اختر منطقتك 
حالة الطقس 
مديرو الصناديق متفائلون بشأن التوقعات لسندات الشركات الأمريكية ذات العائد المرتفع، على الرغم من الارتفاع الطويل – ويعتقد البعض أنهم يمكن أن يحصلوا على دعم إضافي من الرئيس الأمريكي الجديد دونالد ترامب، حتى في الوقت الذي تبدو فيه أجزاء من السوق محمومة بشكل مفرط.
انخفض ما يسمى بـ “الفروق”، أو العلاوة على سندات الخزانة الأمريكية، التي تقدمها السندات ذات العائد المرتفع أو ذات التصنيف غير المرغوب فيه من حوالي 6 نقاط مئوية في يوليو 2022 إلى حوالي 2.6 نقطة مئوية هذا الشهر، وفقًا لبيانات من آيس. وكان الدافع وراء التضييق هو مطالبة المستثمرين بالعوائد.
وهذا يترك الفروق أقل بكثير من المتوسط طويل الأجل البالغ 5.26 نقطة مئوية، وفقا لحسابات بنك أوف أمريكا استنادا إلى بيانات آيس، وقريبة من المستويات التي شوهدت في عام 2007 – قبل وقت قصير من الأزمة المالية العالمية.
وقد تم دعم هذا الارتفاع في السندات ذات العائد المرتفع من خلال الاقتصاد الأمريكي المزدهر، وانخفاض معدلات التخلف عن السداد، وشهية المستثمرين للأصول ذات المخاطر العالية، ونقص الإصدارات الجديدة. يقول العديد من مديري الصناديق إنه على الرغم من أن فروق الأسعار قد تبدو ضيقة وفقًا للمعايير التاريخية، إلا أنها مبررة إلى حد كبير بسبب الأساسيات والتقنيات الفنية القوية للسوق.
تقول كاثي براغانزا، مديرة أولى للمحفظة ذات العائد المرتفع في شركة إنسايت إنفستمنت: “لا أرى أي شيء يسبب اتساع الفوارق (بشكل كبير)، باستثناء (صدمة كبيرة مثل كوفيد)”. “لا أعتقد أننا نكون منصفين فيما يتعلق بأنفسنا عندما نقول إن فروق الأسعار ضيقة للغاية. في السوق العامة ذات العائد المرتفع، لا أعتقد أن فروق الأسعار ضيقة إلى هذا الحد.”
وتشير إلى تحسن تدريجي في متوسط جودة الائتمان للشركات في عالم العائدات المرتفعة. وتقول إن هذا كان مدفوعًا من قبل مصدري السندات ذات التصنيف غير المرغوب فيه الذين يستخدمون الديون للنمو، الأمر الذي أدى في كثير من الأحيان إلى شركات أكبر وأقل خطورة. على النقيض من ذلك، في سوق السندات ذات الدرجة الاستثمارية، استخدمت الشركات الديون لإعادة شراء الأسهم بدلا من النمو.
وفي الوقت نفسه، لم يُظهر اهتمام المستثمرين سوى القليل من علامات التيسير.
“كل إصدار جديد (إذا كان بالسعر المناسب) يقابل بأطنان من الطلب؛ يقول بيتر شواب، أحد كبار مديري المحافظ في شركة إمباكس لإدارة الأصول: “يبدو أن هناك طلبًا لا يشبع على فروق الأسعار والعوائد”.
“لقد كان من الصعب جدًا محاربة الاتجاه نحو فروق الأسعار المنخفضة. تبدو الأمور جيدة – لا نعتقد أن هناك أي سبب يدعو للقلق بشأن تضييق الفوارق، على الرغم من اعترافه بأن انخفاض الناتج المحلي الإجمالي يمكن أن يدفع الفوارق على نطاق أوسع.
وهو يستشهد بصحة سوق الأسهم الأمريكية باعتبارها “العامل الأكثر أهمية” بالنسبة لسوق السندات غير المرغوب فيها، نظرا لأنها أصول محفوفة بالمخاطر. استعاد مؤشر S&P 500 الأرض التي فقدها في الأسابيع الأخيرة وهو عند أعلى مستوى له على الإطلاق.
