المستثمرون العالميون يتجهون نحو شراء سندات البنوك الصينية

يراهن مستثمرو الأسواق الناشئة على أن الاتجاه الصعودي في أسواق السندات الصينية لا يزال في مرحلة مبكرة، حتى مع إشارة بكين إلى عدم ارتياحها المتزايد إزاء الارتفاع الهائل في الديون الحكومية.

يحاول البنك المركزي الصيني تهدئة جنون السندات الحكومية طويلة الأجل هذا العام والذي دفعه المستثمرون المحليون إلى دفع العائدات إلى نحو 2%، استجابة لتراجع الطلب الاستهلاكي في ثاني أكبر اقتصاد في العالم.

في حين خفض المستثمرون الأجانب حيازاتهم المباشرة من سندات الحكومة الصينية في الأشهر الأخيرة، فإنهم بدلاً من ذلك استثمروا في الديون قصيرة الأجل التي أصدرتها البنوك الصينية واستخدموا تداولات العملات لتعزيز العائدات الإجمالية إلى معدلات أعلى من سندات الخزانة الأميركية، من حيث القيمة الدولارية.

وقال مارك إيفانز، المحلل في السندات والعملات الآسيوية لدى شركة إدارة الأصول ناينتي ون: “من منظور كلي وأساسي، لا يزال هناك الكثير من الدعم لانخفاض العائدات. هناك تضخم ضئيل للغاية في الاقتصاد، أياً كانت نظرتك إليه، وهذا يعكس ضعف الطلب المحلي. العائد الحقيقي على السندات جذاب للغاية”.

انخفضت العائدات على الديون السيادية الصينية لأجل عشر سنوات إلى 2.1%، وبلغت العائدات على الأوراق المالية لأجل 30 عاما 2.3%، مع تزايد المخاوف بشأن الانكماش الذي يلاحق الاقتصاد الصيني في أعقاب الأزمة في سوق الإسكان.

وعلى الورق، ينبغي أن تعمل العائدات الاسمية التي تقل كثيراً عن عوائد سندات الخزانة الأميركية في سوق رأس المال المغلقة إلى حد كبير على صد المشترين الأجانب. ويمتلك الأجانب نحو 2.2 تريليون يوان صيني (300 مليار دولار أميركي) من سندات الحكومة الصينية، أي نحو 7% من الإجمالي، انخفاضاً من أكثر من 10% قبل ثلاث سنوات، وفقاً لشركة تشاينا بوند، وهي شركة إيداع الأوراق المالية.

ولكن الديون الصينية الداخلية ظلت جذابة نسبيا للمستثمرين الخارجيين الذين يمكنهم أيضا تحقيق عائد إضافي من خلال مبادلة الدولارات بالرنمينبي، والتي يمكن إيداعها في السندات.

وارتفعت الحيازات الخارجية من شهادات الإيداع القابلة للتداول التي أصدرتها البنوك الصينية إلى أكثر من تريليون يوان صيني بنهاية يوليو/تموز، مقابل نحو 260 مليار يوان صيني قبل عام، وفقا لبيانات غرفة شنغهاي للمقاصة.

وقالت سابرينا جاكوبس، مديرة المحافظ في بيكتيت لإدارة الأصول: “عندما تقوم بعقد آجل للتحوط من تعرضك للخطر، فإن هذا يمثل ارتفاعًا جذابًا للعائدات”، حيث يبلغ حاليًا نحو 4 نقاط مئوية على أساس سنوي، بالإضافة إلى عائدات السندات الحكومية الأساسية. “هذا يضعك في منطقة 6%، بالدولار الأمريكي، لفئة أصول غير مرتبطة تمامًا بالسوق الأمريكية”.

ولقد أدت العائدات الأعلى قليلاً وآجال الاستحقاق الأقصر على سندات البنوك إلى جعلها أكثر جاذبية لهذه المقايضات. وعلى مدار العام الماضي، شكلت هذه الديون نحو ثلثي صافي مشتريات السندات الصينية من قِبَل الأجانب، الذين خفضوا في الوقت نفسه ديون الحكومة إلى نحو نصف إجمالي حيازاتهم، وفقاً للمحللين في شركة سيتيك للأوراق المالية.

