اختر منطقتك 
حالة الطقس 
وفي مانهاتن، يفصل بين بنك جولدمان ساكس وجين ستريت شارع، وقرن، وفجوة في الأجور تبلغ في المتوسط 160 في المائة.
كان بنك جولدمان وبنوكه الاستثمارية المنافسة في يوم من الأيام عمالقة التداول. والآن أصبحت جين ستريت هي التي دفعت في المتوسط أكثر من 900 ألف دولار لكل موظف في العام الماضي مقابل 340 ألف دولار التي دفعها بنك جولدمان، وفقا لحسابات صحيفة “فاينانشيال تايمز”.
الشركة الناشئة، التي تأسست في مطلع الألفية، هي من بين حفنة من شركات التداول شديدة السرية – بما في ذلك Citadel Securities، وSusquehanna International Group، وXTX Markets، وDRW – التي استفادت من إلكتروننة الأسواق المالية للاستيلاء على حصة السوق من أقل أذكياء وأكثر تنظيمًا من البنوك المصرفية، وأعادوا تشكيل المشهد التجاري في وول ستريت في هذه العملية.
وقال روب كريمر، رئيس شركة جنيف للتجارة ومقرها شيكاغو: “إن البنوك لم تقدر كيف أن الأسواق الإلكترونية وكفاءة هذه الشركات ستجعلها في نهاية المطاف القوة المهيمنة في التداول”.
“حققت البنوك أموالاً طائلة من خلال إجراء عمليات تداول عبر الهاتف ولم تهتم بإعطاء الأولوية للأعمال ذات هامش الربح المنخفض مثل صناعة السوق الإلكترونية – ولم يكن من الصعب أن تدفع تكاليف المقر الرئيسي الجديد في مانهاتن”.
كانت الشركات التجارية المستقلة منذ فترة طويلة أكبر اللاعبين في سوق الأسهم الأمريكية، وذلك باستخدام الخوارزميات لمطابقة المشترين والبائعين للأسهم والخيارات بسرعات مذهلة.
لكنهم يظهرون الآن كعناصر فاعلة رئيسية في كل سوق ومنطقة تقريبًا حول العالم، حتى تلك التي كان يُعتقد منذ فترة طويلة أنها محصنة ضد ضغوط التجارة الإلكترونية عالية السرعة مثل تداول الدخل الثابت.
البيانات التي تظهر حصة التداول في مختلف أنحاء السوق غير مكتملة. وتشير الأرقام المتوفرة إلى نمو هائل.
وتتعامل شركة Citadel Securities مع تداولات بقيمة 455 مليار دولار كل يوم، بما في ذلك ما يقرب من ربع إجمالي تداولات الأسهم الأمريكية.
وتقول جين ستريت إنها تمثل الآن أكثر من 2 في المائة من إجمالي التجارة في أكثر من 20 دولة. في العام الماضي، تداولت ما قيمته 6.3 تريليون دولار من الصناديق المتداولة في البورصة والخيارات بقيمة افتراضية تبلغ 32 تريليون دولار.
بلغ إجمالي إيرادات التداول في النصف الأول 8.4 مليار دولار في جين ستريت وأقل قليلا من 5 مليارات دولار في سيتادل سيكيوريتيز، وفقا لأشخاص مطلعين على الأمر، بزيادة نحو 80 في المائة عن العام السابق.
أفضل ما تمكنت أقسام التداول في أكبر خمسة بنوك استثمارية من إدارته هو 11 في المائة في بنك جولدمان.
في الوقت نفسه، ارتفعت القيمة الصافية لأصول الشركات التجارية – ما يسمى بأسهم الأعضاء – بنسبة 12 ضعفا في شركة سيتادل للأوراق المالية وستة أضعاف في سسكويهانا منذ عام 2008، وفقا لبيانات من شركة ألفاكوتيون للأبحاث.
وتقول الشركات التجارية إن ابتكاراتها التكنولوجية جعلت التداول أرخص وأكثر عدالة وشفافية.
