اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
ولجأت قائمة متزايدة من الشركات التي تعاني من ضائقة مالية إلى مقرضيها في صناديق الائتمان الخاصة للحصول على الإغاثة في الأشهر الأخيرة، سعياً للحفاظ على رأس المال عن طريق تأخير سداد ديونها.
ارتفع المعدل الذي تختار به الشركات زيادة رصيدها الأساسي بدلا من الدفع نقدا، المعروف باسم “الدفع العيني” أو PIK، خلال الربع الثاني، وفقا لتقرير حديث صادر عن وكالة التصنيف موديز. هذه الأنواع من القروض لها ميزة كبيرة: فبينما توفر راحة مؤقتة، فإنها غالبا ما تأتي بمعدل فائدة أعلى على عبء الديون المتزايد مع تراكم المدفوعات المؤجلة.
أبلغت صناديق الائتمان الخاصة المتداولة علنًا والتي تراقبها وكالة التصنيف عن أعلى مستويات دخل PIK منذ أن بدأت في تتبع البيانات في عام 2020 – على الرغم من أن الدخل عبارة عن أرباح ورقية وليس من الواضح مقدار المكاسب التي سيتم تحقيقها بالفعل.
ويشكل النمو في هذه الأنواع من القروض إشارة إلى الضغوط التي تواجهها الشركات الأمريكية حتى مع توسع الاقتصاد الأوسع، وخاصة بالنسبة للشركات التي تم استغلالها إلى أقصى درجة من قبل أصحاب الأسهم الخاصة، والتي تكافح الآن مع أعباء الفائدة.
قال شيل باتل، الشريك في شركة King & Spalding، في إشارة إلى أسعار الفائدة المرتفعة في الآونة الأخيرة: “لقد ولد PIK بدافع الضرورة وهو أمر نظر إليه الناس في السوق على أنه وضع مؤقت”. “على الرغم من أن بيئة أسعار الفائدة قد تغيرت، أعتقد أن الرعاة سيستمرون. . . يحاولون الاحتفاظ بها في وثائقهم.”
في حين أن تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة في سبتمبر هو الخطوة الأولى في تخفيف الضغط على المقترضين، فمن المتوقع أن تظل أسعار الفائدة أعلى بكثير من المستوى الادنى الذي وصلت إليه في أعقاب جائحة كوفيد – 19، عندما كانت الأسهم الخاصة ذهبت الشركات في حفلة شراء تغذيها الديون.
وكان بوسع الشركات أن تتحمل عبء الفائدة في ذلك الوقت. لكن مع ارتفاع أسعار الفائدة إلى أكثر من 5 في المائة، بدأت تكاليف الفائدة للعديد من الشركات ذات الاستدانة العالية في استهلاك معظم أموالها. وتظهر هذه الضائقة المالية، جزئياً، من خلال تضخم دخل PIK الذي أبلغت عنه صناديق الائتمان، مما أثار المخاوف من أن بعض المقترضين يصارعون من أجل البقاء واقفين على قدميهم.
إن التحول إلى اقتراض PIK هو مجرد خطر واحد تتحمله صناعة الائتمان الخاصة المزدهرة، حيث يقوم مديرو الأصول بإقراض الشركات مباشرة. يمكن للقروض – على الرغم من أنها محفوفة بالمخاطر – أن تولد عوائد مربحة للمقرضين الذين هم على استعداد لتوفير رأس المال.
وقدرت وكالة موديز أن 7.4 في المائة من الدخل الذي أعلنته صناديق الائتمان الخاصة كان على شكل PIK خلال الربع الأخير. وقد ربط المحللون في بنك أوف أمريكا الرقم بـ 9 في المائة، وقالوا إن تحليلهم أظهر أن هذه الصناديق قد خطت خطوة أخرى إلى الأمام: 17 في المائة من القروض التي تحتفظ بها تمنح المقترض خيار دفع جزء على الأقل من فوائده بمزيد من الديون. المضي قدمًا، حتى لو لم يفعلوا ذلك الآن.
