم تخفيض تصنيف بوينغ إلى العائد المرتفع، فمن المرجح أن تعود إلى درجة الاستثمار خلال 3 سنوات أو أقل. كانت رولز رويس تحقق عائدًا مرتفعًا لمدة أربع سنوات تقريبًا بعد تخفيض تصنيفها أثناء أزمة فيروس كورونا. نعتقد أن بوينغ من المرجح أن تحسن مقاييسها إلى درجة الاستثمار بشكل أسرع من رولز رويس.