وقال ستيفن بيرجر، الرئيس العالمي للسياسة التنظيمية في شركة Citadel Securities: “لقد أدى التزامنا بالابتكار ومشاركتنا المستمرة مع المنظمين لجعل الأسواق أكثر كفاءة إلى توفير عشرات المليارات من الدولارات للمشاركين في السوق حول العالم”.
رفضت جين ستريت التعليق على هذا المقال.
ولكن صعود الشركات التجارية المسلحة بتكنولوجيا أفضل من البنوك الاستثمارية التقليدية يفرض تحديات تنظيمية جديدة ومعقدة.
وقال دينيس كيليهر، رئيس مجموعة “بيتر ماركتس” المناصرة للإصلاح المالي: “هذا قطاع مترامي الأطراف ومبهم بشكل لا يصدق في الصناعة المالية”.
“لو كان لدينا فهم أفضل لما فعلته شركة Citadel، أو تلك الشركات التجارية الكبرى الأخرى. . . . . يمكنك إجراء مناقشة مستنيرة حول ماهية اللائحة المخصصة لتلك المخاطر. لكننا لا نعرف.”
لطالما كانت البنوك الاستثمارية في وضع غير مؤاتٍ في سباق التسلح التكنولوجي التجاري.
تم تأسيس العديد من الشركات الناشئة في مطلع الألفية، حيث بدأت منصات التداول الصاخبة في شيكاغو ونيويورك ولندن تفقد نفوذها وكانت تجارة الكمبيوتر في صعود.
“لقد أحببت مكاني في الحفرة، والإعدادات الكاملة وسماعات الرأس. . . قال دون ويلسون، مؤسس شركة DRW: “لكن كما تعلمون، (اعتقدت) أن هذا يمكن أن يكون أكثر كفاءة حقًا”.
حصلت الأسواق المالية على دفعة كبيرة نحو التحول الإلكتروني من قاعدة عام 2007 المعروفة باسم نظام السوق الوطني التنظيمي، أو Reg NMS، المصمم لتحقيق تكافؤ الفرص في تداول الأسهم ويتطلب توجيه الصفقات إلى أي بورصة تقدم أفضل سعر.
وقد ساعد هذا في ظهور أول تكرار لصانعي السوق المعاصرين، وهم المتداولين ذوي التردد العالي الذين يمكنهم تحقيق أرباح ضئيلة من أعداد هائلة من المعاملات في الأعمال التجارية التي تم إحياء ذكراها في كتاب مايكل لويس الأكثر مبيعًا. فلاش بويز.
تغيرت الأمور مرة أخرى عندما قام المنظمون في عام 2010 بتقييد تداول ملكية البنوك بشكل كبير – المراهنة بأموالهم الخاصة – بموجب قاعدة دود-فرانك فولكر.
وفي حين أنه لا يزال بإمكانهم أن يكونوا صناع السوق، فإن اعتبارات الامتثال ومتطلبات رأس المال تعني أنهم لم يعد بإمكانهم التداول بحرية. وبدلا من ذلك، تطورت البنوك للتركيز على عدد أقل وأكبر من الصفقات لكبار العملاء مثل العروض العامة الأولية أو إصدارات الديون.
قال غاري كوهن، رئيس جولدمان ساكس منذ عام 2006 حتى انضمامه إلى إدارة ترامب في عام 2017: “قبل دود-فرانك، كانت لدينا ميزة أننا يمكن أن نكون مجازفين وموفرين للسيولة”.
“يمكننا توفير السيولة والاحتفاظ بها. بمجرد مجيئ دود-فرانك، أصبحنا محركين وليس مخزنين.»
أدركت بعض الشركات التجارية أن بإمكانها سرقة مسيرة البنوك.
وقال ويلسون: “من الواضح أن حقيقة أن المنظمين لم يرغبوا في وجود قدر كبير من المخاطر في الكيانات الخاضعة للتنظيم (الأكثر) كانت بمثابة فرصة كبيرة”.
