لقد تم تخفيض شريط موسم الأرباح، ولكن هذا لا يعني أنه من الأسهل مسحه. يتوقع المحللون أن تسجل الشركات الأمريكية نموا أقل في الأرباح في الربع الثالث – ما يقرب من نصف وتيرة زيادة الربيع – حيث يفسح سحر الهامش المجال أمام حساب التكلفة. لا تزال شركات التكنولوجيا الكبرى تقوم بالأعباء الثقيلة، ولكن بالنسبة للجميع، بدأ “الطلب الاستهلاكي المرن” يبدو وكأنه تحدٍ.
بعد ربعين من المكاسب المكونة من رقمين، من المتوقع أن يتباطأ نمو أرباح مؤشر S&P 500 إلى حوالي 8.8% على أساس سنوي، بانخفاض من حوالي 13% في الربع الثاني و11% في الربع الأول. إذا استبعدنا النفط والغاز، سيصل الرقم إلى 9.6%، لكن القصة هي نفسها: لا يزال محرك الربح يعمل، ولكن ليس بكامل طاقته. يبحث المستثمرون عن دليل على أن المرحلة التالية من الارتفاع يمكن أن تعتمد على الأساسيات.
الخلفية الكلية ليست مرحب بها تمامًا. يتتبع الناتج المحلي الإجمالي الخاص ببنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا نموًا في الربع الثالث بالقرب من 3.1٪، وهو تذكير بأن الزخم لا يزال جيدًا ولكنه يتباطأ بسرعة. واستقر التضخم عند نحو 2.9% في أغسطس بعد 2.7% في يوليو/تموز، واستقرت سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند مستوى أعلى قليلاً من 4%، مما أبقى التقييمات مشدودة وأعصابًا مشدودة. إنه مزيج لا ينذر بأزمة، بل هو مجرد سوق يمكن حتى للأرقام العادية أن تبدو وكأنها علامات تحذير.
التباطؤ لا ينتشر بالتساوي. تظل تكنولوجيا المعلومات، وفقًا لشركة FactSet، محرك النمو، حيث من المتوقع نمو الأرباح بنسبة 21٪ تقريبًا، تليها خدمات الاتصالات والبيانات المالية. وتظهر بيانات FactSet الإضافية أن تكنولوجيا المعلومات لديها من بين أكبر المراجعات التصاعدية وأعلى توقعات النمو، ولكن هذا يعني أيضًا أنها تحمل عبئًا ثقيلًا – وأي تعثر هناك يحمل عواقب مضخمة.
على الجانب الآخر من لوحة النتائج، من المتوقع أن تتقلص أسعار الطاقة والسلع الاستهلاكية الأساسية، بالإضافة إلى الأضرار الجانبية الناجمة عن انخفاض أسعار السلع الأساسية والتكاليف الثابتة. هذا المزيج يترك الاتجاه الصعودي للسوق غير متوازن – يجب أن تظل الأسهم الساخنة ساخنة، في حين أن الأسهم الدفاعية لا تستطيع تحمل البرودة.
والطاقة، على وجه الخصوص، تبدو هشة. أدى انخفاض النفط الخام وهوامش التكرير غير المتساوية إلى خفض المحللين توقعاتهم أسبوعيًا. حذرت شركة إكسون موبيل، التي ستصدر تقاريرها في نهاية الشهر، في تقريرها الأخير 8-K من أن كل حركة لبضعة دولارات في النفط يمكن أن تؤدي إلى تأرجح الأرباح بمئات الملايين. تواجه السلع الأساسية صداعًا بطيئًا: تضخم المدخلات وإرهاق المستهلك. إن ارتفاع الأسعار الذي عزز أرباح العام الماضي يهدد الآن بإبعاد المتسوقين. والنتيجة هي إعداد حيث يمكن حتى للربع الصلب أن يهبط مثل هز الكتفين.
يقول جولدمان ساكس إن هذه الأسماء العشرين “المهملة” – من شركة سيليسيوس هولدينجز إلى كاميكو، ووين ريزورتس، وبرودكوم – من المقرر أن ترتفع. في سوق مهووس بنفس المؤشرات القليلة، من الممكن أن يقدم المنجزون الهادئون أعلى ردود أفعال في الربع الثالث. تشير مذكرة جولدمان إلى أن الربع الأخير شهد أعنف تحركات الأسهم في يوم الأرباح منذ عام 2009؛ إن الإدانة، وليس الحجم، هي التي تحرك الأسعار.
