لماذا يبدو أن المؤشر الذي تنبأ بكل حالات الركود تقريبًا لم يعد يعمل بعد الآن؟

بدأت إشارة الركود المفضلة لدى وول ستريت في الوميض باللون الأحمر في عام 2022 ولم تتوقف – وحتى الآن كانت خاطئة في كل خطوة على الطريق.

العائد على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات لقد كان عائد السندات الأمريكية أقل من معظم نظيراتها الأقصر أجلاً منذ ذلك الوقت – وهي الظاهرة المعروفة باسم منحنى العائد المقلوب والتي سبقت كل ركود تقريبًا منذ الخمسينيات.

ولكن في حين يعتقد التفكير التقليدي أن التباطؤ من المفترض أن يحدث في غضون عام، أو عامين على الأكثر، من انقلاب المنحنى، فإن هذا لم يحدث فحسب، بل إننا لا نشهد حتى الآن رقماً أحمر في الأفق فيما يتصل بالنمو الاقتصادي في الولايات المتحدة.

إن هذا الوضع جعل كثيرين في وول ستريت يخدشون رؤوسهم حول سبب كون المنحنى المقلوب ــ الذي يعد إشارة، وفي بعض النواحي سبباً للركود ــ خاطئاً إلى هذا الحد هذه المرة، وما إذا كان يشكل علامة مستمرة على الخطر الاقتصادي.

“حتى الآن، نعم، كان الأمر كذبة صريحة”، هكذا قال مارك زاندي، كبير خبراء الاقتصاد في موديز أناليتيكس، مازحا. “هذه هي المرة الأولى التي ينعكس فيها الوضع دون أن يتبعه ركود. ولكن بعد أن قلت هذا، لا أعتقد أننا يمكن أن نشعر بالارتياح مع استمرار الانعكاس. لقد كان الأمر خاطئا حتى الآن، ولكن هذا لا يعني أنه سيظل خاطئا إلى الأبد”.

وبناءً على نقطة المدة التي تعتقد أنها الأكثر أهمية، فقد انعكس المنحنى إما منذ يوليو/تموز 2022، كما تم قياسه مقابل العائد على السندات لأجل عامين، أو منذ أكتوبر/تشرين الأول من نفس العام، كما تم قياسه مقابل السندات لأجل ثلاثة أشهر. ويفضل البعض حتى استخدام سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، الذي تفرضه البنوك على بعضها البعض مقابل الإقراض لليلة واحدة. وهذا من شأنه أن يؤدي إلى انقلاب المنحنى إلى نوفمبر/تشرين الثاني 2022.

أياً كانت النقطة التي تختارها، فلابد أن يكون الركود قد وصل بحلول الآن. ولم يكن الانعكاس خاطئاً إلا مرة واحدة، في منتصف ستينيات القرن العشرين، وتنبأ بكل حالات التقشف منذ ذلك الحين.

وبحسب بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، الذي يستخدم منحنى 10 سنوات/3 أشهر، فمن المتوقع أن يحدث الركود بعد حوالي 12 شهراً. والواقع أن البنك المركزي لا يزال يخصص احتمالات بنحو 56% لحدوث ركود بحلول يونيو/حزيران 2025، كما تشير الفجوة الحالية.

وقال جوزيف لافورجنا كبير خبراء الاقتصاد في إس إم بي سي نيكو للأوراق المالية “لقد مر وقت طويل، لدرجة أنك يجب أن تبدأ في التساؤل عن مدى جدواه. لا أرى كيف يمكن لمنحنى أن يكون خاطئا إلى هذا الحد لفترة طويلة. أميل إلى كسره، لكنني لم أستسلم تماما بعد”.

وما يجعل الوضع أكثر تعقيدا هو أن منحنى العائد ليس المؤشر الوحيد الذي يظهر سببا للحذر بشأن المدة التي يمكن أن يستمر فيها التعافي بعد كوفيد.

بلغ متوسط ​​نمو الناتج المحلي الإجمالي، وهو حصيلة جميع السلع والخدمات المنتجة في جميع أنحاء الاقتصاد الأمريكي المترامي الأطراف، حوالي 2.7٪ سنويًا كنمو ربع سنوي حقيقي منذ الربع الثالث من عام 2022، وهي وتيرة قوية إلى حد ما أعلى بكثير مما يعتبر مكاسب اتجاهية تبلغ حوالي 2٪.

قبل ذلك، كان الناتج المحلي الإجمالي سلبيا لربعين متتاليين، وهو ما يتوافق مع التعريف الفني، رغم أن قِلة من الناس يتوقعون أن يعلن المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية عن حالة ركود رسمية.

ومن المتوقع أن تعلن وزارة التجارة يوم الخميس أن الناتج المحلي الإجمالي تسارع بنسبة 2.1% في الربع الثاني من عام 2024.

