الذهب والدولار

احصل على ملخص المحرر مجانًا

صباح الخير. يعتلي رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول المنصة اليوم في جاكسون هول. سوف ترتجف الأسواق لأنها تقرأ الكثير مما سيقوله. سنلعب لعبة باول: تتضمن الكلمات على السبورة “يعتمد على البيانات” و”الخدمات غير السكنية” و”التقدم”. ماذا يجب أن نضيف أيضًا؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

في يوم الأربعاء، اقترحنا أن أحد أسباب قوة الذهب الأخيرة هو ضعف الدولار. يتم تسعير الذهب بالدولار، لذا مع انخفاض الدولار على مدى الشهرين الماضيين بسبب توقعات خفض أسعار الفائدة، ارتفع سعر الذهب (وهذا ليس السبب الوحيد بالطبع؛ الذهب عند أعلى مستوياته على الإطلاق بالعملات الأخرى أيضًا).

إن الذهب والدولار يرتبطان بشكل سلبي في كل الأحوال تقريباً. وتسعير الدولار ليس سوى أحد الأسباب. أما السبب الثاني فيتعلق بأسعار الفائدة الأميركية. فعندما ترتفع أسعار الفائدة مقارنة بدول أخرى، فإن هذا يجذب رؤوس الأموال إلى سندات الخزانة ويعزز الدولار. وإذا كانت أسعار الفائدة الاسمية المرتفعة تجلب معها أسعار الفائدة المعدلة وفقاً للتضخم، فإن هذا من شأنه أن يزيد من التكلفة البديلة للاحتفاظ بالذهب وينخفض السعر.

يميل نمط الارتباط السلبي إلى الانكسار في فترات الضغوط المالية، حيث يتجه المستثمرون إلى الذهب والدولار باعتبارهما ملاذين آمنين. وقد هرعت الأسواق إلى الذهب والدولار بعد الأزمة المالية العالمية وإعادة تسعير السوق (غير المسماة) في أواخر عام 2018، مما تسبب في ارتفاعهما بالتزامن.

ولكن من المدهش أن الاثنين ارتفعا معًا خلال معظم فترة ارتفاع الذهب الكبيرة هذا العام. وكان الارتباط إيجابيًا في الأشهر الأولى من عام 2024، قبل أن يبدأ الدولار في الانخفاض الشهر الماضي:

هذا أمر غير عادي للغاية:

لم يكن عام 2024 عامًا مليئًا بالتوترات. فباستثناء بضعة أيام مجنونة في بداية أغسطس، ارتفعت الأصول الخطرة، والاقتصاد الأميركي، على الأقل، بخير.

وعلى النقيض من النفط والدولار، اللذين تغيرت علاقتهما التاريخية بسبب التحولات البنيوية، يبدو أن الارتفاع المتزامن للدولار والذهب كان راجعاً إلى مجموعة من العوامل غير ذات الصلة. فقد كان العام العظيم الذي حققه الذهب تاريخياً ناجماً عن الارتفاع المتزامن في الطلب من جانب المستثمرين الصينيين، وزيادة البنوك المركزية العالمية لمخصصاتها من احتياطيات الذهب، وتوقعات خفض أسعار الفائدة الأميركية، والمزاج الغامض من عدم اليقين الجيوسياسي، والاهتمام المضاربي من جانب صناديق التحوط. أما الرقعة القوية التي اكتسبها الدولار فقد كانت ترجع إلى بقاء أسعار الفائدة الأميركية أعلى لفترة أطول من أسعار الفائدة في بلدان أخرى.

ولكن ربما كانت كل العوامل التي دفعت الدولار والذهب إلى الارتباط دليلاً على حدوث أزمة، إن لم تكن أزمة حقيقية، فربما كانت دليلاً على تغير النظام الاقتصادي. فالصين، ثاني أكبر اقتصاد في العالم والتي كانت لفترة طويلة محرك النمو العالمي، بدأت تتباطأ. والتضخم، الذي كان يُعَد ذات يوم وحش القرن العشرين، أصبح مصدر قلق حقيقي مرة أخرى. والسياسة في أميركا وأوروبا وأماكن أخرى في حالة من التقلب. وإليكم مارك فارينجتون من شركة فارينجتون الاستشارية، وهي شركة استشارات عالمية في مجال الصرف الأجنبي:

هناك علاقة أكثر حداثة (بين الذهب والدولار) نشأت بعد الأزمة المالية العالمية، وبعد صعود الصين، وبعد الحرب بين روسيا وأوكرانيا، وبعد انقسام الاقتصاد العالمي. وفي الوقت الحالي، يتنقل الذهب بين هذه الأنظمة المختلفة، لذا فمن الصعب التداول على أساس الارتباط.

يزعم أنصار الذهب أن الارتفاع الأخير الذي حققه المعدن الأصفر يثبت أنه يشكل وسيلة تحوط عظيمة ضد التقلبات النقدية والمالية، ومخاطر التضخم المصاحبة لها. ولكن الصورة ليست بهذه البساطة.

