اختر منطقتك 
حالة الطقس 
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
على مر السنين، عقدت عدة اجتماعات قاتمة مع الإدارة في شركة Uniq للألبان والأغذية التي لم تعد موجودة الآن. كان من المفترض أن نتحدث عن كعك الكريمة. ولكن بدلاً من ذلك، بدا أن معظم الاجتماعات كانت تدور حول صندوق التقاعد الضخم الذي يعاني من نقص التمويل بشكل سيئ. وقد أدت مخاوف صندوق التقاعد إلى إفساد العديد من اجتماعات الشركة اللاحقة.
لقد خلف تاريخ بريطانيا الطويل في دفع أجور منخفضة ولكن معاشات تقاعدية سخية بشكل غير عادي ــ أو “مزايا محددة” ــ إرثاً مؤلماً. وقد تفاقم الأمر في بعض الحالات بسبب اختيار الرؤساء التنفيذيين الذين يقتربون من سن التقاعد تلقي مكافآت أقل لصالح راتب أعلى، مع علمهم بأنهم كانوا يحتفظون بالدخل مدى الحياة. وفي بعض الأنظمة، فإن حفنة من هؤلاء الذين يحصلون على دخل كبير هم المسؤولون عن قدر كبير من العجز.
في كثير من الأحيان، كان من الضروري ضخ الأموال النقدية لسد الفجوة بين التزامات المخطط وما كان موجودًا في الخزائن. وكان من الممكن إنفاق هذه الأموال على الأعمال التجارية، وتحسين العائدات للمستثمرين. أخشى أن تضطر إلى فهم هذا الأمر إذا كنت تشتري أسهمًا في المملكة المتحدة، لكنني أعتقد أن الأمر يستحق الجهد.
لقد أصبحت مشكلة المعاشات التقاعدية أكثر وضوحاً في عام 2000 تقريباً عندما تم، من بين تغييرات تنظيمية أخرى، إدخال معيار محاسبي يتطلب من الشركة أن تسجل أي عجز في مخطط المعاشات التقاعدية المحدد الخاص بها باعتباره التزاماً مالياً في الميزانية العمومية للشركة.
ولقد استجابت العديد من الشركات بإغلاق خطط المعاشات التقاعدية المحددة لديها والتحرك نحو خفض المخاطر في خطط المعاشات التقاعدية لتجنب التقلبات في العجز المبلغ عنه. وهذا يعني بيع الأسهم وشراء السندات الحكومية ــ وهي ليست الفكرة الأفضل على الإطلاق، كما تبين.
إن الاستثمار الناجح يتعلق بإدارة المخاطر، وليس القضاء عليها. فبدون المخاطر، تكون العائدات ضئيلة. ولا تستطيع هذه الشركات تحمل عوائد ضئيلة. وفي السنوات التي أعقبت تغيير القواعد، تفاقم العجز في كثير من الأحيان مع انخفاض أسعار الفائدة وزيادة الالتزامات، لأن أعضاء المخطط كانوا يعيشون لفترة أطول من المتوقع. في عام 1990، على سبيل المثال، توقعنا أن يعيش الرجال في المملكة المتحدة حتى سن 73 عامًا تقريبًا والنساء حتى أكثر من 78 عامًا. وبحلول عام 2018 ارتفع إلى 79 و83 عامًا، وفقًا لمكتب الإحصاءات الوطنية.
ولقد كانت هناك عواقب أخرى غير مقصودة لتقليص المخاطر الجماعية. فقد أدت الرياح المعاكسة التي واجهتها أسهم المملكة المتحدة نتيجة لخفض صناديق التقاعد لحصصها إلى زيادة التكلفة النسبية لرأس المال بالنسبة للشركات البريطانية ــ فلم يعد إصدار الأسهم يجمع نفس المبلغ الذي كان يجمعه في السابق. وكل هذا يعني تقليص رأس المال اللازم للاستثمار الإنتاجي. وهذا يساعد في تفسير ضعف الاستثمار من جانب الشركات البريطانية وانخفاض إنتاجيتها نسبيا.
ولقد سئم بعض رؤساء الشركات من المسؤوليات والانشغالات التي قد تترتب على هذا الأمر، فقرروا نقل أموال معاشاتهم التقاعدية إلى شركة تأمين. ولكن التغيير بدأ يحدث. وهنا يتعين على المستثمرين أن يصغوا إلى هذا الأمر.
ومع ارتفاع أسعار الفائدة، بدأت العديد من الخطط الآن في التحول من العجز إلى الفائض. فقبل عشر سنوات كان متوسط عجز المعاشات التقاعدية في مؤشر FTSE 100 يبلغ 6.2% وفي مؤشر FTSE 250 يقترب من 16%، وفقاً لشركة ليبيرم للسمسرة في البورصة. واليوم أصبح هذا العجز يمثل فائضاً بنسبة 3% في مؤشر FTSE 100 وفائضاً بنسبة 1.1% في مؤشر FTSE 250.
