اختر منطقتك 
حالة الطقس 
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
على مدى أسابيع، أبدى بنك الشعب الصيني قلقه إزاء تشكل فقاعة في سوق السندات السيادية في البلاد. والآن انتقل من الحديث عن المشكلة إلى تسليح نفسه للقيام بأول تدخل مباشر في السوق منذ عقود.
وفي يوم الجمعة، أعلن البنك المركزي الصيني أنه أبرم صفقات مع عدة مؤسسات لاقتراض عدة مئات من مليارات الرنمينبي من السندات طويلة الأجل التي يمكنه بيعها في السوق في محاولة لتلبية الطلب. وقال بنك الشعب الصيني إنه سيواصل الاقتراض وبيع السندات على أساس مفتوح وغير مضمون.
وتمثل هذه التحركات أقوى إشارة حتى الآن إلى عزم البنك المركزي على إبطاء تدفق الأموال إلى السندات السيادية، وهو ما دفع العائدات ــ التي تتحرك عكسيا مع الأسعار ــ إلى مستويات منخفضة قياسية. ويخشى البنك المركزي أن المشترين المتحمسين مثل البنوك الإقليمية ربما يخزنون المتاعب إذا ارتفعت العائدات فجأة وانخفضت قيمة حيازاتهم، مما يخلق إمكانية حدوث أزمة مماثلة لانهيار بنك وادي السليكون العام الماضي.
ولقد أحدثت هذه الإشارات بعض التأثير بالفعل. فقد ارتفعت العائدات على الديون لأجل عشر سنوات، والتي لامست أدنى مستوى لها على الإطلاق عند 2.18% الأسبوع الماضي، إلى أكثر من 2.3% يوم الاثنين بعد أن كشف بنك الشعب الصيني عن أداة أخرى للتدخل في السوق، حيث أعلن هذه المرة أنه سيبدأ عمليات إعادة شراء مؤقتة للسندات أو عمليات إعادة الشراء العكسي في محاولة للحد من تقلبات أسعار الفائدة بين البنوك.
لكن بعض المحللين يشككون في قدرة البنك المركزي على مقاومة هذا الطلب على السندات إلى الأبد، نظرا لأن الطلب كان مدفوعا باقتصاد متعثر غارق في تباطؤ سوق العقارات حيث بالكاد ترتفع الأسعار ولا يرى المستثمرون أماكن أخرى جذابة لوضع أموالهم وسط أسواق الأسهم المتعثرة.
وقال جوليان إيفانز بريتشارد، رئيس قسم الاقتصاد الصيني في كابيتال إيكونوميكس، في مذكرة نشرت يوم الجمعة: “القوى التي تدفع العائدات طويلة الأجل إلى الانخفاض هي في الغالب هيكلية ونحن نشك في أنها ستنعكس في أي وقت قريب”.
ولقد حذر بنك الشعب الصيني مراراً وتكراراً منذ أبريل/نيسان من جنون شراء السندات. ففي منتصف يونيو/حزيران، قال محافظ بنك الشعب الصيني بان جونج شنغ إن العائدات منخفضة للغاية، كما صرح مسؤولون آخرون في البنك المركزي لوسائل الإعلام الرسمية بأن النطاق المثالي لعائدات السندات الحكومية لأجل عشر سنوات يتراوح بين 2.5% و3%.
وبالنسبة لبعض المحللين، فإن إحياء الصين للتدخل في سوق السندات ــ كانت آخر عملية شراء ذات مغزى في عام 2007 ــ أمر منطقي في وقت أثبتت فيه أدوات أخرى للتأثير على النظام المالي أنها أقل فعالية. وفي حين كان الاقتصاد الصيني ينمو بسرعة، كان بنك الشعب الصيني قادراً على ممارسة نفوذه على البنوك من خلال التركيز على التحكم في المعروض من الإقراض. ولكن كان عليه أن يعيد النظر في نهجه مع تباطؤ الطلب على الائتمان وتحول السيولة المصرفية إلى أصول أخرى مثل السندات.
إن السؤال حول ما إذا كان بنك الشعب الصيني قادراً على إدارة سوق السندات سوف يصبح أكثر أهمية في ضوء خطط الصين لإصدار تريليونات الرنمينبي في سندات طويلة الأجل في السنوات المقبلة لزيادة نفوذ الحكومة المركزية وإنفاقها. وحتى الآن، لا يحتفظ بنك الشعب الصيني إلا بنحو 1.52 تريليون رنمينبي في سندات حكومية، أغلبها بآجال استحقاق أقصر.