(رايتر وأرمسترونج)

السندات السيادية الصينية والبنوك والاستقرار المالي

في الشهر الماضي أو نحو ذلك، تهافتت البنوك والمستثمرون الصينيون على السندات، بحثاً عن عوائد آمنة في بلد فقدت فيه العقارات جاذبيتها، ولم تشهد الأسهم الكثير من المكاسب. فقد سجلت عائدات السندات لأجل 10 سنوات و30 سنة أدنى مستوياتها على الإطلاق في أوائل أغسطس/آب. ودفعت الجهود الرسمية لوقف الشراء العائدات إلى الارتفاع مرة أخرى في منتصف الشهر ــ ولكن لفترة وجيزة فقط.

في اليوم الآخر لاحظنا أنه من الغريب بعض الشيء أن يحرص الحزب الشيوعي الصيني على دعم الطرف الطويل من منحنى العائد في الصين. والسبب الرسمي وراء ذلك هو أنه يريد تجنب انهيار البنوك على غرار انهيار بنوك وادي السليكون. فهل هذا مصدر قلق حقيقي؟

لقد انهار بنك SVB عندما فقدت السندات طويلة الأجل في ميزانيته العمومية ــ والتي تمثل 43% من إجمالي الأصول ــ قيمتها بعد ارتفاع أسعار الفائدة. وأصبح البنك “مفلساً وفقاً لسعر السوق” وهرع المودعون إلى سحب أموالهم. كما تمتلك البنوك الصينية الكثير من السندات. وفي نهاية الربع الأول من العام، امتلكت البنوك الصينية نسبة مذهلة بلغت 73% من السندات الحكومية القائمة، وفقاً لمؤسسة كابيتال إيكونوميكس.

ولكن من غير المرجح أن يحدث حدث على غرار SVB في الأمد القريب. ويشير وي هي من Gavekal Dragonomics إلى سببين:

في حين تحتفظ البنوك الصينية بكميات كبيرة من السندات، إلا أنها لا تشكل في المجمل سوى 20% من الميزانيات العمومية للبنوك.
في ظل النمو الباهت وتباطؤ سوق الأسهم والعقارات، لا يوجد سبب يذكر يدعو بنك الشعب الصيني إلى زيادة أسعار الفائدة، أو يدفع المستثمرين الصينيين إلى الخروج من سوق السندات.
وحتى لو ارتفعت عائدات السندات وانخفضت الأسعار، فلن يكون هناك مكان آخر تستطيع الأسر أن تودع فيه رؤوس أموالها في الوقت الحالي سوى البنوك. لذا فإن هروب المودعين إلى البنوك يبدو مستبعداً.

من المحتمل تماما، بل ومن المرجح أيضا، أن تمتلك بعض البنوك الفردية مستويات مماثلة لتلك الموجودة في وادي السليكون من حيازات السندات، أو ما هو أسوأ من ذلك. إن الإفصاحات عن الميزانيات العمومية للبنوك في الصين غير متوازنة. وبالنسبة للعديد من البنوك، لا توجد وسيلة لكي يعرف الغرباء ما هو مزيج الأصول. وقد يصل إلى المودعين خبر خسائر السندات في بنك معين فيهربون.

ولكن السلطات الصينية تعرف كيف تتدخل بسرعة عندما تقع البنوك في مشاكل، فتجبر البنوك الأقوى على تحمل أصول والتزامات البنوك الأضعف، أو تنشئ بنوكاً ذات أغراض خاصة لتولي الأصول السامة. ومؤخراً أغلقت السلطات 40 بنكاً مجتمعياً في مقاطعة لياونينج، وحوّلت الأصول إلى بنك إقليمي جديد. وربما كان ذلك راجعاً إلى أداء السندات، أو القروض العقارية السيئة، أو أي شيء آخر. ولكننا لا نعرف السبب.

إن انخفاض عائدات السندات يفرض ضغوطاً على أجزاء أخرى من النظام المالي. من أليشيا جارسيا هيريرو في ناتيكسيس:

إن شركات التأمين لديها التزامات مضمونة بمعدل معين، وتستثمرها في السندات السيادية… وهي الآن مضطرة إلى الشراء بعوائد منخفضة لسداد نفس الالتزامات ذات العائد المرتفع التي تراكمت لديها. وهناك تباين هائل بين آجال الاستحقاق… وهذا يجعل شركات التأمين مفلسة من الناحية الفنية.

ولكن تركيز البنوك الفردية على السندات ليس المشكلة الأكبر التي تواجه النظام المالي الصيني، إذا كانت تمثل مشكلة نظامية. ذلك أن القروض العقارية، وضعف نمو الإقراض، والنظام التنظيمي الغامض، تتصدر القائمة.

وإذا استمرت البنوك الصينية في زيادة مخصصاتها من السندات، وإذا تمتع الاقتصاد بتعاف سريع، فقد تنشأ مشكلة. ولعل السلطات كانت تحاول إرسال إشارة إلى مستثمري السندات وتوعيتهم بالمخاطر. ولكن السبب الأساسي وراء انخفاض العائدات هو أن التوقعات الاقتصادية ضعيفة وأن الأسر الصينية لا تملك سوى خيارات قليلة للاستثمار الجيد. والواقع أن الشعور بالحرج إزاء هذا الواقع يشكل تفسيراً أفضل للتدخلات الرسمية في سوق السندات من المخاوف بشأن الاستقرار. وهذا الواقع نفسه يعني أن التدخلات كانت محكوماً عليها بالفشل.

(رايتر وأرمسترونج)

قراءة جيدة واحدة

المينونايت في الأمازون.