اختر منطقتك 
حالة الطقس 
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
“أن تحلم بالحلم المستحيل”، يغني دون كيخوت في مسرحية برودواي الناجحة عام 1965 رجل لامانشا“محاربة العدو الذي لا يقهر… والركض إلى حيث لا يجرؤ الشجعان على الذهاب.”
هل كان بطل سيرفانتس مجنوناً أم نبيلاً، أو واهماً أم شجاعاً، أو أحمق أم نبيلاً؟ ربما كان الرجل المعروف سابقاً باسم ألونسو كيجانو كل هذا، حيث وقف عند تقاطع المثالية والخيال.
لم تكن الأحداث التي شهدتها أسواق رأس المال أقل إثارة للدهشة من فشل مساعي بيل أكمان لإدراج صندوق بيرشينج سكوير يو إس إيه (PSUS) في بورصة نيويورك للأوراق المالية. ففي الليلة الماضية، أعلنت بيرشينج سكوير أنها ستنسحب من الطرح العام الأولي، لكنها تعهدت بإعادة إطلاقه في وقت ما:
على مدى الأسابيع السبعة الماضية، اجتمعنا مع العديد من المؤسسات والمكاتب العائلية، وعقدنا العديد من الاجتماعات العامة لشركة Pershing Square USA, Ltd. وفي حين تلقينا اهتمامًا هائلاً من جانب المستثمرين في PSUS، إلا أن سؤالًا رئيسيًا واحدًا ظل قائمًا:
هل سيكون من الأفضل للمستثمرين الانتظار للاستثمار في سوق ما بعد البيع بدلاً من الطرح العام الأولي؟
لقد ألهمنا هذا السؤال لإعادة تقييم هيكل PSUS لجعل قرار الاستثمار في الطرح العام الأولي قرارًا مباشرًا. وسنقوم بإبلاغكم بمجرد أن نكون مستعدين لإطلاق معاملة منقحة.
ستكون هذه مهمة صعبة.
كان كل شيء في هذه الصفقة يتحدى التصديق. أولاً، كان الهدف هو تحطيم الرقم القياسي التاريخي لأكبر طرح عام أولي على الإطلاق بهدف 25 مليار دولار. ثانياً، عدلت شركة بيرشينج سكوير الهيكل لجذب المستثمرين المؤسسيين، وليس فقط المشترين الأفراد المعتادين للاكتتابات العامة الأولية لصناديق الاستثمار المغلقة. ثالثًا، طمح أكمان إلى تداول الأداة بعلاوة على صافي قيمة أصولها، على عكس كل أداة مماثلة أخرى تقريبًا (بما في ذلك صندوقه المدرج في أوروبا)، من خلال حشد القوة الجماعية لجيشه المكون من أكثر من مليون متابع على تويتر/إكس.
وكما كان دون كيخوت يتوق إلى أن يُذكَر إلى الأبد، كان طرح أكمان للاكتتاب العام الأولي بمثابة محاولة للخلود المالي. فقد سعت شركة بيرشينج سكوير إلى جمع قدر هائل من رأس المال الدائم ــ رأس المال الذي لن يتعين استرداده أو إعادته أبداً ــ والذي ستجمع عليه رسوماً بنسبة 2% إلى الأبد.
ولكن الصفقة اجتذبت قدراً أعظم كثيراً من الاهتمام، حتى وإن كانت قد ولدت أكثر من مليار دولار من الطلب من قِبَل تجار التجزئة. وكانت التحديات عديدة. فأولاً، كانت هذه الأدوات الرأسمالية الدائمة دائماً صعبة البيع للمستثمرين المؤسسيين. وكما كتبت صحيفة “فاينانشيال تايمز ألفافيل” يوم الاثنين، فإن مديري الصناديق “يتقاضون أجوراً لإدارة الأموال، وليس لدفع أجور لبيل أكمان لإدارة الأموال”. ولا تشكل الرسوم على الرسوم مظهراً رائعاً للمستثمرين المؤسسيين.
ثانياً، تتداول صناديق الاستثمار المغلقة ــ وخاصة تلك التي تتألف من أسهم عامة ــ دائماً تقريباً بخصم على القيمة الصافية للأصول. وهناك قدر هائل من التحليل التجريبي لهذه الظاهرة يعود تاريخه إلى عقود من الزمان. ومحاربة الخصم أشبه بمحاربة طواحين الهواء في أسواق رأس المال.
ثالثاً، وكما ناقشت إف تي إيه في يوم الاثنين، فإن نمط الأخطاء التنفيذية التي ارتكبتها شركة بيرشينج سكوير جعلت المهمة الصعبة أكثر صعوبة. وكان حجم الـ 25 مليار دولار غير واقعي إلى حد السخافة، وعرض الشركة للسخرية عندما تم تقليص العرض إلى 2 مليار دولار.
كانت رسالة بيل أكمان إلى المستثمرين الرئيسيين بمثابة خطأ فادح على مستويات متعددة: فقد كان لزاماً عليه تقديمها إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات باعتبارها “نشرة اكتتاب مجانية”، كما كشفت عن أسماء ثلاثة مستثمرين (رفض أحدهم، وهو شركة باوبوست، الاستثمار في وقت لاحق)، وكشفت عن ضعف الطلب المؤسسي. وكانت الدعوة الموجهة إلى أقرب شركائه الاستراتيجيين لتقديم الطلبات تنضح باليأس.
كانت الصفقة تكافح بالفعل من أجل اكتساب الزخم لدى مديري الصناديق، وبعد نشر خطاب أكمان على موقع لجنة الأوراق المالية والبورصات، لا بد أن يكون سجل الطلب المؤسسي قد انهار، مما ترك في الغالب المستثمرين الأفراد وشركة بيرشينج سكوير نفسها، التي قدمت طلبًا رئيسيًا بقيمة 500 مليون دولار.
من المفهوم أن يقرر أكمان سحب الطرح والعودة إلى لوحة الرسم. ولا بد أن هذا محبط للغاية. فقد أدخلت بيرشينج سكوير حوكمة قوية، وتنازلت عن رسوم الإدارة في عامها الأول، وألغت أي رسوم أداء، وتعهدت باستثمار 500 مليون دولار. ومن المفترض أن أكمان وفريقه اعتقدوا أنهم يعرضون عرضًا مقنعًا. لكن هذا لم يكن كافيًا على الإطلاق لكسب المستثمرين.
لقد عانى دون كيخوت سرفانتس من كل أنواع الإذلال والهزيمة. فقد خُدِع، وحُبِس، وتعرض للضرب، والسرقة، والسخرية، ومع ذلك ظل متمسكًا بمبادئه الفروسية. لقد تعرض بيل أكمان للضرب بسبب هذه العوامة الفاشلة، ولكنه تعهد الليلة الماضية بمواصلة سعيه ـ من خلال نوع من “هيكل المعاملات الأفضل” الذي توصل إليه بالفعل على ما يبدو.
وسيكون من المثير للاهتمام معرفة ما هي الابتكارات البنيوية ــ بخلاف دفع الأموال للمستثمرين من جيب بيرشينج سكوير نفسه للاستثمار ــ التي سيتم اقتراحها لتحويل المتشككين إلى مؤمنين.
ربما لن نضطر إلى الانتظار طويلًا للفصل التالي من ملحمة Pershing Square USA، ولكن لا تحبس أنفاسك.
