اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس استراتيجية الأسهم الأوروبية ورئيس استراتيجية المشتقات العالمية في UBS
لقد أزعج كوفيد حقًا عربة التفاح عندما يتعلق الأمر بالاستهلاك. واجه معظمنا الحاجة إلى ترقية تكنولوجيا ومعدات المكاتب المنزلية، وبالنسبة للمحظوظين، فقد اشتروا حوض سباحة منبثق في الحديقة الخلفية أو سيارة جديدة.
ومع تخفيف قيود كوفيد، بدأت الحرب بين روسيا وأوكرانيا وبدأت فترة من ارتفاع أسعار الطاقة والتضخم. ثم وجهت أسعار الفائدة المرتفعة ضربة قوية في أوروبا للدخل الحقيقي، الذي انكمش في عام 2022 بعد أخذ التضخم في الاعتبار. وانخفضت ثقة المستهلك بشكل حاد وارتفعت معدلات الادخار.
وكان الإنفاق اللاحق من جانب المستهلكين إما عبارة عن سلع أساسية غير اختيارية أو “السياحة الانتقامية” التي دعمت تعافي الفنادق وشركات الطيران. وعكست اتجاهات هامش ربح الشركات هذا التحول. توسعت الهوامش للخدمات المالية والبنوك والتأمين وشركات السفر والترفيه. وقد تقلصت الهوامش لشركات السلع الصناعية والاستهلاكية.
وأخيرا، هناك الآن رياح مواتية لتعافي المستهلك. انخفاض التضخم وتأخر نمو الأجور يعني أن الأجور الحقيقية آخذة في الارتفاع – خاصة في المملكة المتحدة. تمتلك الأسر الأوروبية مخزونًا من المدخرات قد يصل إلى 8.2% من الناتج المحلي الإجمالي في أواخر عام 2023. وقد بدأت الثقة في التعافي، وفي بعض البلدان مثل المملكة المتحدة، استفادت الأسر من تخفيضات ضريبة الدخل بنسبة تصل إلى 4% خلال العام الماضي. .
ولذلك كان من المفاجئ للكثيرين أن الشركات الاستهلاكية الأوروبية كانت مخيبة للآمال بشأن توقعات الأرباح في موسم الأرباح الأخير. يسلط محللو الأسهم الضوء على أن المستهلك المتميز كان مرنًا إلى حد ما. ويبدو أن الضعف في الإنفاق يتركز في الأسواق الاستهلاكية المنخفضة الدخل.
الرياح الخلفية حقيقية بالرغم من ذلك. ويظهر المستهلكون المزيد من الرغبة في الإنفاق. كل ما في الأمر أن التقدم كان بطيئًا. يسلط سريدار ماهامكالي، محلل التجزئة في UBS، الضوء على وجود أدلة على التحسن في محلات السوبر ماركت في المملكة المتحدة حيث يستهلك المستهلكون المزيد ويشترون منتجات ذات جودة أعلى. وبصرف النظر عن هذا التحول المتواضع في الطلب على السلع الاستهلاكية الأساسية، لم تكن هناك أدلة تذكر على تحسن في الإنفاق التقديري على السلع أو الملابس أو السيارات أو السلع المنزلية المعمرة. ماذا يعطي؟ لماذا لا تترجم الخلفية الاستهلاكية الصحية إلى انتعاش أسرع في الإنفاق؟
نعتقد أن الجواب هو أسعار الفائدة. على الرغم من التخفيضات الأولى في أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا، إلا أن أسعار الفائدة لا تزال مرتفعة. وارتفع معدل الفائدة الحقيقي المتوقع لمدة عامين (بعد التضخم) من سالب 4 في المائة في عام 2022 إلى موجب 1.5 في المائة في عام 2023، ويظل عند 0.75 في المائة في الآونة الأخيرة. ويساعد هذا في تفسير سبب أداء مؤشر ستوكس 600 للسلع والخدمات الاستهلاكية دون أداء مؤشر ستوكس 600 بنسبة 30 في المائة في الأشهر الثمانية عشر الماضية وبنسبة تصل إلى 20 في المائة في الآونة الأخيرة حتى الآن.
ومن المرجح أن يكون المستهلكون ذوو الدخل المنخفض أكثر حساسية لأسعار الفائدة نظرا لتعرضهم للقروض الاستهلاكية وقروض السيارات والتأجير والرهون العقارية. ومع ذلك، فإن قروض السيارات الرخيصة المحددة في الفترة 2021-2022 سيتم تجديدها تدريجياً. الأسر المحظوظة بما يكفي لإصلاح رهنها العقاري بمعدل منخفض خلال الوباء، تحتاج إلى إعادة الرهن العقاري تدريجياً. إن خفض سعر الفائدة لمرة واحدة لا يفعل الكثير لتخفيف هذه الضغوط الكبيرة على الدخل المتاح.
ومن شأن المزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة أن تخفف الضغوط أكثر وتؤدي إلى مزيد من التحول في عادات الاستهلاك نحو السلع والسلع ذات القيمة الأعلى تدريجيا، والتي عادة ما يتم شراؤها باستخدام القروض.
إن الضعف في الصين، وربما الولايات المتحدة، قد يحد من التحسن بالنسبة لبعض شركات السلع الاستهلاكية، مثل شركات السيارات ذات الأسواق الكبيرة والأسهم الفاخرة. ومع ذلك، فإن الشركات الصغيرة في الاقتصادات الأكثر حساسية لأسعار الفائدة والرياح الاقتصادية الكلية يمكن أن تستفيد أكثر. وهذا يشمل إسبانيا والدول الاسكندنافية ولكن بشكل خاص المملكة المتحدة. وارتفعت أسهم المستهلكين البريطانيين بنحو 13 في المائة منذ الانتخابات البريطانية في تموز (يوليو).
ونأمل أن تشهد أسعار الفائدة المنخفضة أيضًا المزيد من النشاط السكني – سواء المعاملات أو البناء. وكلاهما سيدعم شركات السلع المعمرة. يمكن أن تكون الإعلانات الأخيرة الصادرة عن حكومة المملكة المتحدة بشأن زيادة عدد المنازل الجديدة مساهمًا مهمًا في تجديد النمو في اقتصاد المملكة المتحدة.
على المدى الطويل، يجب أن يكون المزيد من الإنفاق الاستهلاكي على السلع جزءًا مهمًا من قصة ما بعد كوفيد. عادةً ما تكون الأموال التي يتم إنفاقها على الخدمات ذات “قيمة مضافة إجمالية” منخفضة – فالأموال لا تنتقل بعيدًا جدًا. إن إنفاق الأموال على السلع له قيمة مضافة إجمالية أعلى لأنه يدعم سلاسل التوريد. وكلما كانت سلسلة التوريد أطول وأكثر تعقيدا، كلما اتسعت الفوائد الاقتصادية من الإنفاق. ونظرًا للاتجاه التحسني المحتمل للإنفاق على السلع في العديد من الاقتصادات الأوروبية، ينبغي للمستثمرين أن ينتبهوا لذلك.
