اختر منطقتك 
حالة الطقس 
كان جاي نيومان مديرًا أول للمحفظة في Elliott Management. ونيك كومليبين هو مدير الطاقة في Greenmantle. وكان ريتشارد كارتي المدير الإداري لشركة Morgan Stanley Principal Strategies والرئيس التنفيذي لشركة Bonanza Creek Energy
إن التخلف عن سداد الديون السيادية يشكل كارثة بالنسبة للدائنين من القطاع الخاص، ولكن الأشخاص الذين يدينون لفنزويلا بأموال قد تتاح لهم قريبا فرصة لإعادة ضبط عملية مختلة – ووضع حد للعنف بين الدائنين.
على مدى السنوات الخمس والعشرين الماضية، نجح فريق مكون من المدينين السياديين والاتحاد الأوروبي ومجموعة العشرين ونادي باريس وصندوق النقد الدولي وأساتذة الجامعات في تهميش دور ونفوذ الدائنين من القطاع الخاص للحكومات.
لقد عملوا أولا على تفريغ عقود السندات من محتواها بإدخال تغييرات كبيرة وصغيرة ــ وخاصة إدراج بنود العمل الجماعي المعقدة التي صممت بحيث يمكن للمدينين التلاعب بها. ونتيجة لهذا، أصبحت عقود الديون السيادية غير قابلة للتنفيذ من الناحية الوظيفية: لا يمكن التعرف عليها باعتبارها أدوات ائتمان تقليدية. ثم تبنوا “الإطار المشترك” الذي يبدو غير ضار ولكنه خبيث، والذي يجعل المستثمرين من القطاع الخاص مجرد تفكير ثانوي في عمليات إعادة هيكلة الديون السيادية.
في هذا العالم، يجد حاملو السندات، والمطالبون بأحكام التحكيم، والدائنون التجاريون أنفسهم محاصرين في الزاوية، ويتصرفون وكأنهم لا يملكون خياراً سوى قبول الانتهاكات والفساد الذي يمارسه القطاع الرسمي. والآن تحذو الصين حذوها، فتفرض شروطاً غير مبدئية وملائمة سياسياً تعمل على تقليص فرص استرداد الديون من قِبَل الدائنين من القطاع الخاص الآخرين.
لا ينبغي أن يكون الأمر على هذا النحو. وإذا استيقظ الدائنون فلن يستيقظوا.
ولكن لماذا سمحت بعض المؤسسات وشركات الاستثمار الأكثر تطوراً في العالم لنفسها بأن يتم استقطابها وجرها إلى عملية تجعلها في مرتبة الذل والخضوع؟
الإجابة المختصرة على هذا السؤال هي أن دائني الدول السيادية يواجهون مشكلة العمل الجماعي. فهم لم يتمكنوا من التوصل إلى أفضل السبل للتعاون من أجل تعظيم نفوذهم الجوهري، وتجنب العمل ضد بعضهم البعض.
إنها مشكلة شائعة. وما زال الدائنون من الشركات يحاولون حل لغز التعاون. وعلى نحو متزايد، يتجنب المشاركون في عمليات إعادة هيكلة الشركات العنف بين الدائنين من خلال الالتزام باتفاقيات التعاون. ولا يوجد سبب يمنع نجاح شيء مماثل عندما يكون المدين دولة ذات سيادة. ففي نهاية المطاف، المبادئ الأساسية هي نفسها. ومن المتوقع أن يلتزم المدينون بسيادة القانون، وأن يحترموا العقود، وأن يعيدوا تنظيم شؤونهم، وأن يستبدلوا الإدارة حسب الحاجة، وأن يدفعوا ما يستطيعون.
في واقع الأمر، لا يتضمن الإطار القانوني المنطبق على الديون السيادية بالعملة الصعبة أي شيء أقل من ذلك. ينص قانون حصانات السيادة الأجنبية وقانون حصانة الدولة على أنه عندما تتنازل الدول السيادية عن الحصانة وتشارك في التجارة (على سبيل المثال، اقتراض المال، وتحفيز الاستثمار الأجنبي) فيجب معاملتها بنفس الطريقة التي يتم بها التعامل مع الشركات التجارية.
