اختر منطقتك 
حالة الطقس 
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
إن قصة شركة الأمن السيبراني Wiz التي حققت نجاحاً صاروخياً هي من بين الأشياء التي اعتمدت عليها صناعة رأس المال الاستثماري منذ فترة طويلة لجذب المستثمرين.
في عام 2005، قرر أربعة مهندسين شباب بيع شركتهم الناشئة الأولى لشركة عملاقة في مجال التكنولوجيا (مايكروسوفت) ثم قرروا تأسيس شركة أخرى. ووجدت هذه الشركة احتياجاً غير مُلبى وحققت نجاحاً كبيراً: فقد جمعت بسرعة 1.9 مليار دولار من بعض أشهر الأسماء في مجال الاستثمار الجريء. وبعد أربع سنوات فقط، عرضت شركة عملاقة أخرى في مجال التكنولوجيا (جوجل) شراءها مقابل 23 مليار دولار.
إذا نجحت عملية البيع، فسوف تكون بمثابة يوم دفع مربح يدخل في أسطورة رأس المال الاستثماري. ولكن في الآونة الأخيرة، كانت النجاحات الكبيرة مثل هذه قليلة ومتباعدة.
وكانت النتيجة بالنسبة لمستثمري الشركات الناشئة تراكمًا كبيرًا من شركات التكنولوجيا الخاصة المتقادمة وغير المباعة. وكانت شركات التكنولوجيا الخاصة التي تقدر قيمتها بمليار دولار أو أكثر قد اكتسبت هذا الاسم ذات يوم بسبب ندرتها. ولكن هناك الآن أكثر من 1200 شركة يونيكورن حول العالم، وفقًا لشركة سي بي إنسايتس.
وحتى تتمكن شركات رأس المال الاستثماري من جني المزيد من مكاسب رأس المال غير المحققة، فسوف تجد صعوبة بالغة في إظهار العائدات النقدية القوية اللازمة لإقناع داعميها بضخ رأس مال جديد. وقد يؤدي هذا إلى تحويل أزمة الشركات الناشئة إلى عقبة هيكلية تعوق تدفق الأموال الجديدة إلى أحدث موجة من الشركات الناشئة.
أصبحت المشكلة أكثر حدة مع عودة أسهم التكنولوجيا إلى الارتفاع من الركود الذي شهدته بعد كوفيد-19، لكن عمليات الإدراج في سوق الأوراق المالية والمبيعات لشركات أخرى ظلت ضعيفة. في الولايات المتحدة، لم يكن هناك سوى أربع عمليات طرح عام أولي لشركات التكنولوجيا هذا العام من قبل شركات تقدر قيمتها بأكثر من مليار دولار، مقارنة بأكثر من 70 عملية طرح عام أولي في عام 2021 بأكمله، عندما كانت سوق الأوراق المالية ساخنة أيضًا.
كما أصبحت عمليات الاستحواذ الكبيرة نادرة. ونتيجة لهذا، بلغ عدد “عمليات الخروج” التي بلغت قيمتها مليار دولار من قِبَل شركات التكنولوجيا الناشئة في الولايات المتحدة 16 عملية فقط حتى الآن هذا العام، مقارنة بـ 211 عملية في عام 2021 بأكمله، وفقًا لـ Crunchbase.
انقسم عالم رأس المال الاستثماري حول ما إذا كانت هذه المشكلة تتعلق بالطلب أم بالعرض. على جانب الطلب، جعلت التدقيق المكثف لمكافحة الاحتكار من الصعب للغاية على أغنى شركات التكنولوجيا إجراء عمليات استحواذ، مما يعني أن الصفقات المحتملة مثل Wiz نادرة. وبغض النظر عن شراء شركة Microsoft العملاقة لشركة Activision، بلغ متوسط إجمالي عمليات الدمج والاستحواذ من قبل أكبر خمس شركات منصات تقنية 16 مليار دولار سنويًا على مدار السنوات الست الماضية.
ولكن حتى مع بقاء أغنى الشركات على الهامش، فإن قطاعات مثل الرقائق والبرمجيات شهدت موجات من الدمج في السنوات الأخيرة، وبنت شركات مثل برودكوم إمبراطوريات تكنولوجية على خلفية استراتيجيات استحواذ عدوانية.
في الوقت نفسه، عندما يتعلق الأمر بإدراجات سوق الأوراق المالية، فإن الجفاف – الذي لم يتخلله إلا من حين لآخر طفرة مثل تلك التي حدثت في عام 2021 – كان موضوعًا للقلق في وادي السيليكون لمدة عقدين من الزمان. ووفقًا للمستثمر في مجال التكنولوجيا كواتيو، فإن هذا يعكس تغييرًا هيكليًا في الأسواق المالية. فوفقًا لهذه الحجة، مع تزايد حجم صناديق المؤشرات في سوق الأوراق المالية الإجمالية، كان هناك عدد أقل من مديري الصناديق النشطين الذين تمت مكافأتهم على اكتشاف الشركات الواعدة والمُقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية.
ولكن آخرين يردون بأن شهية الاستثمار أكثر من كافية، وأن المشكلة كانت في نقص النوع المناسب من شركات التكنولوجيا. وتقول ليز باير، مستشارة الاكتتاب العام الأولي التي عملت على الاكتتاب العام الأولي لشركة جوجل، إن المديرين في العديد من المؤسسات يطالبون بشركات التكنولوجيا النامية للاستثمار فيها، لأن الاحتفاظ بنفس شركات التكنولوجيا السبع الكبرى مثل الجميع لا يترك مجالاً كبيراً للتفوق على الشركات الأخرى وتبرير رسومها.
وعلى جانب العرض في معادلة الشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا، كانت العديد من الشركات التي تم تمويلها خلال طفرة رأس المال الاستثماري مهووسة بالنمو غير المربح. وكان هذا منطقيا عندما طالب المستثمرون من القطاع الخاص بالنمو بأي ثمن، ولكن سوق الأسهم تطالب الآن بمسار ربح قوي ــ وهو أمر يستغرق وقتا طويلا لبنائه.
كما يستغرق الأمر بعض الوقت للتغلب على الفائض من موجة التمويل الأخيرة، بعد انهيار تقييمات السوق الخاصة الذي بدأ في نهاية عام 2021. فقد ادعت حوالي نصف الشركات الناشئة البالغ عددها 1200 شركة والمدرجة في مؤشر سي بي تقييمًا يتراوح بين 1 و1.5 مليار دولار في جولتها التمويلية الأخيرة، مما يجعل من المرجح أن يتم وصف العديد منها الآن بأنها شركات يونيكورن سابقة. وسوف تنهار العديد منها في النهاية أو تُباع بأسعار التجزئة.
وفي الوقت نفسه، وبينما تقدم وول ستريت تقييمات أقل مما كانت تحصل عليه في السوق الخاصة، فإن عددا قليلا من مؤسسي الشركات الناشئة الناجحة راغبون في المخاطرة والاندفاع إلى سوق الأسهم.
لقد اضطر المستثمرون الذين كانوا يتطلعون إلى موجة من الاكتتابات العامة الأولية لشركات التكنولوجيا هذا العام إلى إعادة التفكير. وهم الآن يبدأون في التكهن بما قد يخبئه لهم عام 2025. وربما يكونون على حق في أحد هذه الأعوام.
ريتشارد ووترز@ft.com
