مصطلح العلاوة وسندات الحراسة

صباح الخير. لعبت شركة ماكدونالدز دورا كبيرا في الانتخابات الأمريكية هذا العام: يتباهى كامالا هاريس وتيم فالز بأنهما عملا هناك لتلميع حسن نوايا الطبقة العاملة، وذهب دونالد ترامب إلى أحد فروع ولاية بنسلفانيا لتقليب البرغر يوم الأحد. بالأمس، انخفضت أسهم ماكدونالدز بنسبة 6 في المائة تقريباً بعد ساعات التداول، عندما تم ربط تفشي مرض الإشريكية القولونية بطعام الشركة. استعارة لحالة السياسة الأمريكية؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.

مصطلح قسط التأمين والسندات

ترتفع علاوة سندات الخزانة مرة أخرى، وتحظى باهتمام السوق. بالنسبة لأولئك الذين ناموا خلال الجزء ذي الصلة من فئة السندات – من يستطيع أن يلومك – فإن مصطلح القسط هو العائد المقدم من سند واحد طويل الأجل يزيد عن العائد المتوقع على سلسلة من السندات قصيرة الأجل؛ ومن الناحية النموذجية، الفرق بين عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات و10 سندات متتالية مدتها سنة واحدة.

وهذه المرة، هناك إجماع واضح على ما تشير إليه العلاوة الأعلى أجلا: مخاوف المستثمرين بشأن استدامة الوضع المالي في الولايات المتحدة.

ويقول تورستن سلوك من شركة أبولو إن علاوة الأجل (تعكس) رغبة المستثمرين في إقراض الأموال لحكومة الولايات المتحدة على مدى الأعوام العشرة المقبلة. إذا ارتفع ذلك (كما هو الحال في الوقت الحالي) فهذا يخبرنا أن المستثمرين أصبحوا أكثر قلقا بشأن الاستدامة المالية. يقول كالفن تسي، من بنك بي إن بي باريبا، إن “المحرك السببي (لعلاوة التأمين المرتفعة) هو الأشخاص الذين يبيعون العشرات، لأن الناس يشعرون بالقلق بشأن الوضع المالي”. يعزو تسي هذا على وجه التحديد إلى التوقعات المتزايدة لاكتساح الجمهوريين في الانتخابات الأمريكية الشهر المقبل، والذي يعتقد أنه سيخلق عجزا أوسع بكثير من انتصار هاريس والحكومة المنقسمة.

بعبارة أخرى، إن ارتفاع علاوة التأمين هو من عمل “حراس السندات”، وهي عصابة لا تعرف الرحمة كانت ذات يوم تحافظ على صدق الحكومة، ولكن يُعتقد على نطاق واسع أنها تقاعدت.

وهذا التفسير منطقي بقدر ما يذهب، لكنه يبالغ في تبسيط موقف معقد ومبهم. وفيما يلي رسم بياني لتقديري أقساط التأمين على المدى القياسي، وكل منهما اختصار لاسم الاقتصاديين الذين وضعوهم. يعتمد نموذج ACM على بيانات الإنتاجية وحدها؛ طبقات KW على توقعات العائد.

النقطة الأولى والواضحة تمامًا التي يجب الإشارة إليها هنا هي أنه على الرغم من أن مصطلح العلاوة آخذ في الارتفاع، إلا أنه لا يخرج بشكل كبير عن نطاق القراءة الأخير، ويظل منخفضًا جدًا وفقًا للمعايير التاريخية (المتوسط ​​الذي يعود إلى عام 1990 يزيد عن 1.1 في المائة على أساس سنوي). نموذج ACM، و0.8 في المائة على نموذج KW). إن فكرة أن مصطلح العلاوة هو مقياس للاستدامة المالية، وأنه يلوح بعلم أحمر بشكل خاص في الوقت الحالي، يجب أن نضعها في الاعتبار.

النقطة الثانية والأكثر زلقًا هي أن ارتفاع علاوة الأجل يمكن أن يعني عددًا من الأشياء المختلفة. قبل عام، عندما كانت العلاوة ترتفع بشكل حاد آخر مرة، كتبت Unhedged سلسلة من المقالات حول هذا الأمر، مشيرة، من بين أمور أخرى، إلى ما يلي:

• يمكن أن ينجم مصطلح العلاوة عن عدم التطابق بين العرض والطلب على السندات طويلة الأجل. إن اليقظة المالية (هل هذه كلمة؟) ليست سوى سبب واحد محتمل لمثل هذا عدم التطابق. ومن بين العوامل الأخرى التغيرات في الطلب من البنوك التجارية والمركزية، أو من المستثمرين الدوليين – في اليابان على سبيل المثال – استجابة للظروف المالية المحلية.

