فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
قبل بضعة أسابيع ، أرسل كبير الاقتصاديين في أبولو تورستين سليك حول الرسم البياني الذي يوضح كيف كانت السيولة لسندات الشركات “خارج المدار” هي الأسوأ منذ مارس 2020. وقد قدمت بيمكو الآن ريبوست مائلة.
حسنًا ، يصر تقرير Pimco على أنه “لم يكن هناك ضغوط كبيرة في سيولة سوق الائتمان العامة” تم نشرها بالفعل الأسبوع الماضي ، ولكن في الوقت الذي كنا نتشتت انتباهنا. بناءً على مبدأ أنه لم يفت الأوان بعد للكتابة عن Spats لمدير ائتمان السلبي غير المباشر ، دعنا نلقي نظرة.
النقطة المركزية التي أوضحها Mithit Mittal – كبير مسؤولي الاستثمار في Pimco في الاستراتيجيات الأساسية – هي أن هذا وقت رائع لشراء السندات. نعم ، لقد صدمنا أيضًا.
لكن التقرير يتضمن بعض المخططات الجيدة التي تُظهر مقالة العطاءات التي تنتشر على ديون الشركات الاستثمارية الأمريكية التي ترتفع ولكن تبقى أقل من متوسطها على المدى الطويل. . .
. . . وتجارة المجلدات التي تمر عبر السقف.
يذهب Sløkchart في الشهر الماضي تمامًا ، لكن من الصعب عدم قراءة هذا بمثابة معادلة غير مباشرة إلى Sløk قائلة إن “الورق غير المباراة أصبحت غير قابلة للتطبيق تقريبًا”. كما يكتب ميتال:
أثارت عمليات بيع الخزانة الأخيرة مخاوف مبكرة وغير مبررة بشأن تقييمات الدخل الثابتة والسيولة ، وخاصة في الائتمان العام. على الرغم من التقلبات الناجمة عن إعلانات التعريفة الأخيرة ، تظل سيولة السندات قوية ، مع عدم وجود علامات مادية على الإجهاد في الائتمان العام. كما هو معتاد خلال فترات التقلبات المتزايدة ، اتسعت فروق العرض الائتمانية العامة (IG)-وهو اتجاه تاريخيا ، في بعض الأحيان ، أشار إلى بيئة أكثر تحديا للسيولة. ومع ذلك ، تظل الفروق الحالية في نطاق متوسطها على المدى الطويل وهي أقل من القمم التي شوهدت خلال تقلبات 2022.
تلقى Alphaville عددًا قليلاً من رسائل البريد الإلكتروني من المستثمرين الائتمانيين الذين اتصلوا بأبحاث Apollo (بعضهم كان Ruder أكثر من ذلك) ، ولكن هناك تمييز مهم هنا لا يعالجه Pimco حقًا.
نظر مخطط Apollo على وجه التحديد في فروق العمل في سندات من دون 900 مليون دولار تم إصدارها قبل عامين على الأقل ، أي الأوراق المالية التي لا معنى لها قليلاً وأقل تداولها. كانت هذه هي تلك التي أطلق عليها Sløk “غير قابلة للتطبيق تقريبًا” ، وليس النصف السائل في سوق سندات الشركات الأمريكية.
الآن ، لدى Alphaville بعض المشكلات مع استخدام Apollo لاقتباسات الوكلاء هنا ، بالنظر إلى كيفية حدوث الكثير من التداول في هذه الأيام من خلال منصات مختلفة. ونحن ببساطة لا نشتري تلك السيولة خارج المدى كانت سيئة هذا الشهر كما كانت في مارس 2020 ، عندما أصبحت وزارة الخزانة الأمريكية غير سائلة.
لكن Pimco et al يسلط الضوء على مرونة ديون الشركات ذات الدرجة الاستثمارية – من حيث السيولة والأسعار – لا تدحض بالضرورة النقطة الأضيق ذلك خارج المدى يبدو أن السيولة قد تدهورت بشكل خاص. ربما لم يكن مارس 2020-BAD ، لكنه بالتأكيد لم يكن رائعًا.
السؤال هو لماذا. لقد كان لدينا بعض الأفكار منذ آخر مشاركة مضاربة لدينا ، واختبارهم العقل مع عدد قليل من الأشخاص الائتمانيين الذكيين. هذه في الغالب نظرية – وقد تكون حالة من المطارق رؤية الأظافر في كل مكان – ولكن من المحتمل أن تكون مرتبطة بنمو صناديق الاستثمار المتداولة في السندات.
كما أخبرنا شخصية في الصناعة العليا عن وظيفة Alphaville مكتنزة حول هذا الموضوع العام الماضي:
أصبح سوق السندات الأساسي مثل الطريق السريع ثنائي الاتجاه. السندات الموجودة على تلك القوائم القابلة للاستثمار سائلة بشكل متزايد ، لأنه يمكنك إنشاءها في صناديق الاستثمار المتداولة أو تفكك ETF وإعادتها. لكن السندات التي ليست على هذه القوائم القابلة للاستثمار أصبحت أكثر سائلًا.
في الأساس ، جعلت تقنية إعادة التصميم التي تدعم صناديق الاستثمار المتداولة والازدهار الناتج في المحفظة والتجارة الإلكترونية أجزاء سائلة من سوق سندات الشركات أكثر بكثير ، حتى في أوقات التوتر. ومع ذلك ، فإن السندات التي تكون أقل سائلًا – وبالتالي ليست في العديد من مؤشرات السندات أو صناديق الاستثمار المتداولة في السندات أو محافظ السندات – تصبح أقل سائلًا من حيث الشروط النسبية والمطلقة.
بمعنى آخر ، كل هذا النشاط الإضافي في الزاوية الصحية في سوق الائتمان في الواقع ينتقص قليلا من حيوية بقية السوق. ويصبح هذا صارخًا بشكل خاص في أوقات مرهقة ، عندما ينجذب المستثمرون دائمًا نحو المزيد من الأوراق المالية السائلة على أي حال.
تخيل سوبر ماركت حيث يفضل المتسوقون بشكل طبيعي الأطعمة الطازجة ، لكن الكثيرون سيكونون سعداء بالتعطيل على بعض شرائح اللحم أو الموز بسعر الصفقات مع بعض البقع. ومع ذلك ، في حالة من الرعب الصحية على الأطعمة ذات الأعراق القصيرة ، سيريد الجميع تقريبًا أفضل الأشياء. تشبه ETFs ثلاجة فاخرة جديدة تحافظ على مظهر الطعام أكثر إغراء لفترة أطول ، ولكنه يسحب المتسوقين بعيدًا عن صندوق الصفقة.
حسنًا ، ربما يكون هذا استعارة سيئة للغاية ، ولكن نأمل أن تحصل على الانجراف. ما مدى تأكد من أن نظرية Cannibalisation ETF الخاصة بنا تساعد في شرح نتائج Apollo ووجهات نظر Pimco et al؟ فقط بشكل معتدل. يرجى الاتصال إذا كان لديك نظرية أفضل.