ومع ذلك، لاحظ خبراء الاقتصاد العديد من الاتجاهات السلبية.

إن ما يسمى بقاعدة ساهم، وهي مقياس آمن يفترض أن حالات الركود تحدث عندما يكون متوسط ​​معدل البطالة على مدى ثلاثة أشهر أعلى بنصف نقطة مئوية من أدنى مستوى له في 12 شهرًا، على وشك أن يتم تفعيلها. علاوة على ذلك، كان المعروض النقدي في مسار هبوطي ثابت منذ بلغ ذروته في أبريل 2022، وكان مؤشر مجلس المؤتمرات للمؤشرات الاقتصادية الرائدة سلبيًا لفترة طويلة، مما يشير إلى رياح معاكسة كبيرة للنمو.

وقال كوينسي كروسبي، كبير الاستراتيجيين العالميين في شركة إل بي إل فاينانشال: “الكثير من هذه التدابير موضع تساؤل. وفي مرحلة ما، سوف ندخل في حالة ركود”.

ولكن لم تظهر أي مؤشرات على حدوث ركود في الأفق.

قال جيم بولسن، الخبير الاقتصادي والاستراتيجي المخضرم الذي عمل في ويلز فارجو وشركات أخرى: “لدينا عدد من المؤشرات المختلفة التي لم تتحقق. لقد شهدنا عدداً من الأمور التي تشبه الركود”.

ويشير بولسن، الذي يكتب الآن مدونة على Substack تسمى Paulsen Perspectives، إلى بعض الأحداث الشاذة التي حدثت على مدى السنوات القليلة الماضية والتي يمكن أن تفسر هذه التفاوتات.

من ناحية، يلاحظ هو وآخرون أن الاقتصاد شهد بالفعل ذلك الركود الفني قبل الانعكاس. ومن ناحية أخرى، يستشهد بالسلوك غير المعتاد الذي تبناه بنك الاحتياطي الفيدرالي أثناء الدورة الحالية.

في مواجهة التضخم الجامح عند أعلى معدل له منذ أكثر من 40 عامًا، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة تدريجيًا في مارس 2022، ثم بشكل أكثر عدوانية بحلول منتصف ذلك العام – بعد ذروة التضخم في يونيو 2022. وهذا يتعارض مع الطريقة التي عملت بها البنوك المركزية في الماضي. تاريخيًا، كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة في وقت مبكر من دورة التضخم ثم يبدأ في خفضها لاحقًا.

وقال بولسن “لقد انتظروا حتى بلغ التضخم ذروته، ثم شددوا السياسة النقدية إلى أقصى حد. لذا فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي أصبح خارج التزامن تماما”.

ولكن ديناميكيات الأسعار ساعدت الشركات على الهروب مما يحدث عادة في المنحنى المقلوب.

إن أحد الأسباب التي تجعل المنحنيات المقلوبة تساهم في الركود فضلاً عن كونها تشير إلى حدوثه هو أنها تجعل الأموال القصيرة الأجل أكثر تكلفة. وهذا أمر صعب على البنوك، على سبيل المثال، التي تقترض على المدى القصير وتقرض على المدى الطويل. ومع تأثير المنحنى المقلوب على هوامش الفائدة الصافية لديها، فقد تختار البنوك الإقراض بشكل أقل، مما يتسبب في تراجع الإنفاق الاستهلاكي الذي قد يؤدي إلى الركود.

ولكن الشركات هذه المرة تمكنت من الاحتفاظ بأسعار فائدة منخفضة طويلة الأجل قبل أن يبدأ البنك المركزي في رفع أسعار الفائدة، مما وفر لها حاجزاً ضد أسعار الفائدة الأعلى قصيرة الأجل.

ولكن هذا الاتجاه يرفع المخاطر بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي، حيث إن قدراً كبيراً من هذا التمويل على وشك أن يحين موعد استحقاقه.

وقد تواجه الشركات التي تحتاج إلى تجديد ديونها أوقاتاً أكثر صعوبة إذا ظلت أسعار الفائدة المرتفعة السائدة سارية. وقد يوفر هذا نوعاً من النبوءة التي تتحقق ذاتياً فيما يتصل بمنحنى العائد. فقد ظل بنك الاحتياطي الفيدرالي متمسكاً بسياساته لمدة عام، مع ارتفاع سعر الفائدة القياسي إلى أعلى مستوى له في 23 عاماً.

“لذا فمن الممكن أن يكون المنحنى قد كذب علينا حتى الآن. ولكن من الممكن أن يقرر البدء في قول الحقيقة هنا قريبًا”، هكذا قال زاندي، الخبير الاقتصادي في موديز. “إنني أشعر بعدم الارتياح حقًا لأن المنحنى قد انقلب. وهذا سبب آخر يجعل بنك الاحتياطي الفيدرالي يخفض أسعار الفائدة. إنهم يخاطرون هنا”.