وقال تشين لونج، المؤسس المشارك لشركة الاستشارات بلينوم ومقرها بكين، إن نهج بنك الشعب الصيني يتشابه إلى حد ما مع التحكم في منحنى العائد الذي تبناه بنك اليابان خلال العقد الماضي. ولكن في حين كان بنك اليابان يحاول تحديد سقف للعائدات، فإن بنك الشعب الصيني يحاول وضع حد أدنى.
ولكن حتى الآن، لم يتم الكشف عن التفاصيل الحاسمة لأي عملية، بما في ذلك توقيت وحجم وتكلفة وتكرار تداولات السندات التي يقوم بها بنك الشعب الصيني.
وقال ريتشارد شو، كبير المحللين الماليين الصينيين لدى مورجان ستانلي: “من الصعب تحديد مقدار القوة النارية المطلوبة لأن بنك الشعب الصيني يحتاج إلى مراجعة السوق خطوة بخطوة. السوق مدفوع بالتوقعات – في بعض الأحيان يمكن لتحذير لفظي بسيط أن يغير المسار، ولكن في سيناريوهات أخرى يحتاج إلى اتخاذ إجراءات أكثر حزما”.
وقال جاري نج، الخبير الاقتصادي البارز في ناتيكسيس، إن البنك المركزي “من غير المرجح أن يتدخل بكل قوته”، وأضاف: “إنها إشارة سياسية أكثر ما لم يكن التدخل ضخما، لأن الهدف هو تخفيف التقلبات وليس (تغيير) اتجاه السوق”.
ويقدر نج أن بنك الشعب الصيني ربما يحتاج إلى شراء ما لا يقل عن 5% من السندات الحكومية القائمة ــ وهو ما يظل أقل قوة من تدخلات بنك اليابان ــ لإحداث فارق كبير. وتبلغ قيمة سوق السندات الحكومية في الصين 30 تريليون رنمينبي.
وأشار تشين من بلينوم أيضًا إلى أن العنصر الرئيسي في سيطرة اليابان على العائد هو وعد بنك اليابان بشراء كمية غير محدودة من السندات.
“إذا كان بنك الشعب الصيني جادًا بشأن تحديد حد أدنى (للعائدات)، فيجب عليه أيضًا أن يعد ببيع كمية غير محدودة من السندات الحكومية عند هذا المستوى. ولا يزال من غير الواضح ما إذا كان (البنك) على استعداد للذهاب إلى هذا الحد أو ما هي استراتيجية الخروج التي قد يتبعها”.
ويحذر الخبراء من أن رفع العائدات سيكون صعبا في ظل البيئة الانكماشية الحالية في الصين. فقد تباطأ نمو القروض الجديدة أكثر من المتوقع هذا العام. وأظهرت البيانات الرسمية عن “التمويل الاجتماعي الإجمالي”، وهو مقياس واسع النطاق لنمو الائتمان، انكماشا نادرا في أبريل/نيسان، وهو أول انخفاض له منذ عام 2017، في حين أظهرت البيانات الجديدة الصادرة في يونيو/حزيران انتعاشا أضعف من المتوقع في مايو/أيار.
وقال باحث في صناعة التمويل في مؤسسة بحثية حكومية إن هناك تعقيدا آخر يتمثل في شد الحبل بين بنك الشعب الصيني ووزارة المالية، حيث تعني العائدات المنخفضة أنه يمكنها إصدار سندات بتكلفة أقل.
وقال الباحث إنه لو قامت وزارة المالية بتسريع إصدار السندات في النصف الأول من عام 2024 لتخفيف ضغوط الطلب، لما احتاج البنك المركزي إلى إرسال الكثير من التحذيرات الشفهية.
وقال إيفانز بريتشارد من كابيتال إيكونوميكس في مذكرته إنه حتى لو نجح بنك الشعب الصيني في التأثير على العائدات طويلة الأجل، فإن التأثير المباشر على الاقتصاد سيكون هامشيا نظرا لأن أسعار الفائدة طويلة الأجل كان لها تأثير محدود على اقتراض الشركات والأسر.
وقال “في الوقت الحالي، احتفظ بنك الشعب الصيني بميله إلى التيسير النقدي في بياناته السياسية. وما يحدث لأسعار الفائدة والعائدات في الطرف الأقصر من المنحنى سوف يظل أكثر أهمية بالنسبة للتوقعات الاقتصادية”.
