الجميع يهدأون

صباح الخير. كان يوم الجمعة يومًا رهيبًا بالنسبة لسوق الأوراق المالية. لكن الأسهم الدفاعية – الرعاية الصحية والسلع الاستهلاكية الأساسية – ظلت صامدة، كما يُفترض أن تفعل في الأيام الرهيبة. ومن بين هذه الأسهم شركة أبل، التي ارتفعت قليلاً بينما كانت بقية شركات التكنولوجيا الكبرى تتعرض لضربات قوية. أصبحت أبل سهمًا دفاعيًا الآن، حتى لو كان وارن بافيت يبيع حصته. أرسل أفكارك: [email protected] و[email protected].

وقت التنفس العميق

الآن، أنت تعرف القصة. كان تقرير الوظائف الصادر يوم الجمعة أقل من المتوقع. وقد أصاب السوق نوبة غضب. وقد ألهم هذا التكهنات بأن منحنى العائد المقلوب ربما كان صحيحًا طوال الوقت، كما أثار الكثير من القيادة الخلفية من قبل الأعضاء المحتملين في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية.

لقد كان الأمر مبالغًا فيه بعض الشيء. حان وقت التنفس العميق:

• هناك بعض الأسباب التي تجعلنا نعتقد أن العدد المنخفض للغاية من الوظائف المضافة (114 ألف وظيفة) كان شاذاً. ففي شهر يوليو/تموز كان هناك عدد غير عادي من الأشخاص الذين لديهم وظائف ولكنهم لا يذهبون إلى العمل بسبب الطقس، وعدد غير عادي من الأشخاص الذين تم تسريحهم مؤقتاً. وقد يعني هذا العودة إلى الوضع الطبيعي. فالشهر الواحد هو شهر واحد فقط.

• في مدونة The Overshoot (التي يجب عليك الاشتراك فيها إذا كنت تريد فهم الاقتصاد الأميركي) يطرح مات كلاين نقطة أخرى مهمة حول أرقام الوظائف في يوليو/تموز. فقد ظل عدد ما يسميه العاطلين عن العمل “الدائمين” ــ أولئك الذين فقدوا وظائفهم ولا يتوقعون إعادة توظيفهم ــ ثابتاً لأكثر من عام. والواقع أن الزيادة في معدل البطالة في الأشهر الأخيرة ترجع بالكامل تقريباً إلى الوافدين الجدد إلى سوق العمل، والعائدين، و(هذا الشهر) أولئك الأشخاص الذين غابوا مؤقتاً عن العمل.

• هذا ليس الشهر الأول من عام 2024 حيث كان معدل خلق الوظائف منخفضًا إلى هذا الحد. كان رقم أبريل في البداية 165 ألف وظيفة ولكن تم تعديله إلى 108 آلاف وظيفة. لم نذعر حينها، وفي مايو تضاعف عدد الوظائف المضافة. مرة أخرى، شهر واحد هو شهر واحد فقط (OMIJOM).

• لقد تباطأ نمو الأجور إلى معدل سنوي بلغ 3.6%. ولكننا سجلنا قراءات أضعف من تلك في أبريل/نيسان وفبراير/شباط وأغسطس/آب الماضي.

• بلغ نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني 2.8%. ورغم أن الأمر لا يزال في مراحله الأولى، فإن مؤشر الناتج المحلي الإجمالي في أتلانتا الآن يشير إلى نمو بنسبة 2.5% في الربع الثالث.

• وكما يشير تورستن سلوك من شركة أبولو، فإن مجموعة كبيرة من البيانات عالية التردد (ركاب الطائرات، وحجوزات المطاعم، والإقراض المصرفي، وحجب الضرائب، وتقديم طلبات الإفلاس، وإنفاق البطاقات) تظهر اقتصادًا قويًا.

• كانت الأرباح قوية بشكل عام. ووفقًا لـ FactSet، مع تقارير ثلاثة أرباع شركات مؤشر S&P 500، فإن عدد الشركات التي تفوقت على تقديرات الأرباح أعلى من المتوسطات التاريخية (على الرغم من أن حجم التفوق أقل من المتوسط). وكان نمو الأرباح هو الأعلى منذ عام 2021. ونمو الإيرادات قوي. والهوامش قوية.

• لقد تم عمل الكثير من التقارير الضعيفة للأرباح من الشركات الاستهلاكية. من الواضح أن ماكدونالدز تواجه وقتًا عصيبًا، كما هو الحال مع سلاسل الوجبات السريعة عمومًا. الناس لا يبنون العديد من حمامات السباحة (أو أي شيء آخر). تباطأ نمو أعمال التجارة الإلكترونية لشركة أمازون إلى 9٪ من 11٪ قبل عام. لم يكن الربع الثاني لشركة بيبسي رائعًا. هذه كلها نقاط بيانات مهمة. ولكن، على سلم الأسعار أعلى قليلاً من الوجبات السريعة، تواصل شركة تشيبوتلي تحقيق نمو كبير. تستمر شركة كوكا كولا في رفع الأسعار دون مواجهة الكثير من المقاومة. تخفض شركة كولجيت الأسعار في الولايات المتحدة، لكن الحجم يستجيب بشكل جيد. أعلنت رويال كاريبيان وكارنيفال عن طلب قوي على الرحلات البحرية. الصورة ليست كلها سيئة.