• يمكن أن يؤدي انهيار العلاقة السلبية بين عوائد الأسهم والسندات إلى ارتفاع قسط التأمين أيضًا. عندما لا تقوم السندات بتحوط الأسهم، يرغب المستثمرون في الحصول على أموال أكثر مقابل امتلاكها. ويميل هذا إلى الحدوث عندما يكون التضخم مرتفعًا وتضطر البنوك المركزية إلى رفع أسعار الفائدة (انظر: العام الرهيب 2022). لذلك، إذا كان المستثمرون أكثر قلقًا بشأن التضخم لأن البيانات الاقتصادية تأتي بشكل ساخن، ويعتقدون أن هناك فرصة قد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى عكس مساره وتشديد السياسة مرة أخرى، فمن الطبيعي أن ترتفع علاوة الأجل. وهذا هو بالضبط ما يحدث الآن.

• من المؤكد أنه من المنطقي أن ترتفع علاوات الأجل عندما يعلم الجميع أن سوق السندات الصاعدة المزمنة قد انتهت. ولا يتوقع أحد الكثير من المكاسب الرأسمالية على السندات الطويلة الآن. يريدون المحصول.

سننتظر خطوة أكثر حسماً في مصطلح العلاوة قبل أن نحتفل بعودة حراس السندات.

قول “طرد الرئيس التنفيذي” دون قول “طرد الرئيس التنفيذي”

قبل بضعة أيام كتب Unhedged عن الميل الخيالي للمستثمر الناشط Starboard Value في شركة Pfizer. من المؤكد أن شركة فايزر تواجه مشاكل، لكنها مشاكل تتعلق بصناعة الأدوية. الشركة لا تنمو وليس لديها أدوية جديدة تعد بتحريك الإيرادات في أي وقت قريب. الحل الحقيقي الوحيد لهذا النوع من المشاكل هو تطوير أو شراء أدوية فعالة بالفعل. ويعتمد هذا على نتائج التجارب السريرية القوية، والتي لا يمكن الإرادة بها أو إنفاقها في الوجود. الوقت والحظ مطلوب.

كل هذا يبعد أميالاً عن نوع الأشياء التي يجيدها النشطاء: تحسين تخصيص رأس المال، وفصل الشركات غير الأساسية، والقضاء على خطوط الإنتاج غير المربحة، وما إلى ذلك. من المؤكد أنه كان بوسع شركة فايزر أن تشتري شركات مختلفة أو تراهن على جزيئات مختلفة، ولكن هذا مجرد ماء تحت الجسر، وليس هناك أي معنى في الصراخ: “في المرة القادمة، احصل على الأدوية التي تدر الكثير من المال!” إذا كانت استراتيجية تطوير الأدوية تحتاج إلى إعادة تشغيل، فهذا مشروع سيؤتي ثماره بعد سنوات عديدة من خروج المستثمر الناشط من الباب.

اقترحنا أن شيئًا واحدًا يمكن أن تفعله Starboard هو الدعوة إلى إقالة الرئيس التنفيذي ألبرت بورلا. يعد هذا إجراءً فوريًا من شأنه أن يشير إلى التزام الشركة بالقيام بالأشياء البطيئة والصعبة التي تحتاج إلى القيام بها. وبعبارة أخرى، يمكن أن يحرك السهم ضمن الإطار الزمني للمستثمر الناشط.

كشفت شركة Starboard بالأمس عن حالة الاستثمار الخاصة بشركة Pfizer بالتفصيل في أحد المؤتمرات (توجد مجموعة الشرائح هنا). ولم يطالب العرض بإقالة بورلا، لكنه كان قريبا للغاية. وأشارت إلى أن إنتاجية تطوير الأدوية كانت فظيعة في السنوات الأخيرة، وقد أخبر بورلا نفسه المستثمرين في وقت مبكر من فترة ولايته أنه يجب الحكم عليه على هذا الأساس بالضبط. لذلك، خلص العرض التقديمي إلى ما يلي: “يحتاج مجلس الإدارة إلى مساءلة الإدارة بشكل فعال عن تحقيق عوائد مناسبة على البحث والتطوير وعمليات الدمج والاستحواذ للمضي قدمًا”. يبدو هذا بمثابة رمز لـ “إطلاق النار على بورلا” بالنسبة لنا. فقط عبارة “المضي قدمًا” التي تم وضع علامة عليها في النهاية تترك مساحة صغيرة لتفسير آخر.

السؤال المثير للاهتمام، من الناحية الاستراتيجية، هو لماذا قرر فريق Starboard استخدام الكود على الإطلاق. وربما كانوا يحسبون أن تغيير الإدارة من شأنه أن يثير إعجاب السوق بشكل أكبر إذا كان مجلس الإدارة هو أول من يطرح الأمر صراحة. وربما كانوا على حق في هذا الشأن. بالإضافة إلى ذلك، ربما يحسبون أن الصراحة قد تزيد من عزيمة مجلس الإدارة. مرة أخرى، هذا يبدو صحيحا. ولكن ليس هناك شك حقيقي حول ماهية استراتيجية Starboard.

ولم تتحرك أسهم شركة فايزر أمس. توقع أن يقوم Starboard بإسقاط الرمز قبل فترة طويلة.

قراءة واحدة جيدة

ضد الحائزين على جائزة نوبل.