اختر منطقتك 
حالة الطقس 
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
في أعقاب الأزمة المالية عام 2008، ومع تراجع الطلب على السلع الاستهلاكية الراقية في أوروبا والولايات المتحدة، قامت مجموعة من تجار التجزئة بمراهنة جريئة على آسيا.
وقد اختارت شركات لوكسيتان وبرادا وسامسونيت هونج كونج كمكان لطرح أسهمها للاكتتاب العام الأولي، حيث أدرجت أسهمها في المنطقة في عامي 2010 و2011.
وقال أحد الأشخاص الذين قدموا المشورة للعديد من الشركات التي اتخذت هذه الخطوة أو فكرت فيها في ذلك الوقت: “كانت السوق المحلية مزدهرة في الصين وكان الجميع يريدون الاستفادة من ذلك. لقد اعتقدوا أن وجود مستثمرين في هونج كونج من شأنه أن يزيد من ظهورهم ويساعد في بيع المنتجات في تلك المنطقة”.
وبعد أكثر من عقد من الزمان، أصبحت هذه الاستراتيجية قديمة بشكل سيء. فقد كان مؤشر هانغ سنغ في هونغ كونغ من بين أسوأ مؤشرات الأسهم الرئيسية أداءً في العالم على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية، حيث انخفض بنسبة 14% بينما ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في الولايات المتحدة بنسبة 16%. كما يتباطأ نمو الصين ولا تظهر التوترات الصينية الأميركية أي علامة على نهايتها.
في الشهر الماضي، نجح الملياردير النمساوي راينولد جايجر، الذي تمتلك مجموعته “لوكسيتان” بالفعل حصة قدرها 72% في شركة “لوكسيتان إنترناشيونال” المدرجة في بورصة هونج كونج، في كسب ما يكفي من المساهمين الأقلية لتحويلها إلى شركة خاصة.
من السهل أن نتساءل لماذا لم تغادر الشركات الأميركية والأوروبية هونج كونج في وقت أقرب. وتثبت شركة لوكسيتان الدولية، التي تأسست في لوكسمبورج، أن الإجابة قد تكمن في الصعوبات الفنية.
ولم يسع جايجر إلى تحويل الشركة إلى شركة خاصة من خلال خطة ترتيبية في هونج كونج ــ وهي العملية التي تتطلب دعم 75% من المساهمين. ولأن لوكسمبورج لا تطبق مثل هذه الخطط، وتتطلب من المشتري الاستحواذ على 95% من الأسهم لإجبار المساهمين الأقلية على الخروج، فإن القيام بذلك من شأنه أن يعرض الشركة لخطر رفع دعاوى قضائية من جانب المساهمين الأوروبيين الساخطين.
ولكن هذا القرار وضعه في مواجهة نظام “عرض الشراء” في هونج كونج الذي يعطي الأولوية القصوى لمصالح المساهمين من الأقلية. ويتطلب عرض الشراء في الإقليم دعم 90% من المساهمين من الأقلية بدلاً من 95% من إجمالي المساهمين.
وتعني هذه العقبة المرتفعة، على سبيل المثال، أن أي صندوق تحوط يمتلك حصة صغيرة قد يهدد بمنع الصفقة حتى يحصل على سعر أعلى.
تمكنت شركة جايجر من تلبية الحد الأدنى الشهر الماضي بعد تقديم مُحلي من شأنه أن يمنح المساهمين الأقلية فرصة امتلاك حصة في الشركة حتى بعد إلغاء إدراجها.
ولكن كانت هناك عقبة أخرى. إذ تطبق هونج كونج عملية “لإقصاء” المساهمين المعارضين، أو إجبارهم على البيع بمجرد بلوغ الحد الأدنى. واستخدام هذه العملية يعرض المساهمين لخطر رفع دعاوى قضائية ضدها، حيث قد يزعمون أنها ليست عملية صالحة لشركة في لوكسمبورج.
ولكن بدلاً من ذلك، كان على مستشاري جايجر أن يقنعوا الجهات التنظيمية في هونج كونج ولوكسمبورج من أجل استخدام بديل: الضغط على المساهمين المتبقين استناداً إلى القواعد المنصوص عليها في النظام الأساسي للشركة. وكان وضع هذا النظام موضع التنفيذ عملية تستغرق وقتاً طويلاً ومكلفة، ولم يكن نجاحها حتمياً.
وبموجب القواعد المعمول بها في هونج كونج، تنص المواد على مهلة شهرين للمساهمين للاعتراض. وعلى النقيض من أوروبا، حيث يمكن أن تحدث عمليات الاستبعاد خلال أيام، فإن العملية قد تستمر حتى الخريف.
من الواضح أن مجموعة لوكسيتان ترى أن القفز فوق الحواجز أمر يستحق العناء. وهناك خيار واضح متاح للشركات العالمية المدرجة في هونج كونج: إلغاء إدراجها، ثم إعادة إدراجها لاحقًا في الولايات المتحدة حيث تتداول الشركات بمضاعفات أعلى.
والبديل هو السعي إلى إدراج مزدوج. وكانت برادا قد فكرت في إدراج مزدوج في ميلانو. لكن رئيسها التنفيذي أندريا جويرا قال لصحيفة فاينانشال تايمز في مايو/أيار إن هذا لم يعد يشكل أولوية، مضيفا أن الجوانب الفنية لمثل هذه الخطوة، من بين عوامل أخرى، أرجأت الخطة. وقالت برادا إنها لا تخطط لإلغاء إدراجها.
إن شركة سامسونايت، مثل لوكسيتان، مسجلة في لوكسمبورج. وفي مارس/آذار أعلنت أنها تسعى إلى إدراج مزدوج. وعلى المستوى الفني قد يسهل ذلك إلغاء إدراجها في هونج كونج في وقت لاحق، بل وربما تحويلها إلى شركة خاصة، الأمر الذي يجنبها العملية التي تمر بها لوكسيتان.
ولكن النظام الأساسي لشركة سامسونايت يتضمن أحكاماً مماثلة لتلك التي تنص عليها بنود شركة لوكسيتان. وهذا يعني أن سامسونايت قد تحاكي ما تفعله لوكسيتان إذا نجحت الشركة في تمهيد الطريق لشطب أسهمها من بورصة هونج كونج.
في نهاية المطاف، ربما لم يكن إدراج برادا في هونج كونج سعياً إلى زيادة المبيعات الإقليمية القرار الصائب بالنسبة لتجار التجزئة الغربيين. ويقول المستشار: “لست متأكداً من أن هذا القرار قد حقق في الأمد البعيد كل الفوائد المتوقعة. ولا أعتقد أن برادا كان لابد أن تُدرج في هونج كونج حتى تصبح معروفة في الصين”.
كاي.ويجينز@ft.com