ولكن للأسف، في عالم الديون السيادية، انحرفت الأمور بشكل كبير عن مسارها. فخلال ثمانينيات القرن العشرين، عندما كانت أغلب البنوك التجارية هي الدائنين السياديين، كانت بنوك مركز النقد (نادي لندن) هي التي تتولى المفاوضات. وكانت هذه البنوك تتمتع بالخبرة ــ والأصوات اللازمة. ولكن بحلول تسعينيات القرن العشرين، تحول مخزون الديون من القروض المصرفية إلى السندات المتداولة علناً، وأصبحت حيازات السندات أقل تركيزاً. وأصبحت طبقة الدائنين أقل تجانساً وتوحداً وقدرة على العمل في انسجام. وبدا تمكين نواة متماسكة من التفاوض نيابة عن الجميع مستحيلاً.
كانت لجان الدائنين التي حلت محل المجموعات التي تقودها البنوك غير استراتيجية وضعيفة لعقود من الزمن. فهي غير مستقرة لأن الأعضاء يأتون ويذهبون أثناء تداولهم في سنداتهم وخارجها. وكثيراً ما يهيمن عليها الدائنون الذين لديهم آفاق قصيرة الأجل ويستسلمون للقاسم المشترك الأدنى تحت ضغط من القطاع الرسمي: قبول الصفقات السريعة والقذرة التي لا تتظاهر بالتعامل مع القضايا الأساسية مثل الفساد والسياسة الاقتصادية. والأسوأ من ذلك أن بعض الدائنين يستخدمون إعادة هيكلة الديون لتعزيز الأهداف الاجتماعية والسياسية ــ قد يرغب الرئيس التنفيذي لشركتهم في الحصول على وظيفة في مجلس الوزراء ــ بدلاً من حماية المساهمين والعملاء. ومن الغريب أن الدائنين الآخرين هم من المتفرجين ــ المتسكعين الذين يحبون الدراما التي تصاحب التواجد على الطاولة والظهور للتواصل الاجتماعي.
كل هذا يتعارض مع الواقع الذي مفاده أنه من خلال تجميع أصواتهم وتنصيب إدارة مركزية مهنية لتمثيل الكل، يمكن لحاملي السندات خلق فقط إن ما يهم حقاً هو السيطرة على القدرة على الوصول إلى أسواق رأس المال الدولية حتى يتم حل الديون الموروثة والالتزامات المالية.
قد يصدم سكان العالم الرسمي أن هجومهم المستمر على البنية القانونية لسندات الدين قد يتم إبطاله من خلال شيء واضح مثل تصرف الدائنين من القطاع الخاص بالتنسيق. من كان ليتصور ذلك؟
وهذا يقودنا إلى فنزويلا: دولة منبوذة اليوم، ولكن ربما لا تصبح كذلك غداً. وسواء عرضت إدارة بايدن على نيكولاس مادورو العفو، أو أطاح به جنرالاته، أو تقاسم السلطة مع المعارضة، أو رحل إلى ريو، فإن الاحتمالات جيدة بأن تعود فنزويلا إلى أسواق رأس المال الدولية.
إن تخلف فنزويلا عن سداد ديونها أمر فريد من نوعه في التاريخ الحديث: فهي مدينة غنية بالأصول ولكنها فقيرة في السيولة النقدية، وثرية ولكنها تعاني من الفساد والقمع. وهي دولة تتمتع برأس مال بشري هائل وأصول كافية لرعاية شعبها، وتمويل البنية الأساسية، و الواقع أن فنزويلا لا تستطيع أن تسدد ديونها بالكامل. فقد استغرق الأمر عقوداً من سوء الإدارة الإجرامي لإجبار البلاد على الانحدار إلى حالة يرثى لها: والواقع أن الطريق إلى التعافي قد يكون قصيراً. ولنتأمل هنا: فقد زادت الولايات المتحدة إنتاجها النفطي بنحو 800 ألف برميل يومياً على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية؛ ومن خلال خلق بيئة مواتية للاستثمار الأجنبي المباشر، تستطيع فنزويلا أن تزيد الإنتاج بسرعة بنحو مليون برميل يومياً، وأكثر.
إن الاستثمار الأجنبي المباشر لا يستطيع أن يوفر سوى جزء من الاستثمارات التي تحتاج إليها فنزويلا. ولتلبية الاحتياجات الاجتماعية وإحياء الاقتصاد الأوسع نطاقاً، يتعين على فنزويلا أن تستفيد من أسواق رأس المال الدولية. وقبل أن يتسنى ذلك، لابد من حل مشكلة التخلف عن سداد نحو 140 مليار دولار من المطالبات بالعملة الصعبة المستحقة على الشركات السيادية والمملوكة للدولة لحاملي السندات المتخلفين عن السداد، وجوائز التحكيم، والمطالبات التجارية، والأحكام القضائية.
