افتتحت سوق السندات الحكومية الصينية عام 2025 بتحذير واضح لصناع السياسات: في غياب المزيد من الحوافز الحازمة، يتوقع المستثمرون أن تصبح الضغوط الانكماشية أكثر رسوخاً في ثاني أكبر اقتصاد في العالم.
وانخفض عائد السندات الصينية لأجل 10 سنوات، وهو معيار للنمو الاقتصادي وتوقعات التضخم، إلى مستوى قياسي منخفض أقل من 1.6 في المائة خلال تعاملات الأسبوع الماضي ويحوم منذ ذلك الحين بالقرب من هذا المستوى.
والأهم من ذلك، أن منحنى العائد بأكمله قد تحول إلى الأسفل بدلاً من الانحدار، مما يشير إلى أن المستثمرين يشعرون بالقلق بشأن التوقعات طويلة الأجل ولا يتوقعون فقط تخفيضات قصيرة الأجل في أسعار الفائدة.
“بالنسبة للسندات طويلة الأجل، كانت العوائد تتجه نحو الانخفاض وأعتقد أن الأمر يتعلق أكثر بتوقعات النمو على المدى الطويل وتوقعات التضخم التي أصبحت أكثر تشاؤما. وقال هوي شان، كبير الاقتصاديين الصينيين في بنك جولدمان ساكس: «أعتقد أن هذا الاتجاه من المرجح أن يستمر».
ويشكل انخفاض العائدات تناقضا صارخا مع العائدات المتقلبة والمرتفعة في أوروبا والولايات المتحدة. بالنسبة لبكين، يمثل هذا الانخفاض بداية مخزية لهذا العام بعد أن أطلق صناع السياسات في سبتمبر/أيلول الماضي حملة تحفيز تهدف إلى إنعاش الروح الحيوانية للاقتصاد الصيني.
لكن البيانات الصادرة يوم الخميس أظهرت أن أسعار المستهلكين ظلت قريبة من الاستقرار في ديسمبر، محققة نموا بنسبة 0.1 في المائة فقط مقارنة بالعام السابق، في حين انخفضت أسعار المصانع بنسبة 2.3 في المائة، وبقيت في المنطقة الانكماشية لأكثر من عامين.
وكشف البنك المركزي الصيني العام الماضي عن سياسات لتحفيز الاستثمار من جانب المؤسسات في أسواق الأسهم وأعلن للمرة الأولى منذ الأزمة المالية عام 2008 أنه يتبنى سياسة نقدية “متساهلة إلى حد ما”.
يوم الجمعة، أعلنت أن “نقص العرض” يعني أنها ستوقف مؤقتا برنامجها الذي جعلها تشتري صافي تريليون رنمينبي من السندات الحكومية في السوق المفتوحة.
وفي اجتماع مهم للحزب الشيوعي بشأن الاقتصاد في ديسمبر/كانون الأول، برئاسة الرئيس شي جين بينج، أكد الاستهلاك لأول مرة على الأولويات الإستراتيجية الأخرى الأكثر أهمية في السابق مثل بناء صناعات التكنولوجيا الفائقة.
ويعكس هذا التغيير في التركيز المخاوف بشأن معنويات الأسر التي أضعفتها أزمة العقارات المستمرة منذ ثلاث سنوات والتي جعلت الاقتصاد أكثر اعتماداً على طفرة التصنيع والتصدير لتحقيق النمو. ويشعر المستثمرون بالقلق من أن هذه السلسلة من الصادرات القوية ستتباطأ فجأة بعد أن يتولى الرئيس الأمريكي المنتخب دونالد ترامب منصبه في 20 كانون الثاني (يناير) مع وعود بفرض رسوم جمركية تصل إلى 60 في المائة على البضائع الصينية.
وقدر الاقتصاديون في سيتي في مذكرة بحثية أن زيادة الرسوم الجمركية الأمريكية بمقدار 15 نقطة مئوية من شأنها أن تقلل صادرات الصين بنسبة 6 في المائة، مما يؤدي إلى انخفاض نمو الناتج المحلي الإجمالي بمقدار نقطة مئوية واحدة. وتشير التقديرات إلى أن النمو في الصين بلغ 5 في المائة العام الماضي.