لكن الحقيقة الحقيقية لن تأتي من الأرقام. سيأتي ذلك من النداءات – اللهجة، والتحوطات، والثقة (أو عدم وجودها) التي تتدفق عبر كل سطر حول قوة التسعير أو “الانضباط الاستراتيجي”. ومع استمرار إغلاق واشنطن لسد خط أنابيب البيانات، يمكن أن تصبح توجيهات الشركات مؤشرًا كليًا موثوقًا به. عندما فاقت شركة دلتا التوقعات هذا الأسبوع وتحدثت عن إعلاناتها المميزة، كافأت السوق الحالة المزاجية أكثر من الرياضيات.
التقييمات تجعل المخاطر أكثر حدة. ويبلغ مضاعف الربحية الآجل لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 الآن حوالي 23×، أي أعلى بكثير من متوسطه على مدى 10 سنوات. هذا لا يعني “باهظ الثمن” – بل يعني “لا يوجد هامش للقذرة”. وفي الوقت نفسه، لم تكن افتراضات نمو الإيرادات سخية: تشير التقديرات الإجماعية إلى أن الربع الثالث يبلغ حوالي 5.9٪، مما يعني أنه يتعين على الشركات حماية الهوامش لمجرد الحفاظ على الخط.
اعتبارًا من يوم الجمعة، أعلنت 23 شركة مدرجة على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عن تقاريرها، وتجاوزت 78.3% منها التقديرات – وهي لمسة أعلى من المعايير طويلة المدى – ومن المقرر أن تعلن 35 شركة أخرى الأسبوع المقبل. وسوف تنتمي الموجة الأولى إلى البنوك. ومن المقرر أن يحدد جي بي مورجان، وجولدمان ساكس، ومورجان ستانلي المسار الأسبوع المقبل، لاختبار ما إذا كان الانتعاش الموعود منذ فترة طويلة في عقد الصفقات حقيقيا أم لا يزال نظريا. إذا عادت الخدمات المصرفية الاستثمارية بالفعل، فقد يساعد ذلك في تعويض التأثير الناجم عن تباطؤ الطاقة وإرهاق المستهلك في أماكن أخرى من المؤشر.
جونسون آند جونسون وبلاك روك موجودان أيضًا، مما يوفر قراءة مبكرة عن قوة تسعير الرعاية الصحية والرغبة في جمع الأصول. سيحدد هذان الأسبوعان المقبلان إلى حد كبير نغمة الربع – ومن المحتمل أن يحددا مراجعات بقية العام. وكلما كانت قاعدة الأرباح أضيق، كلما كان من الممكن أن تتغير المشاعر بشكل أسرع إذا تعثر القادة.
لا يتعلق هذا الموسم بالأرباح التي تتم إدارتها محليًا، بل يتعلق بالبقاء على مستوى المصداقية. إن تراكم الذكاء الاصطناعي، وهضبة المستهلك، وتراجع الطاقة، كلها تتحول إلى سؤال واحد يتعلق بالتحكم في السرد. فهل يستطيع المسؤولون التنفيذيون إثبات أن فورة الإنفاق وقوة التسعير في العام الماضي لا تزال قائمة؟ أم أننا ندخل عصر الإدارة الرديئة بشكل جميل؟
أضف السحب الكلي، ويصبح الاختبار أقل حول الأداء المتفوق وأكثر حول القدرة على التحمل. ملكة جمال لن تدمر الشركة. قصة غير متماسكة قد.
إذا كان الربع الثاني يتعلق بالسرعة، فإن الربع الثالث يتعلق بالمصداقية. فالنمو يتباطأ، والصبر يتضاءل، ومدى اهتمام السوق أقصر من أي وقت مضى. ربما يكون ربع نظيف ونبرة واثقة وتلميح من الواقعية هي الأشياء الوحيدة المتبقية التي لا تزال مؤهلة لتكون مفاجأة. لن يكون الفائزون في هذا الربع هم الأعلى صوتًا أو الأكثر بهرجة، بل سيكونون هم الذين يمكنهم أن يرووا تباطؤهم دون أن يفقدوا المساحة. لأنه في السوق حيث يتم رسملة التفاؤل بالفعل، قد تكون المصداقية هي الأصل الأخير الذي لا يزال يتم تداوله بعلاوة.