وهنا يأتي دور العمل الجماعي. فبمجرد أن تمنح الديمقراطيات الليبرالية الغربية الحكومة الجديدة موافقتها، فسوف يتدفق المتشردون. وسوف ينهال صندوق النقد الدولي بالأموال دون المطالبة بالمساءلة أو تحديد أهداف واضحة وقابلة للتحقيق. وكما حدث في الأرجنتين، فإن أموال صندوق النقد الدولي سوف تملأ العديد من الجيوب الخاطئة. ولكن صندوق النقد الدولي، وشركائه المتآمرين، سوف يضغطون بقوة من أجل التوصل إلى صفقات سريعة تركز على الإعفاء من الديون ولكنها تفتقر إلى الإصلاحات اللازمة لاستعادة الصحة الاجتماعية والاقتصادية في فنزويلا.
إن الدائنين سوف يحسنون صنعاً إذا ما شاركوا في المفاوضات الرسمية ـ ولكنهم لن يقبلوا بها إلا بعد أن يتضح مسار فنزويلا. ويتعين عليهم أن يصروا على رؤية الإصلاح الفعلي للمؤسسات الفاشلة (مثل اللجنة الانتخابية والمحاكم)، وسن القوانين التي تحمي الملكية الخاصة والاستثمار الأجنبي، وإعادة تنظيم (أو تصفية) الشركات المملوكة للدولة الفاشلة. وفقط بعد أن يصبح مستقبل فنزويلا أقل غموضاً ووضوحاً، يصبح بوسع الدائنين من القطاع الخاص أن يقيموا ما إذا كانت الحكومة الجديدة ملتزمة بجدية بالإصلاحات الاقتصادية والمؤسسية الدائمة ـ أو ما إذا كان الفريق الجديد يكتفي بتقديم وعود جديدة فارغة مثل الوعود القديمة.
ولكن هناك أمر واحد ينبغي لنا أن نضعه في الحسبان: وهو أن هناك مخاطر تهدد الدائنين. فقد عاشت فنزويلا قرناً من الزمان في علاقة حب مع الفساد. وربما يتغير الأشخاص الذين يتولون مناصب حكومية رئيسية، ولكن المكان قد لا يتغير. وسوف يستنكر البعض فكرة سعي الدائنين إلى لعب دور نشط ــ ناهيك عن الدفع نحو التغيير الجاد ــ باعتبارها فكرة غير خيرية، وتفتقر إلى التعاطف. ولكن هذا بعيد كل البعد عن الحقيقة. فلا أحد يستطيع إلا أن يشعر بالشفقة على الناس الذين سحقتهم أنظمة تعمل كعائلات إجرامية أو دول مخدرات أكثر من كونها حكومات. ولكن من السخف أن يستمر الدائنون من القطاع الخاص في تمكين المتخلفين المتسلسلين عن سداد ديونهم من إدامة دورات الفساد والخلل. وما لم يكن هناك نهج جديد، فسوف يحدث هذا ــ كما حدث لفترة طويلة للغاية.
لا شك أن قيام الدائنين من القطاع الخاص بتسخير سلطتهم الذاتية في إعادة هيكلة الديون السيادية وتأكيدها أمر ثوري ــ ولكنه يوفر آفاقاً أفضل كثيراً من مشاهدة مشاكل دولة أخرى وهي تُغَطَّى. وربما يكون من المدهش أن المدينين السياديين الذين يقومون بهذا العمل الشاق سوف يستفيدون أكثر من غيرهم من خلال إصلاح المؤسسات الفاشلة وتجديد القدرة على الوصول إلى رأس المال بتكلفة أقل.
إن فنزويلا تشكل حالة دراسية لكيفية فشل الدول. وربما تتمكن في المستقبل القريب من إظهار كيفية نجاح الدول.
قراءة إضافية:
– طريق إعادة هيكلة الديون الطويل والمتعرج في فنزويلا (FTAV)
– تقييم الأزمة الاقتصادية في فنزويلا (FTAV)
— حل ديون فنزويلا: استرداد الأصول (FTAV)