قال بنك الشعب الصيني إنه مستعد للتدخل في سوق السندات الحكومية لأول مرة منذ عقود لمنع انخفاض حاد في العائدات طويلة الأجل وسط مخاوف من أن يؤدي الارتداد السريع في نهاية المطاف إلى خسائر على غرار ما حدث لبنوك وادي السيليكون في النظام المالي.

وقال إيفانز “إنهم لا يحبون التوقعات أحادية الاتجاه ولا يحبون سلوك القطيع، نظرا لمخاطر الاستقرار المالي”.

لكن بعض المستثمرين الدوليين يقولون إن تعليقات البنك المركزي وتدخله المحتمل يبدو أنها تستهدف ضمان عدم انخفاض عائدات السندات طويلة الأجل بشكل كبير مقارنة بأسعار الفائدة قصيرة الأجل، وليس كبح السوق ككل.

وقال ليام سبيلين، رئيس ديون الأسواق الناشئة في شركة أفيفا إنفستورز، إن بنك الشعب الصيني يركز على منع “عدم تطابق الأصول والخصوم” لدى المقرضين الأصغر حجماً، الذين يشترون السندات طويلة الأجل لإيداع الأموال من تدفق الودائع مع قيام الأسر بالادخار بدلاً من الإنفاق أو الاستثمار في العقارات.

وقال “إن البنك المركزي يتسم بالشفافية الشديدة في رغبته في محاولة خلق المزيد من المخاطر والتقلبات في المنحنى. ولا نعتقد أنهم يحاولون دفع العائدات إلى الارتفاع”.

ويأتي إجمالي التدفقات الأجنبية الخارجة من ديون الحكومة الصينية على الرغم من الإصلاحات في السنوات الأخيرة التي سهلت على المستثمرين من خارج البر الرئيسي شراء مثل هذه الأصول.

كما تم قبول الصين في المؤشرات العالمية لسندات الأسواق الناشئة بالعملة المحلية، على الرغم من أنها لا تزال تتمتع بوزن صغير نسبيا مقارنة بحصتها في مؤشرات الأسهم العالمية.

وقال مالكولم دورسون، رئيس استراتيجية الأسواق الناشئة في جلوبال إكس إي تي إف: “على النقيض من الأسهم، حيث يتجاوز التعرض 20%، فإن الصين لا تحرك البوصلة بالنسبة لمستثمري الدخل الثابت في الأسواق الناشئة. ولا يوجد الكثير من السلبيات التي قد تدفعنا إلى الابتعاد عن السندات الصينية في الوقت الحالي”.

ولكن لأن السندات الحكومية الصينية تم تداولها بشكل غير متزامن مع أسواق الديون العالمية الأخرى في السنوات الأخيرة، فإنها حققت عوائد لائقة، سواء بالرنمينبي أو التحوط بعملات أخرى، كما قال جاكوبس.

وفي نهاية المطاف، يتوقع المستثمرون أن تستمر البنوك الصينية والمستثمرين المحليين الآخرين في شراء السندات الحكومية بدلاً من الإقراض في ظل تباطؤ الاقتصاد، مع وجود تدابير قليلة في الأفق لرفع الطلب الاستهلاكي.

لقد رفض صناع القرار السياسي في الصين بشكل خاص مؤخراً اقتراحاً من صندوق النقد الدولي بتخصيص تريليون دولار أميركي لتخفيف الخسائر التي تكبدتها الأسر الصينية على العقارات من خلال شراء الحكومة لمخزون من المساكن غير المكتملة المباعة مسبقاً. وقالوا إن خطة الإنقاذ هذه من شأنها أن تنتهك “مبادئ السوق وسيادة القانون”.

وقال إيفانز إن تغيير المسار بشكل جذري أمر غير مرجح أيضا في حين لا تزال أهداف النمو الرسمية قيد التنفيذ. وأضاف: “لو كان الناتج المحلي الإجمالي ينمو بنسبة 3.5% بدلا من 4.5% أو 5% في الوقت الحالي، فربما كانوا ليشعروا بقدر أكبر من القلق”.