اختر منطقتك 
حالة الطقس 
صباح الخير. لقد دعت شركة Unhedged إلى الهدوء أمس، ولكن لم يستمع أحد. ولكن مع تعافي الأسهم في آسيا في التعاملات المبكرة اليوم، هل انتهت الصدمة؟ تابع القراءة، وأرسل لنا بريدًا إلكترونيًا: [email protected] و[email protected].
البحث بين الأنقاض
إن الجدول الزمني يسير على هذا النحو. فقد ألقى تقرير معهد إدارة التوريد الصناعي الصادر يوم الخميس الماضي وتقرير التوظيف الصادر يوم الجمعة بظلال الركود على الاقتصاد الأميركي، الذي كان حتى ذلك الحين، في نظر السوق، ينزلق نحو هبوط ناعم مثالي. فقد هبطت الأسهم بشدة، وارتفعت سندات الخزانة بشكل حاد. وفي نهاية الأسبوع، جاءت الأخبار التي تفيد بأن شركة بيركشاير هاثاواي باعت الكثير من حصتها الضخمة في شركة أبل. وفي يوم الاثنين، شهدت الأسواق اليابانية موجة بيع غير مسبوقة، وتبعتها أسواق آسيوية كثيرة. أما الولايات المتحدة، التي ربما كنت تعتقد أنها قد انتهت من حالة الهلع يوم الجمعة، فقد عادت إلى حالة الهلع مرة أخرى أمس.
فيما يلي أهم تحركات الأسعار في الولايات المتحدة منذ يومين.
من الواضح من خلال نبرة التغطية الإعلامية أن الأسهم من المفترض أن تهبط بأرقام مزدوجة. ولكن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 انخفض بنسبة 5% فقط خلال يومي الجمعة والإثنين. وفيما يلي أداء كل قطاع:
ولكن هناك تداخل معقد هنا. فمن ناحية، كان أداء القطاعات الدفاعية الكلاسيكية وتلك التي تستفيد من انخفاض أسعار الفائدة هو الأفضل (السلع الأساسية والرعاية الصحية والمرافق والعقارات)، تماماً كما قد تتوقع لو كان ما نراه مجرد خوف من الركود. ولكن القطاعات التي كان أداؤها أسوأ كانت تلك التي تهيمن عليها أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى (تكنولوجيا المعلومات والسلع الاستهلاكية التقديرية). فهل تتفوق الصناعات الحساسة اقتصادياً على المؤشر إذا كانت هذه قصة نمو متراجعة؟
فيما يلي أداء الأسهم السبعة المعروفة سابقًا باسم الرائعة:
إن ثلاث شركات من بين الشركات السبع تعاني من أداء سيئ للغاية: أمازون، وتيسلا، وإنفيديا. فقد أعلنت أمازون عن أرباح متوسطة يوم الخميس. أما تيسلا فهي سهم مضاربي بشكل كبير. أما إنفيديا فلا يوجد لديها عذر معين، بخلاف حقيقة أنها تميمة تجارة الذكاء الاصطناعي، التي يريد الناس التخلص منها فجأة.
والأمر المثير للاهتمام هنا هو أن مؤشر فيكس، وهو مقياس لتكلفة وضع تحوط قصير الأجل على مؤشر ستاندرد آند بورز 500، ارتفع بشكل طفيف يوم الجمعة ثم بشكل حاد للغاية يوم الاثنين (قبل أن يتراجع إلى حد ما). وهذا أمر غريب في ظاهره: فلم يتغير الكثير بالنسبة لمؤشر ستاندرد آند بورز خلال عطلة نهاية الأسبوع، باستثناء اكتشاف أن وارن بافيت يحب النقد في الوقت الحالي وأن الأسهم الآسيوية تشهد تراجعاً كبيراً. ويبدو الأمر أشبه بالخوف من الخوف نفسه ــ القلق من أن الخسائر سوف تبدأ في التهام نفسها مع تفعيل حدود المراكز ودعوات الهامش.
