اختر منطقتك 
حالة الطقس 
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
من لندن إلى نيويورك إلى سنغافورة، أنفق المسؤولون الماليون الكوريون الجنوبيون جزءاً كبيراً من هذا العام في السفر حول العالم لإثارة الحماس بين المستثمرين العالميين للجولة الأخيرة من إصلاحات سوق رأس المال في البلاد.
وتمثل هذه التغييرات أحدث محاولة من جانب سيول لمعالجة انخفاض قيمة شركاتها المدرجة بشكل مزمن، والذي يُعزى منذ فترة طويلة إلى ضعف حوكمة الشركات وسوء معاملة المساهمين الأقلية – وهو ما ينتج في كثير من الأحيان عن هيمنة التكتلات الكبرى في البلاد المعروفة باسم تشايبول.
إن “برنامج تعزيز قيمة الشركات” يتضمن مؤشراً جديداً لتسليط الضوء على الشركات التي نجحت في تحسين كفاءة رأس المال، فضلاً عن الحوافز الضريبية للشركات التي تعطي الأولوية لعائدات المساهمين. ورغم أن هذه المحاولة الأخيرة بعيدة كل البعد عن كونها المحاولة الأولى لمعالجة “الخصم الكوري”، فإنها تبدو وكأنها تحظى برياح سياسية مواتية جديدة.
لقد ساعدت الزيادة الكبيرة في عدد المستثمرين المحليين، والأزمة الديموغرافية التي تعيشها البلاد، والقلق بشأن تباطؤ النمو في المستقبل، في دفع إصلاح سوق رأس المال إلى قمة الأجندة السياسية للبلاد. كما أن النجاح الذي حققته طوكيو مؤخراً في إطلاق العنان لقيمة المساهمين أعطى السلطات الكورية نموذجاً يحتذى به ــ في حين حرمها أيضاً من الأعذار للتقاعس عن العمل.
ولكن حتى الآن، خيبت حملة “زيادة القيمة” آمال دعاة الإصلاح المحليين الذين يزعمون أن المقترحات فشلت في معالجة السبب الجذري وراء الخصم الكوري.
يقول كيم جو يونج، الشريك الإداري في شركة هانوري للمحاماة ومقرها سيول وعضو مجلس إدارة منتدى حوكمة الشركات في كوريا: “تضم أغلب الشركات المدرجة في كوريا مساهمين مسيطرين يعطون الأولوية لسلطتهم ومصالحهم على حساب المساهمين من الأقلية. ويحدث هذا غالبًا من خلال عمليات الاندماج والمبادلات الحصرية والشطب من القوائم وتقسيم الشركات، لكن السلطات مترددة في تنظيم هذه الأنشطة بسبب المعارضة القوية من مجتمع الأعمال”.
ولتوضيح حجم التحدي، يشير دعاة الإصلاح إلى حالة اختبار حالية ــ إعادة الهيكلة المثيرة للجدل التي اقترحها تكتل دوسان والتي أثارت معارضة قوية من المساهمين الأقلية.
وبموجب إعادة الهيكلة المقترحة، سيتم دمج شركة دوسان بوبكات، وهي شركة منتجة للمعدات الصناعية تولد أغلب إيراداتها في الولايات المتحدة، مع شركة دوسان روبوتيكس التابعة للمجموعة. وينص القانون الكوري على أنه عندما يتم دمج كيانين مدرجين في البورصة، يجب حساب القيمة المؤسسية للشركات المستخدمة في شروط الاندماج – قيمة الأسهم بالإضافة إلى صافي الدين – باستخدام متوسط سعر السهم من الشهر السابق. وهذا بغض النظر عما إذا كان سعر السهم يعكس القيمة الجوهرية لأي من الكيانين.
ولكن في هذه الحالة، يزعم المنتقدون أن عملية الاندماج تتم في وقت حيث أصبحت شركة دوسان بوبكات ــ التي حققت ربحاً تشغيلياً تجاوز المليار دولار العام الماضي ــ مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية في السوق، كما أصبحت شركة دوسان روبوتيكس الخاسرة مقومة بأكثر من قيمتها الحقيقية. ويقول تشانغ هوان لي، الرئيس التنفيذي لصندوق الاستثمار النشط آلاين بارتنرز ومقره سيول، والذي لا يمتلك أي استثمارات في أي من الشركات التابعة لدوسان: “بناء على تقييم الأقران وسابقة الدمج والاستحواذ، فإننا نقدر القيمة الجوهرية لشركة دوسان بوبكات بنحو 10 إلى 14 مليار دولار، ولكن مجلس إدارة بوبكات وافق للتو على عملية اندماج تقدر قيمة أسهمها بنحو 3.7 مليار دولار”.
ويشير شون براون من شركة تيتون كابيتال التي يقع مقرها في تكساس، والتي تمتلك حصة في شركة دوسان بوبكات، إلى أن الصفقة تقدر قيمة روبوتيكس بـ 86 ضعف إيراداتها في آخر 12 شهراً، في حين تقدر قيمة بوبكات بـ 0.4 ضعف الإيرادات على نفس الأساس.
ويقول براون: “إن النتيجة هي أن المساهمين في بوبكات سوف يرون أن اهتمامهم بالشركة ينخفض بأكثر من النصف، في حين أن شركة دوسان القابضة، التي يسيطر عليها مساهمو الأسرة، سوف تشهد ارتفاع اهتمامها في بوبكات ثلاث مرات من 14 إلى 42 في المائة”.
وفي تصريح لصحيفة فاينانشال تايمز، رفض المدير المالي لشركة دوسان بوبكات، داكي تشو، الانتقادات ووصفها بأنها “مضللة وفي بعض الحالات تستند إلى ادعاءات لا أساس لها من الصحة”، وأن “الأسعار المعنية تم تحديدها بما يتوافق مع قانون خدمات الاستثمار المالي وأسواق رأس المال”.
ويقول تشو: “نعتقد أن الصفقة المقترحة لا تتعارض مع برنامج الحكومة لتقدير قيمة الشركات. ونعتقد أن النسبة المحسوبة بالطريقة التي تحددها القوانين واللوائح المعمول بها ليست غير مواتية لمساهمي الشركة”.
لكن بارك يو كيونج، رئيسة قسم أسهم الأسواق الناشئة في شركة إيه بي جي لإدارة الأصول، تصف إعادة الهيكلة المقترحة بأنها “صفعة في الوجه” للهيئات التنظيمية ويون سوك يول، الرئيس المحافظ للبلاد الذي وعد الناخبين بعوائد أفضل للمساهمين.
ولكن بعض دعاة الإصلاح يستمدون أسباب التفاؤل من هذه الحلقة، ويزعمون أنها ستزيد من ثقل الدعوات إلى تعديل قانون التجارة في البلاد لتضمين واجب ائتماني تجاه المساهمين لأول مرة. وفي يوم الثلاثاء، اجتمع المشرعون مع الأكاديميين المؤيدين للإصلاح والمستثمرين والمحامين في ندوة في الجمعية الوطنية لمناقشة التغيير.
ويقول لي من شركة “آلاين بارتنرز”: “إن الواجب الائتماني تجاه المساهمين لن يحل جميع المشاكل في السوق الكورية، ولكنه سيساعد مديري الشركات المدرجة على مقاومة الضغوط من المساهمين المسيطرين للقيام بأشياء تقوض مصالح المساهمين الآخرين”.
كريستيان ديفيز@ft.com
