لقد أعادت تصريحات دونالد ترامب الأخيرة حول الأضرار التي لحقت بالولايات المتحدة نتيجة للدولار القوي للغاية إحياء محادثة مألوفة: هل يستطيع إضعاف العملة الاحتياطية المهيمنة في العالم؟
الإجابة المختصرة هي لا، أو على الأقل ليس دون تدمير الاقتصاد في نفس الوقت. أما الإجابة الطويلة فهي أنه قد لا يضطر إلى ذلك على أي حال.
لقد برزت قضية سياسة الدولار مرة أخرى بسبب مقابلة أجراها ترامب مع بلومبرج كجزء من حملته لاستعادة البيت الأبيض. قال ترامب في مناقشة واسعة النطاق لأولويات السياسة لفترة ولايته الثانية: “لدينا مشاكل في العملة، كما تعلمون. العملة”.
وتابع ترامب قائلا: “إن عمق العملة الآن من حيث قوة الدولار/ ضعف الين، وضعف اليوان، هائل. وكنت أحاربهم، كما تعلمون، كانوا يريدونها ضعيفة طوال الوقت. كانوا يحاربونها وكنت أقول، إذا أضعفتموها أكثر من ذلك، فسوف أضطر إلى فرض رسوم جمركية عليكم. لقد ذهبوا إلى أبعد ما يمكنهم معي، لكنني كنت صارما للغاية معهم. لا أحد يتحدث عن ذلك الآن”. وقال إن النتيجة كانت “عبئا هائلا” على الشركات الأمريكية التي تحاول بيع سلعها في الخارج.
ولنضع هنا جانباً حقيقة أن مؤشر الدولار المرجح بالتجارة أصبح على نفس المستوى تقريباً الذي كان عليه عندما تولى ترامب منصبه في أوائل عام 2017، وحقيقة أن رئاسة ترامب الثانية ليست مؤكدة على الإطلاق. وربما تعززت فرص نجاحه بعد محاولة اغتياله قبل أسبوعين، لكن هذا مجرد تخمين، ومن السابق لأوانه أن نبني إحساساً واضحاً بما إذا كان سيخوض سباقاً أكثر راحة في تصويت نوفمبر/تشرين الثاني ضد الرئيس الحالي جو بايدن أو، الآن بعد انسحاب الرئيس، ضد كامالا هاريس.
ولكن الدولار هو الغراء الذي يربط التجارة والاستثمار العالميين معا، وبالتالي فإن مديري صناديق الاستثمار ليس لديهم خيار سوى أخذ هذه المحاولة الخطيرة ضد الدولار على محمل الجد، وخاصة أن اختيار ترامب لزميله في الانتخابات، جيه دي فانس، هو أيضا من المعجبين بالدولار الضعيف.
ولكن الطريق الذي يسلكه الثنائي الجمهوري لتحويل ضعف الدولار إلى واقع متشابك للغاية. فمن ناحية، وكما أوضح جورج سارافيلوس، محلل العملات في دويتشه بنك في مذكرة إلى العملاء، “يتعين على الدولار أن ينخفض كثيراً حتى يصبح ذا أهمية”، ربما بنحو 40% (نعم، أربعة أصفار)، لسد العجز التجاري. ويبدو هذا هدفاً باهظاً ويشكل خطراً كبيراً على الاستقرار المالي حتى بالنسبة لإدارة جديدة طموحة.
ولكن هناك طريقة واحدة يمكن لترامب أن يستخدمها لتحقيق هذه الغاية، وهي إنشاء صندوق احتياطي من العملات الأجنبية. ولكن سارافيلوس يقترح مرة أخرى أن مثل هذا الصندوق لابد أن يجمع ما يصل إلى تريليوني دولار (نعم، تريليون دولار) لتحقيق التأثير المطلوب، وهو ما يتطلب إصدار كمية هائلة من ديون الحكومة الأميركية، مع كل الفخاخ العملية والسياسية التي ينطوي عليها هذا.
ولكن الأرقام الضخمة لا تتوقف عند هذا الحد. إذ يعلم مراقبو الين أن السلطات في طوكيو أنفقت نحو 62 مليار دولار أميركي في أواخر أبريل/نيسان ومايو/أيار في تدخلات لدعم الين في وقت سابق من هذا العام، ولكن نجاحها كان محدودا. وإذا ما توسعت هذه المبالغ بما يتماشى مع متوسط أحجام التداول النسبية في الين والدولار، فإن الولايات المتحدة سوف تحتاج إلى تريليون دولار من التدخل لحملة مدتها أسبوعان.
“وباختصار، كما كتب سارافيلوس، فإن السوق أكبر بكثير من أن تتمكن الحكومة الفيدرالية الأميركية من التعامل معها”.
إن التحرك المتعدد الأطراف لترويض الدولار ربما يكون أيضا غير مجد، نظرا لعدم وجود إجماع حول ما إذا كانت أسعار الصرف تشكل مشكلة خطيرة بما يكفي لتستحق الجهد المبذول. وهذا لا يترك سوى ضوابط رأس المال أو هدم مصداقية المؤسسات الأميركية كخيارات محتملة واضحة. ونظرا لشغف ترامب باستخدام سوق الأسهم الأميركية كمقياس لشعبيته ونجاحه، فإن هذا يبدو، دعنا نقول، غير مرجح. وقال ستيف إنجلاندر، رئيس استراتيجية العملة في بنك ستاندرد تشارترد، الذي أشار أيضا إلى أن هدف إخماد الدولار يتعارض بشكل صريح مع العديد من أهداف سياسة ترامب التضخمية الأخرى: “كن حذرا”.
ومع ذلك، يبدو أن ترامب يستمتع ببعض من أهم الموارد في الأسواق: الحظ.
لقد كان ركوب الدولار المرتفع العائد مقابل الين، مع أسعار فائدته المنخفضة للغاية، أحد الرهانات المفضلة لصناديق التحوط لمدة ثلاث سنوات تقريبًا، مما ساعد في دفع الدولار إلى أقوى نقطة له، والين إلى أضعف نقطة له، منذ عقود.
ولكن الدولار تراجع بشكل كبير مقابل الين في الأسابيع الأخيرة ــ بأكثر من 5% منذ الحادي عشر من يوليو/تموز، في واقع الأمر، ويرجع هذا إلى حد كبير إلى علامات تضاؤل التضخم في الولايات المتحدة. والواقع أن مجموعة صناديق التحوط “مان” تشير إلى أن تجارة الين كانت “مكتظة” بين المضاربين إلى الحد الذي قد يؤدي معه انهيارها إلى إلحاق الأذى بصناديق التحوط الشعبية الأخرى.
ومن المرجح أن تعمل السلطات اليابانية، التي اعتادت مؤخراً على التدخل في محاولة لدعم الين، على تعزيز التحول في أسعار الصرف في الأشهر المقبلة، ويبدو من المرجح أن يستمر بنك اليابان في تشديد السياسة النقدية بشكل تدريجي. وباختصار، يشير هذا إلى أن زوج الدولار ربما بلغ ذروته.
في نهاية المطاف، فإن أسهل خدعة لتدمير عملتك هي تدمير اقتصادك. ولحسن الحظ بالنسبة لنا جميعا، يبدو أن عملة رئيسية واحدة على الأقل، الين، ترقص بالفعل على أنغام ترامب، بمحض الصدفة. وهذا من شأنه أن يضمن لنا عدم رؤية هذه التجربة الطبيعية المشؤومة في البرية.
كاتي مارتن@ft.com