وبالاعتماد على جحافل من حملة الدكتوراه والمهندسين لتطوير خوارزميات تداول متطورة، غيرت الشركات ثقافة التداول التي كانت متهورة في السابق. يتم مكافأة الموظفين بسخاء.
ومع ثقل المتطلبات التنظيمية على البنوك، استثمرت شركات التداول الخاصة مبالغ هائلة في التكنولوجيا لتتفوق على بعضها البعض في التجارة وتختصر ميكروثانية من أوقات التنفيذ.
“كم سيتعين علينا أن نستثمر لتكرار نظامهم حتى قبل أن نحقق التعادل؟” قال أحد كبار المسؤولين التنفيذيين التجاريين في أحد البنوك الأمريكية الكبيرة. “قد يستغرق الأمر من ثلاث إلى خمس سنوات من الاستثمار في بيئة لا تزال تتطور.”
يقول المطلعون على الصناعة إن البنوك كان لديها أيضا موقف غير رسمي تجاه المنافسين من غير البنوك وكانت تتنازل بشكل مريح عن الأرض، حيث لم ترى قيمة تذكر في الأعمال ذات المشاركة المنخفضة والهامش المنخفض التي لا تتطلب الكثير من التفاعل مع العملاء.
قال أحد الموظفين السابقين في شركة Citadel Securities: “لقد علقوا واعتقدوا أن نموذج مدرستهم القديمة سيعيش إلى الأبد”.
اليوم، تعمل البنوك والشركات التجارية غير المصرفية في نظام بيئي معقد حيث هم في نفس الوقت عملاء ومنافسون وأطراف مقابلة، وهي ديناميكية تؤدي في بعض الأحيان إلى تعكير صفو من تتنافس البنوك ضده على الأعمال.
قال أحد كبار متداولي الأسهم السابقين في أحد البنوك الأمريكية الكبيرة: “لأن هؤلاء الأشخاص لم يتناسبوا مع ذلك الصندوق النظيف” للمنافسين التقليديين، “أعتقد أنه تم التغاضي عنهم قليلاً”. “في الأشهر الـ 18 الماضية، كان من الواضح بلا شك أنهم كانوا هائلين وأكثر منافسة من العملاء.”
على مدى السنوات العشرين الماضية، استحوذ المتداولون غير المصرفيين على الغالبية العظمى من تدفقات التداول عبر الأسهم الأمريكية. ولديهم طموحات أكبر.
وهي تتوسع بالفعل في السندات والقروض، وهي الأسواق التي يمكن أن تكون أكثر غموضا وأوسع بكثير، وبالتالي كانت أبطأ في تطوير التداول الإلكتروني.
ولا تزال أجزاء من الأعمال التجارية للبنوك – على سبيل المثال توفير خدمات النقد الأجنبي والسيولة للعملاء من الشركات الكبيرة – راسخة.
لا تزال البنوك الاستثمارية، مثل جولدمان ومورجان ستانلي وجيه بي مورجان، هي الشركات التي تلجأ إلى المعاملات الأكثر تعقيدًا أو الغريبة التي قد تحتاجها صناديق التحوط ولكن لم يتم إجراؤها إلكترونيًا بعد.
ولكن حتى في مجال الصرف الأجنبي، حيث تمكنت البنوك من الاعتماد على عملاء من الشركات الأقل اهتماما بالسعر، هناك تهديدات كامنة من منافسين غير مصرفيين مثل XTX.
ويقول المسؤولون التنفيذيون في بنوك وول ستريت إن أفضل دفاع لديهم هو الاستمرار في تقديم المنتجات التي لا تقدمها الشركات التجارية، مثل توسيع التمويل لصناديق التحوط من خلال الوساطة المالية. تتحكم البنوك أيضًا في التقويم الخاص بالإصدارات الجديدة من الأوراق المالية من خلال عروض الأسهم وصفقات الديون.
