احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو مؤسس شركة Candor Partners
لقد دارت مناقشات كثيرة حول كون صناديق التقاعد من بين البائعين الكبار للأسهم المدرجة في المملكة المتحدة، ولكن من تعتقد أنه كان من بين المشترين الكبار؟ إنها الشركات المدرجة نفسها.
وفقًا لبحث أجرته شركة AJ Bell، يبلغ رأس المال المتدفق إلى المستثمرين من شركاتنا المدرجة الناضجة حوالي 120 مليار جنيه إسترليني سنويًا. يتم إعادة هذا رأس المال إلى المستثمرين في المقام الأول من خلال توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم. في المملكة المتحدة، تقدر شركة AJ Bell أن عمليات إعادة الشراء تمثل ما يقرب من ثلث الإجمالي في عام 2024.
ولكن لا تصب كل فوائد عمليات إعادة الشراء في مصلحة المساهمين. إذ يضيع الكثير في تكاليف المعاملات. وإذا أمكن الحد من الاحتكاك بين المستثمرين والجهات المصدرة للأسهم، فسوف تعود فوائد كبيرة على سوق الأسهم في المملكة المتحدة. ومن الممكن أن يحدث تغيير قواعد الإفصاح فرقاً كبيراً في هذا الصدد.
وفي حالة إعادة الأموال إلى المساهمين من خلال توزيعات الأرباح، يكون الاحتكاك ضئيلاً، حيث يتلقى المساهمون كل الأموال تقريباً مطروحاً منها رسوم لا تذكر.
ولكن عمليات إعادة شراء الأسهم تمثل سيناريو أكثر تعقيداً. فالاحتكاك هنا يؤثر على مجموعتين بشكل مختلف: المساهمين البائعين والمساهمين المتبقين. وتشمل التكاليف الصريحة عمولات التنفيذ، ورسوم الاستشارات، وضرائب المعاملات. أما التكاليف الضمنية ــ التي تنشأ عن توقيت وتأثير إعادة الشراء على سعر السهم في السوق ــ فمن الصعب حسابها ولكنها بالغة الأهمية.
عندما تعيد الشركة شراء الأسهم، فإنها في الأساس تشتري تلك الأسهم نيابة عن المساهمين المتبقين. ويحصل المساهمون البائعون على المال، ويحصل المساهمون المتبقون على زيادة في حصة ملكيتهم في الشركة.
إن أغلب الشركات المصدرة لأسهمنا تعيد شراء أسهمها في السوق المفتوحة. وهذا يعني أن المساهمين الذين يبيعون أسهمهم لا يبيعونها مباشرة للشركة المصدرة، بل في السوق، وهو ما يضيف طبقة من التعقيد ويفتح المجال أمام الوسطاء.
إن قواعد السوق التي ننتهجها لابد وأن تحقق التوازن بين مصالح البائعين والمساهمين المتبقين. ففي عملية إعادة شراء الأسهم، يستفيد البائعون من زيادة فورية في سعر السهم. ولكن المساهمين المتبقين سوف يستفيدون أكثر من انخفاض الأسعار الأولية التي تسمح بإعادة شراء المزيد من الأسهم. وتمثل الأسعار الأولية الأعلى التكاليف الضمنية التي يتحملها المساهمون المتبقون.
الواقع أن قوانين الإفصاح الحالية التي تتطلب الإعلان عن خطط إعادة الشراء مقدماً تهدف إلى تعزيز الشفافية. ولكنها قد تضر بشكل غير مقصود بالمساهمين المتبقين من خلال رفع الأسعار قبل الأوان. ولنتأمل هنا السيناريو الافتراضي المتمثل في إعلان وارن بافيت عن شراء شركة بريطانية بقيمة مليار جنيه إسترليني ــ فمن المرجح أن يرتفع السعر بشكل كبير قبل أن يتمكن من البدء في الشراء، وبالتالي زيادة تكاليف الشراء ــ وهو ما يشكل نوعاً من الاحتكاك.
ورغم أن الشفافية مفيدة بشكل عام، فإن الإفراط في الشفافية في التعامل مع الطلبات الكبيرة مثل عمليات إعادة الشراء من شأنه أن يلحق الضرر بالمستثمرين أنفسهم الذين ينبغي لها أن تهدف إلى حمايتهم. والسماح للشركات بتأخير بعض الإفصاحات إلى ما بعد اكتمال عملية إعادة الشراء، كما تفعل الشركات المماثلة في الولايات المتحدة، من شأنه أن يحافظ على الشفافية مع حماية المساهمين المتبقين.
قد يبدو هذا النهج أقل عدالة بالنسبة للمساهمين البائعين، ولكن يتعين علينا أن نتذكر أن جميع المساهمين لديهم الخيار بين البيع أو البقاء. وعلاوة على ذلك، فإن الإفصاح الفوري أكثر فائدة للوسطاء الأسرع حركة من المساهمين أنفسهم.
إن متوسط الاحتكاك في تنفيذ عمليات إعادة الشراء عبر سوق المملكة المتحدة غير محسوب حالياً. ولكنني أقدر التكلفة النظرية للمعاملات ــ الصريحة والضمنية ــ لمتوسط عمليات إعادة شراء الأسهم في المملكة المتحدة وأوروبا بنحو 4.7%.
إن إمكانية خفض التكاليف الفعلية يمكن أن تتجلى في الأداء المتفوق للشركات التي تنفذ عمليات إعادة شراء الأسهم مقارنة بسلة من نظيراتها التي لا تقوم بذلك. وبالنسبة لسلة من الشركات البريطانية والأوروبية، بلغت هذه النسبة 11% على مدى الاثني عشر شهراً حتى يونيو/حزيران، وفقاً لمورجان ستانلي. وسوف يخسر المساهمون المتبقون جزءاً من هذه المكاسب مع ارتفاع الأسهم عند الإعلان عن إعادة الشراء.
إن 1% فقط من التكاليف الإضافية تضيف 600 مليون جنيه إسترليني من العائدات المفقودة لمستثمرينا كل عام، والجزء الأقوى من هذا هو أن أي خفض في هذه التكاليف يتراكم بمرور الوقت. قم بإجراء الحسابات لصناديق التقاعد لدينا على مدى 30 عامًا لتوفير 1% فقط من خلال التراكم على متوسط العائد السنوي الإجمالي لمؤشر FTSE 100 البالغ 7.4%.
إن المكاسب الهامشية الصغيرة هي الفوارق بين أسواق رأس المال التي تزدهر وتلك التي تتلاشى. لقد أدى الاحتكاك المفرط في انتقال رأس المال عبر سوقنا إلى إعاقة نظامنا البيئي بأكمله.
إن خفض هذه التكاليف على رأس المال هذا يزيد من العائدات، وهو ما يجذب المزيد من المستثمرين، ويضيق من خصومات التقييم، وهو ما يجذب جهات إصدار جديدة إلى المملكة المتحدة. إن أسواق رأس المال تحتاج إلى رعاية. وعندما تكون في صحة جيدة فإن البلاد بأكملها تستفيد.