سوق الأسهم يُظهر تحذيراً لم يظهر منذ عقود، ويُزيد الاحتياطي الفيدرالي من مخاطر تعريفات ترامب.

شهد مؤشر S&P 500 مكاسب بنسبة 17٪ حتى نهاية التداول في 23 ديسمبر 2025، مما يجعله في طريقه لتحقيق عامه الثالث على التوالي من المكاسب بنسبة double-digit. وقد ساهم الذكاء الاصطناعي (AI) بشكل كبير في هذا الارتفاع، بالإضافة إلى تأثير الرسوم الجمركية التي فرضها الرئيس دونالد ترامب. يثير هذا الأداء القوي تساؤلات حول مدى استمرار هذا الاتجاه الصاعد في السوق الأسهم، وما إذا كانت هناك علامات تحذيرية يجب على المستثمرين الانتباه إليها.

تقييمات السوق المرتفعة: نظرة على مؤشر S&P 500

يبلغ مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقع لمؤشر S&P 500 حاليًا 21.8، وفقًا لـ FactSet Research. وهذا يمثل ارتفاعًا بنسبة 10٪ تقريبًا عن متوسط ​​الخمس سنوات للمؤشر، وبنسبة 18٪ عن متوسط ​​العشر سنوات. يشير هذا إلى أن السوق قد يكون مبالغًا في تقييمه مقارنة بأرباح الشركات.

قبل الثورة في مجال الذكاء الاصطناعي، كانت هناك فترتان فقط في السنوات الأخيرة شهد فيهما مؤشر S&P 500 مستويات مماثلة لمضاعف السعر إلى الأرباح المتوقع. كانت هاتان الفترتان خلال جائحة كوفيد-19 وذروة فقاعة الإنترنت. وفي كلتا الحالتين، انخفض المؤشر بشكل حاد بعد الوصول إلى ذروة التقييم.

بالإضافة إلى ذلك، فإن نسبة CAPE Shiller لمؤشر S&P 500، والتي تأخذ في الاعتبار أرباح الشركات على مدى 10 سنوات، تبلغ حاليًا 40.7. وهذا المستوى لم يشهد إلا مرة واحدة أخرى في التاريخ، في عام 2000، في ذروة جنون الإنترنت. تشير هذه المؤشرات إلى أن تقييمات الأسهم قد تكون مرتفعة بشكل غير مستدام.

تأثير الرسوم الجمركية على الاقتصاد

ركز المستثمرون والاقتصاديون في السنوات الأخيرة على مقياس واحد رئيسي: التضخم. في عام 2022، بلغ التضخم في الولايات المتحدة 9.1٪، وهو أعلى مستوى له منذ أكثر من 40 عامًا. استغل الرئيس ترامب هذا الوضع خلال حملته الانتخابية، واعدًا بفرض رسوم جمركية جديدة لحل مشاكل المستهلكين.

بعد عودته إلى السلطة، نفذ ترامب وعوده وأعلن عن سلسلة من الرسوم الجمركية الشاملة على العديد من الدول حول العالم، واصفًا ذلك بأنه “يوم التحرير” للأمريكيين. في حين أن التضخم قد انخفض بشكل طفيف منذ ذلك الحين، فإن تقييم ما إذا كانت هذه الرسوم الجمركية هي السبب الحقيقي لهذا الانخفاض يتطلب تحليلًا أكثر تعقيدًا.

أصدر بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو في نوفمبر تقريرًا مفصلاً حول تأثير الرسوم الجمركية على الاقتصاد. وخلص التقرير إلى أن الرسوم الجمركية يمكن أن تؤدي في الواقع إلى انخفاض التضخم وارتفاع معدلات البطالة على المدى القصير. ويرجع ذلك إلى أن ارتفاع الأسعار يؤدي إلى انخفاض الإنفاق الاستهلاكي، مما يبطئ النمو الاقتصادي ويضغط على الشركات لخفض التكاليف، بما في ذلك تسريح العمال.

في المقابل، فإن الآثار طويلة الأجل للرسوم الجمركية أكثر وضوحًا. تسعى الشركات في النهاية إلى إعادة تنظيم سلاسل التوريد الخاصة بها، مما يسمح للاعبين الرئيسيين باستعادة قوتهم التسعيرية. وبالتالي، يبدأ التضخم في الارتفاع تدريجيًا بمرور الوقت. بعبارة أخرى، يمكن أن تساعد الرسوم الجمركية في تحقيق الاستقرار الاقتصادي على المدى القصير، ولكنها قد تؤدي إلى ارتفاع التكاليف بشكل دائم في الاقتصاد.

مستقبل السوق: المخاطر والفرص

بالنظر إلى هذه العوامل، يبدو أن السوق المالي مبالغ في تقييمه، أو على الأقل أصبح متقلبًا بشكل متزايد. تشير البيانات التاريخية إلى أن الأسواق قد تشهد تصحيحًا في عام 2026. بالإضافة إلى ذلك، قد يؤدي ارتفاع التضخم في المستقبل إلى فرض المزيد من الضغوط على المستهلكين والمستثمرين.

إذا كنت تمتلك أسهمًا فردية، فقد يكون من الحكمة تقليل التعرض للمراكز الأكثر تقلبًا أو المضاربية، والتركيز على الشركات القوية التي أثبتت مرونتها خلال الدورات الاقتصادية المختلفة. كما أن تخصيص جزء من محفظتك للنقد قد يكون خطوة حكيمة. سيمنحك ذلك القدرة على الاستفادة من أي انخفاضات في السوق وشراء الأصول عالية الجودة بأسعار مخفضة.

من المتوقع أن يراقب المستثمرون عن كثب بيانات التضخم ومعدلات البطالة في الأشهر المقبلة، بالإضافة إلى أي تطورات جديدة في السياسة التجارية. سيكون من المهم أيضًا تقييم أرباح الشركات وتوقعات النمو المستقبلية. في حين أن هناك بعض المخاطر التي تواجه السوق، إلا أن هناك أيضًا فرصًا للمستثمرين الذين يتخذون قرارات مستنيرة.