وينظر البعض إلى أسياد التداول الجدد على أنهم مشرفون أفضل على السوق من البنوك التي سبقتهم. وباعتبارها شركات مملوكة للقطاع الخاص، فإن أي خسائر يشعر بها المؤسسون والموظفون بشدة، مما يؤدي إلى ثقافة الحذر.
وقال ميشيل كنورز، كبير مسؤولي التداول في شركة IMC الهولندية لصناعة السوق: “هناك بالتأكيد اتجاه حيث يتم فتح المزيد من فرص التداول للمؤسسات المالية غير المصرفية عما كان عليه الحال في الماضي، وذلك بسبب قدرتنا على إدارة المخاطر بشكل فعال”.
ولكن مع تزايد حجم الشركات التجارية، تزداد أهميتها بالنسبة لبقية النظام المالي.
“الانهيار الخاطف” عام 2010، حيث تم محو عشرات المليارات من الأسهم الأمريكية مؤقتا، نبه المنظمين إلى مخاطر التداول الإلكتروني عالي التردد.
وبعد ذلك بعامين، قامت شركة Knight Capital Group عن غير قصد بشراء أسهم بمليارات الدولارات وتكبدت خسارة تداول بلغت حوالي 500 مليون دولار في حلقة أطلق عليها لاحقًا اسم “Knightmare”.
في تشرين الأول (أكتوبر) 2014، أكد “الارتفاع المفاجئ” العنيف في سندات الخزانة الأمريكية كيف كان هذا النوع من الأحداث ينطلق من سوق الأسهم.
وفي حين تزايدت الدعوات لمزيد من التدقيق في الشركات التجارية، يقول المنتقدون إنه لم يتم فعل سوى القليل نسبيا لمعالجة هذه القضية.
قال الرئيس: “يحتاج المنظمون إلى النظر إلى أكبر 15 لاعبًا في حجم التداول، ويجب أن يكونوا محايدين إذا كان بنكًا أو صندوق تحوط أو مجموعة تداول مملوكة، لأن هناك مخاطر متأصلة عندما يمتلك شخص ما حصة كبيرة جدًا في السوق”. من شركة تجارية خاصة.
“إذا انخفضت، فقد تسحب السيولة وتتسبب في ضغوط في السوق”.
ووفقا لكوهين، فقد نمت الشركات بشكل كبير لدرجة أنه لن يكون هناك سوى مجموعة واحدة كبيرة بما يكفي لإنقاذها في الأزمات.
وقال: “إذا واجه أحد كبار صانعي السوق غير المصرفيين مشكلة مالية ضخمة، فإن الكيان الوحيد الذي يمكنه إنقاذهم سيكون أحد البنوك الكبرى”. “إنهم بهذا الحجم.”
ويقول المتداولون غير المصرفيين إنهم لن يتلقوا إنقاذاً حكومياً لأنهم لا يقبلون الودائع، ويجادلون بأن معظم حوادث السوق الكبرى خلال الأعوام القليلة الماضية لا علاقة لها بها.
“لقد عملت الشركات التجارية الرئيسية في العديد من ظروف السوق المختلفة دون وقوع حوادث”، قال كريمر من شركة Jennifer Trading، والذي يرأس أيضًا مجموعة التجار الرئيسيين التابعة للاتحاد الدولي للسيارات والتي تمثل القطاع.
“لقد نجمت الأزمة المالية عن البنوك شديدة التنظيم، وليس عن شركات التداول الرئيسية.”
بالنسبة للبنوك والوسطاء وغيرهم من اللاعبين في وول ستريت، ليس هناك شك في أن عمالقة التداول الجدد موجودون لتبقى.
قال أحد المتداولين السابقين في أحد البنوك العالمية: “لقد عبرنا بالفعل روبيكون”. “السؤال الوحيد هو إلى أي مدى سنذهب.”
شارك في التغطية نيكولاس ميجاو وإريك بلات