وفي الربع الثاني، أفاد صندوق التكنولوجيا التابع لشركة Blue Owl أن 23.6 في المائة من الدخل الذي كان يحققه كان على شكل PIK. وتبعه مباشرة شركة Prospect Capital بنسبة 18.6 في المائة، وشركة New Mountain Finance بنسبة 17.7 في المائة، وARCC التابعة لشركة Ares Management – أحد أكبر الصناديق – بنسبة 15.4 في المائة.
ولم تستجب شركة Prospect لطلب التعليق. ورفضت نيو ماونتن التعليق.
كانت شركة Beauty Industry Group، صانعة وصلات الشعر المدعومة من مجموعة الأسهم الخاصة L Catterton، من بين الشركات التي تسعى إلى تقليل عبء الفائدة النقدية هذا العام. وافق مقرضها، Blue Owl، على الحصول على ما يقرب من خمس مدفوعات الفائدة في PIK. وفي مقابل هذا الخيار، ارتفعت فاتورة الفائدة الإجمالية للشركة.
وينطبق الشيء نفسه على شركة أفالين تكنولوجيز، التي طلبت المرونة من آريس هذا العام. وقامت الشركة المصنعة للأجهزة الطبية المزروعة بتعديل قرضها بحيث تتمكن من تأجيل ما يقرب من 30% من أقساط الفائدة، رغم أنها ستدفع المزيد بمرور الوقت.
في حين يتم احتساب دخل PIK كدخل كل ربع سنة، فإن الصناديق لا تتلقى مدفوعات نقدية حتى تتم إعادة تمويل القرض أو استحقاقه. وهذا يمكن أن يخلق أزمة سيولة للصناديق، التي يتعين عليها دفع 90 في المائة من دخلها للمستثمرين، حتى عندما لا يتلقون أموالا نقدية على تلك الديون.
إن الارتفاع في دخل PIK نفسه يمكن أن يجعل دخل الاستثمار في هذه الصناديق يبدو أكثر جاذبية، على الرغم من أن الشركات التي تتحمل الديون تكافح – ولم تحصل الأموال على أموالها بالكامل بعد.
وقال كلاي مونتغمري، محلل وكالة موديز، إن PIK ليس دائما علامة مثيرة للقلق. تقدم بعض الصناديق PIK للسماح للشركات السليمة بتوجيه أموالها نحو خطط التوسع. ولكن قد يكون من الصعب على المستثمرين معرفة متى يتم تمديد PIK لتوفير شريان الحياة خلال فترة الضغوط المالية أو الطموح.
بالنسبة للمستثمرين، فهم الفرق أمر بالغ الأهمية. وقال المقرضون إنه إذا تم تضمينه في القرض في البداية، فإن PIK لا يشير إلى التوتر. وقال آريس إن أكثر من 90 في المائة من دخل PIK للربع الثاني في أحد صناديقها تمت هيكلته عند بداية الاستثمار. قالت شركة Blue Owl إن أكثر من 90 في المائة من القروض في صندوق التكنولوجيا الخاص بها والتي يمكن أن تؤجل السداد، تم تنظيمها بهذه الطريقة منذ البداية.
نظرًا لأن دخل PIK يتراكم بمعدل أعلى من مدفوعات الفائدة النقدية، فقد يكون بمثابة نعمة للمقرضين. ولكن على نفس المنوال، بمجرد أن تبدأ في الارتفاع، يمكن أن تصبح مرهقة للغاية بالنسبة لبعض الشركات بحيث لا تستطيع سدادها. ويمكن استخدامه أيضًا كأداة لتجنب انخفاض قيمة الديون حتى تاريخ لاحق، مع قلق بعض المستثمرين من أنه يسمح للشركات بتجاهل ما سيظل ينتهي بالتخلف عن السداد والخسارة الناتجة.
شركة خوروس، وهي شركة برمجيات مملوكة لشركة Vista Equity Partners، هي إحدى هذه الشركات التي كافحت لسداد فاتورة فوائد PIK مع تدهور أعمالها. في وقت سابق من هذا العام، بدأت في تأجيل كامل مدفوعات ديونها – بمعدل فائدة يزيد على 16 في المائة – ووصفها العديد من المقرضين بأنها قرض متعثر.
ورفض فيستا وإل كاتيرتون التعليق. ولم تستجب شركة Linden Capital Partners، مالكة شركة Avaline، لطلب التعليق.
