ابق على اطلاع مع التحديثات المجانية
ببساطة الاشتراك في أسهم الولايات المتحدة Myft Digest – يتم تسليمها مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
بدأت الاستثنائية الأمريكية في الأسواق تشعر وكأنها حلم غريب.
في نهاية عام 2024 ، كان هذا كل مستثمر يمكن أن يتحدث عنه. كان يعتبر مؤكدًا مسمرًا بأن الأسهم الأمريكية ستستمر وتمديد صعودها على بقية العالم ، وتغذيها رئيس جديد مصمم على تحقيق نمو أسرع ولهمنة البلاد في التكنولوجيا الكبيرة.
بعد خمسة أشهر ، يكون هذا السرد في حالة حرب. إن مؤشر الأسهم الأمريكية الرئيسية ، S&P 500 ، قد ارتفع في العام ، فقط ، بعد الانتعاش البري الذي يحركه التجزئة من انخفاض حاد في أبريل. في هذه الأثناء ، تركت المؤشرات الأوروبية الولايات المتحدة للغبار ، مع مكاسب بنسبة 20 في المائة في إيطاليا وألمانيا وأكثر في بولندا. الأموال العالمية التي تستبعد الأسهم الأمريكية مطلوبة.
إن قبول أن عصر الاستثنائية الأمريكي قد انتهى كان عملية غير مريحة. وقال مات جيبسون ، رئيس مجموعة مبيعات العميل في Goldman Sachs Asset Management: “لقد اعتاد عملائنا على حالة العالم على مدار السنوات الخمس الماضية”. “كانت الولايات المتحدة تجارة جيدة لفترة طويلة. الآن نحصل على الكثير من الأسئلة حول ما إذا كان ذلك قد أدار مسارها. الجميع يفكر في هذا الأمر. البعض يتصرف”.
“التمثيل” يمكن أن يعني عدة أشياء. يقوم بعض المستثمرين بالتحوطات التي تدفع إذا كانت الأسهم الأمريكية تأخذ ضربة أخرى. يحمي البعض أنفسهم بالمثل من الضعف المزيد من الضعف في الدولار ، مما يضخّم الأضرار الناجمة عن مخزونات فطير. كل مستثمر أتحدث إليه في هذه الأيام هو على الأقل التفكير في مكان آخر في السنوات القادمة لدفع نسبة الولايات المتحدة إلى انخفاض.
هذا كل شيء على ما يرام. إدارة المخاطر الحكيمة. لكن الأمر يستحق قضاء القليل من الوقت في السؤال كيف وصلنا إلى هنا. تشير ورقة جديدة من تأليف Antti Ilmanen و Thomas Maloney في صندوق التحوط AQR إلى أن الفكرة كانت حول الأمل على الواقع طوال الوقت. الاستثنائية الأمريكية التي تغذي نفسها لسنوات ، لدرجة أن المستثمرين تعاملوا معها تقريبًا كقانون للطبيعة. أي شخص حث الحذر ، أو انتشار الرهانات بالتساوي في جميع أنحاء العالم ، ثبت بشكل متكرر خطأ.
قد يستخدم البعض كلمة B هنا: فقاعة. إيلمانين نفسه ، وينوك البيانات الوظيفية ، هو أكثر حذرا. لكن بكلماته ، “لقد جاء كل الأداء المتفوق تقريبًا (في الولايات المتحدة) من تغييرات التقييم. كانت هناك ميزة نمو ، ولكن تم تعويض ذلك بأشياء أخرى. الأسواق ليس لديها ذكريات طويلة ويفترضون أن تكون مثل هذا إلى الأبد.”
أثناء توضيح الورقة ، امتدت الأسواق الأمريكية قبل بقية العالم في التسعينيات وعلى مدار عقد ونصف إلى عام 2024. هذا هو الشيء الذي عالق في عقول المستثمرين ، وليس فترات الأداء الضعيفة في 2000s و 1980s و 1970s.
القصص التي أخبرناها بأنفسنا عن الأوقات الجيدة التي تدور حول ثقافة ريادة الأعمال الأمريكية التي لا مثيل لها ، والمؤسسات الصديقة للسوق وتوقعات النمو الاقتصادي الأقوى. لكي نكون واضحين ، كانت الأرباح في الولايات المتحدة رائعة. لكن التقييمات كانت أكبر. أضف إلى المزيج صعود وارتفاع المستثمرين الذين يعانقون المؤشرات ، والتشبث بالمعايير المائلة نحو الفائزين بالشركات. ثم أضف المستثمرين النشطين ، الذين كانوا يكافئون نفس أسهم التكنولوجيا الكبيرة. ثم امزج في الزخم – ساعد المستثمرون مثل الفائزين ويميلون إلى مكافأة الأسهم التي كانت أداءً جيدًا بالفعل ، وساعدوا بشكل جيد في الولايات المتحدة بدولار قوي.
كل هذا طور قوة خاصة بها تتجاوز بكثير الأساسيات ، مما يرسل رسملة التكنولوجيا الكبيرة في الولايات المتحدة فوق تلك الموجودة في السوق الأوروبية بأكملها في نهاية العام الماضي.
كانت التقييمات بالنسبة للولايات المتحدة نصفها فقط من بقية العالم في أواخر الثمانينيات ، ولكن بحلول نهاية العام الماضي كانت حوالي ضعف حجمها. تقول الورقة: “هل يجب على المستثمرين في عام 2025 أن يقلقوا بشأن التقييم النسبي التاريخي للولايات المتحدة؟ نعم”. من الأهمية بمكان ، يعتقد إيلمانين أن المستثمرين “يخطئون” أسعار الأسهم المتضخمة من أجل التفوق “الذي يحركه النمو”.
قد تنتهي نقطة التحول الظاهرة الآن في أداء السوق باعتبارها بريقًا ، ولكنها راضية ، حتى متكبر ، لرفض المخاطر. إنه لا ينبع فقط من فوضى السياسة الاقتصادية والتحدي للمؤسسات التي تنبعث الآن من البيت الأبيض ولكن أيضًا التأثير الذي تم التغلب عليه في كثير من الأحيان على تحدي الصين على هيمنة الولايات المتحدة في الذكاء الاصطناعي ، والذي أصبح واضحًا مع إصدار ديبسيك في يناير. إن الخندق الواقي من حولنا التكنولوجيا الكبيرة ليس واسعًا ولا عميقًا ولا يتمتع به القرش مثل سرد “النموذج الجديد”.
“إن ما يخرجه الناس من هذا الدليل يعتمد على مدى اهتمامهم بالتجربة الحديثة مقابل الأنماط الطويلة المدى ، أو القصص على الإحصاءات” ، كما تقول ورقة AQR. لقد فازت القصص لسنوات ، لكن تفشي إدارة المخاطر والتدقيق المفاجئ من مديري الصناديق يشير إلى أن حمى الاستثنائية الأمريكية تنكسر.
katie.martin@ft.com