لا شك أن الاقتصاد الأميركي يتباطأ. والمقياس الأكثر أهمية لقياس التباطؤ هو التوظيف، وقد شهدنا قراءة ضعيفة بشكل ملحوظ لهذا المقياس. لذا فقد ضعفت توقعات النمو، ويبدو احتمال الركود في الأمد المتوسط ​​أعلى قليلا. ولكن هناك مقاييس أخرى جيدة تبدو جيدة. ولا يزال السؤال مفتوحا حول ما إذا كنا نشهد عودة إلى الحياة الطبيعية بعد الجائحة أو شيئا أكثر إثارة للقلق.

ماذا يقول لنا نمو الائتمان؟

في الأسبوع الماضي لاحظنا أن النمو في الإنفاق الاستهلاكي الشخصي تجاوز مؤخرا النمو في الدخل الشخصي المتاح، مما يشير إلى أن تباطؤ الطلب الكلي ربما يقترب، مع استنفاد المستهلكين لمدخراتهم التي اكتسبوها أثناء الجائحة.

إن أحد المدخلات الرئيسية للطلب الكلي هو الائتمان الأسري.

في تفسير واحد، إذا كان استخدام الائتمان في ارتفاع، فهذا يدعم الطلب. فالوصول إلى الائتمان واستخدامه يعني أن الناس قادرون على شراء المزيد من الأشياء. وعلى العكس من ذلك، إذا كان الأميركيون غير قادرين على الحصول على الائتمان أو مترددين في استخدامه، أو متخلفين عن سداد القروض التي حصلوا عليها، فهذا يشير إلى ضعف الطلب. وربما يكون من المحزن أن بيانات الائتمان تتوافق مع الصورة الأخيرة. كان نمو الائتمان حتى نهاية الربع الأول إيجابيا، لكنه تباطأ وارتفعت حالات التخلف عن السداد:

وتشير بيانات الائتمان الاستهلاكي الأكثر حداثة إلى صورة مماثلة. فقد ظل نمو الائتمان الاستهلاكي المتجدد إيجابيا حتى مايو/أيار، لكنه كان يتباطأ منذ عام 2023:

ولكن هناك قراءة أخرى. فالمستهلكون على مستويات دخل مختلفة يستخدمون الائتمان بشكل مختلف. لذا فإن الزيادة في استخدام الائتمان قد تكون علامة على إضعاف الاقتصاد، حيث تلجأ الأسر ذات الدخل المنخفض إلى المزيد من الائتمان لتأخير التخلف عن سداد قروضها القائمة. من إريك وينوجراد في AllianceBernstein:

إن ما نراه الآن هو أن الاقتراض ببطاقات الائتمان قد زاد. وهذا مؤشر على أن الأسر ذات الدخل المنخفض قد تآكلت مدخراتها المالية وأصبحت أكثر اعتماداً على الائتمان. وإذا ضعفت الأسواق العالمية، فإن عدداً أكبر كثيراً من الأسر سوف تشهد ضعفاً في أوضاعها المالية، حيث ستفرض البنوك قيوداً صارمة على خلق الائتمان.

إن هذا التفسير يتماشى بشكل عام مع البيانات التي نراها. فرغم أن الائتمان الأسري لا يتسارع كما حدث أثناء ذروة التضخم، فإنه لا يزال ينمو، في حين أن معدلات التخلف عن السداد كانت في ارتفاع. فهل تستخدم مجموعة متزايدة من الأسر الائتمان لتغطية نفقاتها؟

إن التفسيرين يتفقان مع تباطؤ الاستهلاك. وإذا استمر هذا الاتجاه لفترة أطول مما ينبغي، فقد نشهد بالفعل ارتفاعاً إضافياً في معدلات البطالة، حيث قد يؤدي المستهلكون الحذرون إلى “دورة غير حميدة” من تباطؤ الطلب مما يؤدي إلى ارتفاع معدلات البطالة.

ولكن هناك طريقة ثالثة لقراءة البيانات. فما نشهده قد لا يكون بالضرورة تباطؤًا، بل عودة إلى الوضع الطبيعي على نطاق واسع بعد أن غيّر الوباء سوق الائتمان. من كاي هير، كبير مسؤولي الاستثمار في الدخل الثابت في الولايات المتحدة لدى جي بي مورجان تشيس:

خلال فترة الوباء، كان هناك تحويلات مالية من الحكومة ووقف مؤقت لسداد ديون الطلاب ومدفوعات الإيجار. وفي الوقت نفسه، كانت قطاعات كبيرة من الاقتصاد الأمريكي مغلقة. وقد أدى هذا إلى تحسين الوضع المالي للأسر، مما أدى إلى زيادة قدرة المستهلكين من ذوي الدخل المنخفض على الوصول إلى الائتمان وتحسين درجات FICO.

بحلول عام 2021 تقريبًا، وبعد عام من الادخار المرتفع والإنفاق المنخفض، خفضت غالبية البنوك ومقدمي بطاقات الائتمان في الولايات المتحدة معاييرهم، مما أدى إلى تسارع إجمالي القروض الاستهلاكية في الولايات المتحدة.

وعلى هذا الأساس، فإن الائتمان الأسري يعود الآن إلى اتجاهه قبل كوفيد-19. ويبدو أن معدل التخلف عن السداد يتماشى مع مسار النمو في عام 2019 أيضا.

قد يتمكن القراء من مناقشة أي تفسير هو التفسير الصحيح. ولكن في الوقت الحالي، لا يستطيع موقع Unhedged أن يتأكد من ذلك.

(رايتر)

قراءة جيدة واحدة

كتب.