هناك نقطة أخرى مثيرة للاهتمام: حتى مع تسارع عمليات بيع الأسهم يوم الاثنين، لم يتسارع التوجه نحو سندات الحكومة الأميركية. فقد أنهت عائدات سندات الخزانة اليوم مستقرة، بما في ذلك السندات الحساسة لأسعار الفائدة لأجل عامين. لسنا متأكدين على وجه التحديد مما يعنيه هذا، لكنه لا يتفق مع خفض أسعار الفائدة الطارئ الذي دعا إليه البعض في بداية اليوم.
كان الوضع مختلفا بعض الشيء مع سندات الشركات. فقد اتسعت فروق العائد المرتفع بمقدار 21 نقطة أساس أخرى يوم الاثنين، بعد أن اتسعت بمقدار 37 نقطة أساس يوم الجمعة:
ولكن من الواضح أن عائدات سندات الشركات، على النقيض من أسعار الأسهم، ترتبط ارتباطاً مباشراً بالاقتصاد الحقيقي. وإذا استمرت تكاليف جمع الديون في الارتفاع، فإن هذا من شأنه أن يخلف عواقب وخيمة على النمو، ولن يكون أمام بنك الاحتياطي الفيدرالي خيار سوى الانتباه إلى هذا. ولكن الفوارق كانت مرتفعة بنفس القدر حتى ديسمبر/كانون الأول، كما يظهر الرسم البياني. وكانت الفوارق قد انخفضت إلى مستويات تاريخية متدنية بسبب الطلب الجامح على الدخل الثابت بسبب الارتفاع السريع في أسعار الفائدة. والآن تعود الفوارق إلى الواقع، ولو أن ذلك ربما كان أسرع مما ينبغي.
ولكن ماذا تعتقد الأسواق أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يفعل؟ فمنذ يوم الخميس، كانت سوق العقود الآجلة تتوقع خفض أسعار الفائدة مرة أو مرتين بواقع 25 نقطة أساس لكل منها بحلول نهاية العام. ومرة أخرى، يبدو هذا تغيراً حاداً ــ ولكنه يضع توقعات أسعار الفائدة في منتصف النطاق الذي شهدناه في العام الماضي، وليس في منطقة الذعر:
ماذا يعني كل هذا
إن الأسواق ليست ملزمة بإدراك المنطق، وخاصة على مدى بضعة أيام فقط. فبعد الصدمة، يستغرق إيجاد التوازن الجديد بعض الوقت. ومع ذلك، وفي ضوء البيانات المتاحة لنا، قد نتساءل: إلى أي مدى كان الانهيار مدفوعاً بما يلي:
-
التصور بشأن تزايد خطر الركود في الولايات المتحدة، مقابل
-
تراجع تجارة الفائدة على الين مع انكماش الفارق بين أسعار الفائدة اليابانية وأسعار الفائدة الأمريكية، مقابل
-
الديناميكيات الداخلية في سوق تهيمن عليها تجارة الزخم، واستراتيجيات تكافؤ المخاطر، والمستثمرين السلبيين، وغير ذلك من الاختراعات الشريرة التي تقمع التقلبات قبل إطلاقها فجأة، مقابل
-
هل انتهت تجارة شركات التكنولوجيا الكبرى المزدحمة والمُركزة والمبالغ في أسعارها؟
من الواضح أن المخاوف من الركود تساهم في هذا الأمر، ولكن ربما لا تكون هذه المخاوف ضخمة. ولابد أن تكون التحركات في سندات الخزانة، وفروق أسعار السندات للشركات، وتوقعات أسعار الفائدة أكبر قبل أن نستنتج أن المخاوف من الركود هي المحرك الأكبر هنا، وكما زعمنا بالأمس، فإن البيانات الاقتصادية مختلطة وليست سيئة.
