فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
بدأ المستثمرون يتخيلون نظامًا ماليًا بدون الولايات المتحدة في مركزها ، مما يسلم أوروبا فرصة لا يجب أن تفوتها ببساطة.
يأتي هذا التمرين في التفكير في ما لا يمكن تصوره على الرغم من حدوث ضوضاء في الأسواق. سافر مانزور موهى ، كبير الاقتصاديين في بنك سنغافورة ، مؤخرًا إلى العملاء في دبي ولندن. لدهشته ، لم يسأله أحد منهم عن قضايا قصيرة الأجل مثل الأسهم التقنية أو التعديلات على أسعار الفائدة. بدلاً من ذلك ، يقول ، “كان الناس يقولون ،” ما الذي يحدث؟ ” انتهت التجارة الحرة والأسواق الحرة وعصر العولمة ، ولا أحد يعرف ما الذي سيحل محلها. “
يشيرون ، بالطبع ، إلى الإدارة الأمريكية الجديدة. في غضون شهر من استعادة مقعده في البيت الأبيض ، قام دونالد ترامب وشركاه بتجميع تحالف عبر الأطلسي ، وقام بتجديد الفحوصات الرئيسية والتوازنات والمؤسسات التي تم بناء الاستثناء الحقيقي للولايات المتحدة.
“إنه تغيير كبير يحدث. إذا استمر هذا الأمر ، فسوف يتساءل مخصصو رأس المال: “هل أريد أن أبقى مخصصًا للولايات المتحدة؟”
هذا يقلل عبر فئات الأصول. في الأسهم ، يكون تفضيل أوروبا واضحًا – الأسواق تتقدم أمام الولايات المتحدة في نمط غير عادي للغاية. لكن أسواق الأسهم الرخوة هي مجرد السطح. الشيء الذي يهم حقًا هو الاستخدام الدولي لأسواق الدولار ، وأسواق السندات بالدولار ، باعتبارها الأساس الذي يفترض أنه خالية من المخاطر للتمويل العالمي.
هذا بدأ بالفعل في الظهور. في يوم الثلاثاء ، على سبيل المثال ، على الرغم من صدمة التعريفات التجارية الأمريكية الجديدة في كندا والمكسيك ، فإن الدولار لا يتسلق بطريقة معتادة. يقول Deutsche Bank إن هذا جزئيًا يعكس “الخسارة المحتملة لحالة التسلل الآمن للدولار”.
كتب جورج سارافيلوس ، محلل العملات ، “نحن لا نكتب هذا برفق”. “لكن سرعة وحجم التحولات العالمية سريعة لدرجة أن هذا يجب الاعتراف به كاحتمال”. ما كان في يوم من الأيام غريبة أصبحت الآن معقولة.
لقد كان الاقتصاديون المقربون من ترامب واضحين أنهم ينظرون إلى وضع الدولار على أنها العملة الاحتياطية البارزة في العالم على أنها نعمة ولعنة-“مرهقة” كما قال المستشار ستيفن ميران. لا يزال من المحتمل – مرة أخرى لا يمكن تصوره قبل بضعة أسابيع – أن الولايات المتحدة يمكن أن تسعى إلى انخفاض الدولار في محاولة لدعم التصنيع المحلي. لكن يمكن للولايات المتحدة أيضًا تفكيك امتيازها الباهظ من خلال وقوع حادث بدلاً من التصميم عن طريق دفع الوحوش الكبيرة لأسواق السندات – البنوك الأجنبية المركزية وغيرهم من مديري الاحتياطي الرسميين – في ذراعي الدول الأخرى.
يشكل الدولار أكثر من 57 في المائة من الاحتياطيات الرسمية العالمية ، وفقًا للبيانات القياسية من صندوق النقد الدولي ، يتجاوز بكثير شريحة الاقتصاد العالمي للولايات المتحدة. يمثل اليورو 20 في المائة ، وكل شخص آخر يلتقط قصاصات.
جادل المتفائلون ذوي العينين منذ سنوات بأن شريحة اليورو من الفطيرة يجب أن تكون أكبر ، لكنهم كانوا يقاتلون الواقع. تم تجزئة أسواق السندات في أوروبا إلى دول مؤسسة ، مع ألمانيا في المركز. التماسك النقدي موجود ولكن ليس التماسك المالي أو الاستراتيجي. لا يوجد سوق وطني كبير في وقت واحد وآمن وسائل بما يكفي لتناسب احتياجات مدير الاحتياط. تترك الصفقات الفائقة الحجم علامة وفي حالة الطوارئ ، يجد هؤلاء الضاربون الكبار فقط أن سوق السندات الحكومي الأمريكي البطيء الذي سيفعله.
كافح الاتحاد الأوروبي لتقديم بديل. هذا هو المكان الذي تأتي فيه هذه اللحظة في التاريخ. حاجتها الملحة للإنفاق الدفاعي تطغى ببساطة على قدرة أسواق السندات الوطنية الفردية. الاقتراض المشترك – قيل بسهولة ولكن صعبة للغاية – هو الإجابة الواضحة. قد تكون النتيجة هي أن أوروبا توجه إلى مركز النظام المالي العالمي.
قدمت جائحة Covid-19 طعمًا لكيفية عمل موارد التجميع على نطاق واسع. ثم ، قوبلت السندات الصادرة عن الاتحاد الأوروبي نفسه ، بدلاً من الدول الفردية ، بطلب هائل. لا يوفر إلحاح الوضع الحالي خيارًا سوى القليل من الخيار ولكن التحرك بسرعة. وقال المحللون في وكالة التصنيف S&P Global في مذكرة الشهر الماضي: “يمكن أن يكون الإجراء الجماعي إجابة ، حتى لو لم يتم بناء الإجماع بعد”.
إذا تمكن الاتحاد الأوروبي من الاستيلاء على هذه اللحظة ، فسوف يستفيد من بئر عميق من المشترين المستعدين الذين يحرصون على تقليص التعرض لنا. يقول موهودن: “يمكن أن يتحول الكثير من مديري الاحتياط بسرعة كبيرة”. “سيكون هناك خوض كبير.”
الهيمنة الأمريكية على أسواق الديون العالمية لا يجب أن تنتهي بضربة. سيتعين على المستثمرين الكبار والبطيئين ببساطة تجميع الأصول الأخرى بدلاً من إلقاء الخزانة الخاصة بهم بالضرورة. ولكن بمرور الوقت ، ستكون النتيجة هي نفسها. تحولات النظام من هذا النوع لا تحدث في كثير من الأحيان. لكنهم يحدثون. كان الجنيه الاسترليني عملة الاحتياط العالمية مرة واحدة أيضًا.
katie.martin@ft.com