اختر منطقتك 
حالة الطقس 
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
المؤلف هو نائب رئيس أوليفر وايمان والرئيس العالمي السابق للبنوك والبحوث المالية المتنوعة في مورجان ستانلي
إن ثلاثة سجلات حديثة تخبرنا بشيء مهم عن أسواق رأس المال: وهو أن “تأثير الحديد” الذي ارتبط لفترة طويلة بالاستثمار في الأسهم بدأ يتجلى الآن في أسواق السندات على نحو جدي. ويؤكد هذا التحول على مدى تغير هيكل سوق التمويل.
وبحسب مورنينج ستار، فقد ضخ المستثمرون نحو 190 مليار دولار في صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة الأميركية هذا العام حتى أغسطس/آب، وهو ما يزيد بنسبة 50% عن نفس الفترة من العام الماضي. وفي الشهر الماضي، جمعت آريس أكبر صندوق ائتماني خاص في التاريخ بمبلغ 34 مليار دولار. كما شكلت 13 بنكاً كبيراً شراكات مع شركات ائتمان خاصة لتوزيع قروضها في العام الماضي ــ مقارنة بشراكتين في العام السابق.
لقد كان رأيي التوجيهي هو أن تدفقات المستثمرين سوف تتحول إلى كتلة متجانسة. فمن ناحية، سوف يتدفق المستثمرون إلى الصناديق السلبية وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة للوصول إلى عوائد قياسية بتكلفة زهيدة وراحة. ومن ناحية أخرى، سوف يخصص المستثمرون الساعون إلى تحقيق عوائد أعلى أموالهم بشكل متزايد لمديري الاستثمار المتخصصين الذين يستثمرون في الأسهم الخاصة وصناديق التحوط وما شابه ذلك.
إن مديري الصناديق النشطة التقليديين، الذين وقعوا في الوسط، سوف يتعرضون لضغوط لضبط محركات الاستثمار الخاصة بهم، أو أن يصبحوا أكثر تخصصا، أو يندمجون من أجل توسيع نطاق عملهم، كما زعمت قبل عشرين عاما في مذكرة بحثية صادرة عن مورجان ستانلي.
لقد بدأت الأمور تتجه نحو الأسوأ. فمن ناحية، نمت صناديق الاستثمار المتداولة من 200 مليون دولار في عام 2003 إلى 14 تريليون دولار في نهاية أغسطس/آب، وفقًا لـ ETFGI. ومن ناحية أخرى، سيذهب أكثر من نصف جميع رسوم الإدارة في صناعة الاستثمار إلى مديري الأصول البديلة في عام 2024، ارتفاعًا من 28% في عام 2003، وفقًا لتقديرات مورجان ستانلي وأوليفر وايمان.
الواقع أن تأثير الحديد يعيد تشكيل الاستثمار في السندات الآن. فأولا، هناك تغير كبير في تخصيصات الائتمان بعد خمسة عشر عاما من أسعار الفائدة الصفرية أو السلبية. ويعيد المستثمرون النظر بشكل أساسي في تكوين محافظهم الاستثمارية. ومنذ بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، ارتفعت حصة صناديق السندات الأميركية التي تُدار في شكل صناديق الاستثمار المتداولة من 21% إلى 28%، وفقا لبيانات مورنينج ستار.
ويطالب المستثمرون بالمزيد مقابل أقل بكثير. وتبلغ نسبة المصروفات الصافية المتوسطة لصناديق الاستثمار المتداولة في السندات النشطة 0.40%، وهو ما يقل بنسبة 0.65% عن صناديق الاستثمار المشتركة في السندات، وفقًا لشركة ستيت ستريت جلوبال إنفستورز. وفي الطرف الآخر من الصناعة، تتقدم الشركات البديلة الرائدة، على الرغم من عسر الهضم في الأسواق الخاصة. وشهدت الشركات البديلة الستة المدرجة في القائمة ضخ 21% من الأموال الجديدة الصافية في استراتيجياتها الائتمانية في العام حتى يونيو 2024 مقارنة بنحو 1% فقط لجميع الشركات التقليدية.
ثانياً، أصبحت أسواق السندات العامة آلية بشكل متزايد، وهو ما يتيح تجميع شرائح أو مزيجات متخصصة من المخاطر في صناديق الاستثمار المتداولة في السندات.
ثالثا، تتعرض البنوك في مختلف أنحاء العالم لضغوط ناجمة عن مجموعة من القواعد التنظيمية الجديدة مثل متطلبات رأس المال الجديدة، وهو ما يؤدي إلى موجة أخرى من عمليات إزالة الوساطة. وما نشهده الآن هو تقسيم المخاطر في النظام المصرفي، حيث تقوم البنوك بتقسيم الأجزاء الأكثر خطورة من الديون وتمريرها إلى صناديق الائتمان الخاصة، والاحتفاظ بأجزاء أقل خطورة من الإقراض. ومع تزايد وضوح القواعد المصرفية الجديدة، تعمل الفرق على التكيف. ومن المرجح الآن أن تتسارع موجة الشراكات وصفقات نقل المخاطر في الأشهر الأخيرة.
رابعا، تسعى شركات الائتمان الخاصة إلى خفض تكاليف رأس المال لديها لتمكينها من أن تكون ذات أهمية أكبر في مجال الأصول الأعلى جودة والأكثر استثمارا في الميزانيات العمومية للبنوك. وقد أصبحت الشركات الرائدة، مستلهمة من أبولو جلوبال، من كبار الموردين لصناعة التأمين.
وسوف يكون لهذه القوى مجتمعة تأثير هائل على بنية أسواق التمويل والبنوك، وعلى كيفية تداول السندات. على سبيل المثال، أصبحت صناديق الاستثمار المتداولة على نحو متزايد المصدر الأساسي لسيولة السندات.
بالنسبة لمديري الأصول التقليديين، لم يكن الضغط للتكيف أكثر حدة من أي وقت مضى. وبالنسبة لبعضهم، فإن النضال من أجل الحفاظ على الهوامش والأصول من شأنه أن يدفع إلى خفض التكاليف بشكل مكثف والمزيد من عمليات الدمج لزيادة الحجم. ومن المرجح إبرام المزيد من الصفقات.
كما أن هذا الأمر يحفز انفجاراً كامبرياً في الإبداع. فالشراكة بين كيه كيه آر وكابيتال جروب لإنشاء أحد أول صناديق الدخل الثابت العامة والخاصة، والشراكة بين بلاك روك ومجموعة بارتنرز لإنشاء محافظ أسواق خاصة مختلطة، تشكل أهمية بالغة. كما أن الاتفاق المثير للاهتمام بين أبولو وستيت ستريت جلوبال إنفستورز لإنشاء صندوق متداول مختلط للاستثمار في الائتمان العام والخاص يشكل رهانات كبيرة على دمج الائتمان الخاص.
لا يمر أي اتجاه دون أن نكبح جماحه، وسوف نواجه عقبات على طول الطريق، ولا سيما تلك الناجمة عن دورة الائتمان. ولكن إذا أصبح هذا الثقل في السندات قوة هائلة كما حدث في الأسهم، فسوف يكون التغيير هائلاً في المستقبل.