وفي الوقت نفسه، كان التخلف عن سداد الديون منخفضًا في أعقاب جائحة فيروس كورونا. وتتوقع وكالة فيتش أن ترتفع أسعار الفائدة إلى ما بين 2.5 إلى 3 في المائة، مقارنة بمعدل 2 في المائة خلال الأشهر الـ 12 الماضية. ومع ذلك، فإن معظم المديرين لا يتوقعون ارتفاعا كبيرا.
يوضح مايكل كروتزبيرجر، كبير مسؤولي الاستثمار للدخل الثابت في شركة Allianz Global Investors: “بالنسبة لعام 2025، لا نتوقع ارتفاعًا ملحوظًا في حالات التخلف عن السداد لأن الأساسيات سليمة بشكل عام”.
وقد شجعت عودة ترامب إلى البيت الأبيض المستثمرين بشكل أكبر، معتقدين أن سياساته الضريبية ستساعد ربحية الشركات وإلغاء القيود التنظيمية يمكن أن يعزز نشاط الاندماج والاستحواذ – الأمر الذي من شأنه أن يمنح سوق الأسهم المزيد من الساقين. وعلى نحو مماثل، قد يؤدي تهديد ترامب بفرض تعريفات تجارية إلى الحد من المنافسة بالنسبة لبعض الشركات الأمريكية ــ على الرغم من أن موقف الرئيس بشأن التعريفات الجمركية كان حتى الآن أكثر ليونة مما توقعه كثيرون.
تقول براغانزا من شركة إنسايت إنها حولت محفظتها الاستثمارية من نحو الثلثين في أوروبا وثلث الولايات المتحدة إلى نحو 55 في المائة في أوروبا و45 في المائة في الولايات المتحدة.
وتضيف: “بشكل عام، كل ما تنوي هذه الإدارة (المقبلة) القيام به يجب أن يكون إيجابيا للسوق”. هناك “أسماء منفردة ستستفيد حقاً من سياسات دونالد ترامب – الرسوم الجمركية والحوافز الضريبية. لقد بدأنا بالفعل في رؤية عمليات الاندماج والاستحواذ تتزايد في الولايات المتحدة. وتضيف: “سيستفيد ذلك حقًا من العائد المرتفع”.
ومع ذلك، وسط هذا المزاج الصعودي، يرى المديرون أسبابًا للحذر في بعض أجزاء السوق.
أدى الارتفاع الذي حدث في العامين الماضيين إلى تقليص الفجوة في تكاليف الاقتراض بين الجهات المصدرة ذات التصنيف BB – وهي أعلى درجة في سوق السندات غير المرغوب فيها في الولايات المتحدة – وتلك ذات التصنيف CCC وأقل – وهي أدنى الدرجات – من 8.6 نقطة مئوية في نهاية عام 2018. 2022 إلى نحو 5.3 نقطة مئوية هذا الشهر، مع ارتفاع أسعار السندات منخفضة الجودة.
يقول ميتش ريزنيك، رئيس مجموعة الدخل الثابت في لندن لدى فيديراتيد هيرميس: “إنها بيئة بناءة للعائدات المرتفعة، على الرغم من الفوارق الضيقة”. “الشاغل الرئيسي بالنسبة لنا هو الرضا عن النفس. لقد رأينا الكثير من ضغط الانتشار بين (الأسماء) ذات الجودة الأعلى والأقل جودة. ومن المنطقي بالنسبة لنا أن ننتقل إلى جودة أعلى.
ويقول كروتزبيرجر، من شركة AllianzGI، إنه قلل من تعرضه لأوروبا لأسباب تتعلق بالتقييم، وانتقل تدريجياً إلى ائتمانات ذات جودة أعلى.
في الوقت نفسه، يشير ماثيو مورجان، رئيس الدخل الثابت في شركة جوبيتر، إلى فروق أسعار “ضيقة للغاية”. وفي الوقت الحالي، لا يرى حافزاً لتغيير ذلك. ومع ذلك، فهو يقول: “لا أحد من مديري الشركات ذات العائدات المرتفعة يلجأ إلى المخاطرة في الوقت الحالي. معظمهم قللوا من المخاطر.