ولم يعد متوسط أعمار الموظفين في تزايد، بل إنه انخفض قليلاً في واقع الأمر. وربما يثبت صندوق التقاعد الذي يحقق فائضاً الآن أنه يمثل أصلاً للشركة التي لا تتخلى عن نظامها التقاعدي.
إن قانون تمويل المعاشات التقاعدية الجديد يدخل حيز التنفيذ هذا الشهر. وهذا يسمح بزيادة المرونة لصناديق المعاشات التقاعدية لزيادة المخاطر على عنصر الفائض، وتخصيص حصة أكبر للأسهم. ولن يحدث هذا إلا إذا احتفظت الشركة بالسيطرة ــ وليس إذا سلمت الصندوق لشركة تأمين كبيرة. فالأسهم تولد عموماً عائدات أكبر على المدى الطويل من السندات الحكومية، وهو ما يعزز مراكز الصناديق ويمكّن المستفيدين من الحصول على حماية أفضل من التضخم أو تحسينات أخرى.
وسوف يظل من الصعب للغاية على الشركات استعادة الفوائض ببساطة، ولكن بدعم من أمناء صناديق التقاعد، يمكنها استخدام الفوائض لتقليص تكاليف المساهمة للقوى العاملة الحالية، والتي أصبحت الآن في خطط المساهمة المحددة ــ وهو ما من شأنه أن يحسن رضا الموظفين ويساعد في التوظيف.
وفي الوقت نفسه، أعتقد أن هذا الوضع المتحسن من شأنه أن يفيد العديد من المستثمرين. وقد يوضح مثال لماذا. في عام 2018، وافق بنك نات ويست على دفع ما يصل إلى 1.5 مليار جنيه إسترليني في شكل مساهمات إضافية في صندوق التقاعد الخاص به. ودفع مليار جنيه إسترليني إضافي بين عامي 2020 و2021. واليوم لديه فائض. في الواقع، قد يكون ما يصل إلى 45 مليار جنيه إسترليني الآن فائضًا في معاشات التقاعد لشركات FTSE 350.
وأتوقع أن تنعكس هذه الأرقام التحسنية على أسعار الأسهم. وقد رأينا هذا مع شركة Premier Foods في أبريل/نيسان 2020، عندما قامت بدمج ثلاثة مخططات ــ أحدها في حالة فائض والآخر في حالة عجز ــ مما مكنها من خفض مساهمات العجز إلى النصف تقريبا والاستثمار في إعلاناتها التلفزيونية الأولى عن حبيبات صلصة بيستو في ست سنوات.
وفي الفترة بين بداية شهر مايو/أيار ومنتصف شهر يوليو/تموز من ذلك العام تضاعف سعر سهم الشركة. كما شهدت علاماتها التجارية الأخرى، مثل شاروودز ومستر كيبلينج، المزيد من الاستثمارات مؤخراً، وحققت نتائج جيدة للغاية، إذا ما أخذنا في الاعتبار آخر تحديث لنشاطها التجاري ــ نمو مبيعات البقالة بنسبة 9% في الربع الأول.
ومن المثير للاهتمام أن بعض الشركات البريطانية التي اجتذبت عروضاً نقدية هذا العام، مثل شركتي وينكانتون ورويال ميل المالكة لشركة إنترناشيونال ديستريبيوشن سيرفيسز، تتمتع بفوائض معاشات تقاعدية. لذا فأنا أراقب هذه الأرقام عن كثب في تقارير الشركات، لأنني لست متأكداً من أن السوق واعية تماماً للفوائد المحتملة.
وأعتقد أيضاً أننا تجاوزنا أدنى مستويات تخصيص صناديق التقاعد للأسهم، وربما نشهد الآن انعكاساً لاتجاه دام عشرين عاماً. وربما تعتقدون أنني أغامر الآن في عالم من الخيال، ولكننا قد نشهد حتى زيادة في تخصيص صناديق التقاعد للأسهم في المملكة المتحدة. ولابد أن يمر مشروع قانون المعاشات التقاعدية الذي أعلن عنه الملك مؤخراً عبر البرلمان، ولكن سيكون من المثير للاهتمام أن نرى ما إذا كانت حكومة حزب العمال الجديدة ستسعى إلى تنفيذ فكرة تشجيع بل وحتى إجبار المزيد من صناديق التقاعد والمدخرات البريطانية على الاستثمار في الشركات البريطانية.
قد لا يحتاج المستثمرون الأفراد إلى مثل هذه الحوافز. إذ يبدو أن الاقتصاد هنا يتعزز، وتنمو الأجور بوتيرة أسرع من التضخم للمرة الأولى منذ سنوات، ولا تزال الأسهم البريطانية تبدو رخيصة نسبيا.
جيمس هندرسون هو المدير المشارك لصندوق فرص هندرسون، وشركة لولاند للاستثمار، وشركة لو ديبنتور. وهو يمتلك أسهمًا في بنك نات ويست.