وقال المحللون إن الأمر الأكثر خطورة من تباطؤ النمو هو الضغوط الانكماشية في الاقتصاد الصيني. وأشار الاقتصاديون في سيتي إلى أنه من المتوقع أن يكون الربع الأخير من العام الماضي هو السابع على التوالي الذي كان فيه معامل انكماش الناتج المحلي الإجمالي، وهو مقياس واسع لتغيرات الأسعار، سلبيا.
وقالوا: “هذا أمر غير مسبوق بالنسبة للصين، ولم تحدث حادثة مماثلة إلا في الفترة 1998-1999″، مشيرين إلى أن اليابان وأجزاء من أوروبا وبعض منتجي السلع الأساسية فقط هي التي شهدت مثل هذه الفترة الطويلة من الانكماش.
وقال روبرت جيلهولي، كبير اقتصاديي الأسواق الناشئة في بنك أبردن، إن المنظمين الصينيين يدركون أوجه التشابه مع اليابان فيما يتعلق بالانكماش، ولكن “يبدو أنهم لا يتصرفون على هذا النحو، والشيء الوحيد الذي ساهم في نموذج اليابان هو اتخاذ إجراءات صغيرة من خلال التيسير التدريجي”. “.
وقال شان من جولدمان ساكس إن البنك المركزي وعد بتخفيف السياسة النقدية هذا العام، لكن من المهم بنفس القدر زيادة كبيرة في العجز المالي الصيني على مستوى الحكومة المركزية والحكومات المحلية.
وسوف تكون كيفية إنفاق هذا العجز مهمة أيضاً. وقالت إن توجيهها مباشرة إلى الأسر ذات الدخل المنخفض، على سبيل المثال، قد يكون له “تأثير مضاعف” أعلى من إعطائها إلى قطاعات أخرى، مثل البنوك لإعادة الرسملة.
وقال فريدريك نيومان، كبير الاقتصاديين الآسيويين في بنك HSBC، إن السبب الآخر وراء انخفاض عائدات السندات الحكومية إلى مستويات قياسية هو أن الاقتصاد كان مليئًا بالسيولة. وقد أدى ارتفاع مدخرات الأسر وانخفاض الطلب على قروض الشركات والأفراد إلى ترك البنوك مليئة بالأموال النقدية التي تجد طريقها إلى أسواق السندات.
وقال نيومان: “إنه نوع من فخ السيولة، بمعنى أن هناك أموالاً، وهي متاحة، ويمكن اقتراضها بسعر رخيص، ولكن لا يوجد طلب على ذلك”. “التيسير النقدي على الهامش أصبح أقل فأقل محركا فعالا للنمو الاقتصادي.”
وفي غياب حزمة إنفاق مالية قوية، قد تستمر الدورة الانكماشية، مع انخفاض أسعار الفائدة، وهبوط الأجور والاستثمارات، وإرجاء المستهلكين مشترياتهم بينما ينتظرون المزيد من انخفاض الأسعار.
وقال: “لقد فقد بعض المستثمرين بعض الصبر هنا في الأسبوع الماضي”، في إشارة إلى الاندفاع نحو السندات. “لا يزال من المحتمل أننا سنحصل على المزيد من التحفيز. ولكن بعد كل التقلبات والبدايات التي حدثت في العامين الماضيين، يريد المستثمرون حقًا رؤية أرقام ملموسة.
وحذر بعض الاقتصاديين من أن التراجع في عوائد السندات الصينية قد يؤدي إلى مزيد من الانخفاض. قال محللون في بنك ستاندرد تشارترد إن العائد لأجل 10 سنوات قد ينخفض بنسبة 0.2 نقطة مئوية أخرى إلى 1.4 في المائة بحلول نهاية عام 2025، خاصة إذا كان على السوق استيعاب ارتفاع صافي إصدار سندات الحكومة المركزية لأغراض التحفيز.