إن تصفية تجارة المناقلة بالين ربما ساهمت في اتساع نطاق عمليات البيع، حيث اضطر المستثمرون إلى بيع الأصول التي اشتروها بالين المقترض. ومن المنطقي أن يحدث هذا، ولكن من الصعب إثبات حجم التأثير ــ فلم نر بيانات ملموسة عن هذه التجارة. ولكن هناك ما يدعونا إلى الاعتقاد بأن تصفية تجارة المناقلة كانت أكبر مما كان يُعتقد في السابق. فقد هبط البيزو المكسيكي والريال البرازيلي، وهما عملتان أعلى عائداً يتم شراؤهما عادة بالين المقترض، إلى أدنى مستوياتهما على مدى عدة سنوات أمس على الرغم من الحفاظ على فروق أسعار الفائدة المرتفعة مع الولايات المتحدة. فهل ارتفعت أسعار الأسهم أيضاً؟ بطبيعة الحال، من الممكن أن يكون اتجاه السببية قد ذهب في الاتجاه الآخر: فقد كان بيع الأسهم هو الذي قلب تجارة المناقلة رأساً على عقب، من خلال محو المكاسب المكتسبة من الأصول التي تم دفع ثمنها بقروض الين الباهظة الثمن على نحو متزايد.
وكما رأينا مع مؤشر فيكس المكبوت في السنوات الأخيرة، فقد أدت المنتجات المهيكلة وأنماط الاستثمار الكمي إلى تغيير الطرق التي تعمل بها الأسواق. ويرى جيمس أثي من مجموعة مارلبورو أن هذا الأمر كان فاعلاً في الأيام القليلة الماضية:
إن أنماط الاستثمار التي تتسم بالمنهجية أو الفنية في طبيعتها تستخدم عوامل تحفيز الأسعار والتقلبات، وهي تهيمن بشكل متزايد على التدفق اليومي… فهي تخلق الكثير من الزخم، والذي قد يحاول مستثمرو “القيمة” معارضته ولكن نادرًا ما ينجحون في البداية، مما يخلق تحيزًا للبقاء لدى المستثمرين الراغبين في مواكبة الزخم بغض النظر عن ذلك… مما يخلق سوقًا في اتجاه واحد بشكل متزايد وعرضة للاتجاهات.
نحن لسنا متأكدين من هذا الأمر. لم تقدم لنا سوق الصعود الطويلة عينة غنية من الأحداث التي تتسم بالزخم الجامح. ولكن قد يكون هناك المزيد منها قريبًا.
وهذا يتركنا أمام موجة بيع شركات التكنولوجيا الكبرى. فقد كانت عنيفة وكانت التغيرات في القيمة هائلة، على الأقل من حيث القيمة الدولارية. وقد تردد صدى هذه الموجة في آسيا في شكل عمليات بيع لشركات أشباه الموصلات الكبرى، كما أشار زملاؤنا في ليكس. وكانت هذه التجارة لا تملك الصناديق التي تأمل في التغلب على المؤشر خيارا سوى الانضمام إليها. وكانت هذه الصناديق قد حققت أرباحا كبيرة هذا العام وكانت حريصة على الاحتفاظ بها. وإذا كان لابد من الإشارة إلى مرتكب واحد، فأشر إلى شركات التكنولوجيا الكبرى.
ماذا بعد؟
كانت هناك بعض علامات الاستقرار في السوق أمس. فقد أظهر مؤشر ISM للخدمات الصادر أمس أن شركات الخدمات لا تزال في وضع التوسع، وإن كان بالكاد، وكان مكون التوظيف قوياً. ولم تتضمن تقارير الأرباح يوم الاثنين أي مفاجآت سيئة، بل كانت هناك واحدة أو اثنتان إيجابيتان (تايسون فودز، بالانتير). ولم تغلق سوق الأسهم عند أدنى مستوياتها أمس. وتباطأ مؤشر التقلبات إلى حد ما. ويساعد الاستقرار في سوق السندات. وأخيراً، اعتباراً من مساء يوم الاثنين بتوقيت نيويورك، بدأت الأسهم اليابانية وغيرها من الأسهم الآسيوية في العودة إلى الارتفاع.
ولكن السوق الباهظة الثمن في ظل اقتصاد متباطئ لا تحتاج إلى أي سبب خاص لكي تهبط، تماماً كما لا تحتاج السوق الرخيصة في ظل اقتصاد متسارع إلى أي سبب خاص لكي ترتفع. وحتى إذا انتهت التشنجات الجامحة، فلن يكون من المستغرب أن نرى المزيد من المخاطر تتلاشى.
قراءة جيدة واحدة
بنغلاديش.
