فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
يستيقظ المستثمرون المحترفين ببطء على إدراك أنه ، عن طريق الصدفة ، أصبحوا بشكل مفرط تعرضًا للولايات المتحدة ، وهم غير متأكدين من العودة.
لطالما كان أي شخص يدير الأموال من أجل لقمة العيش في هذه اللعبة ، كانت الأسهم الأمريكية وجهة طبيعية للمستثمرين الأجانب ، في حين أن التحميل في المملكة المتحدة أو أوروبا أو اليابان أو الأسواق الناشئة كان دائمًا بمثابة دعوة أكثر جرأة.
“عندما لم تكن تعرف أين تذهب ، كانت الولايات المتحدة هي الخيار” ، كما وضعت فابيانا فيلي ، كبير موظفي الاستثمار في الأسهم في M&G Investments. “في الماضي ، لن يفقد أحد وظيفته لإفراط في تخصيص الولايات المتحدة.”
لأسباب واضحة تقريبًا للدخول إليها ، انتهت تلك الأيام. أجرت بلدان أخرى ، على مر السنين ، تجارب غير تقليدية في سيادة القانون والسياسة النقدية (تركيا) أو السياسة التجارية والمالية (المملكة المتحدة) ، مع عواقب في السوق الضارة. ولكن هذه المرة ، تلعب الولايات المتحدة بسرعة وفضفاضة ، وهي للأسف تشغل شريحة أكبر بكثير من محفظة المستثمر المؤسسي المتوسط.
نتيجة لذلك ، فإن المحادثة الرئيسية في إدارة الأصول الآن هي حول المستوى “المحايد” الجديد. ما هذا؟ ما مدى تعرضنا أكثر من اللازم؟
نقطة البداية ليست كبيرة لأولئك الذين يشعرون الآن بالقلق من المخاطر السياسية لنا. مؤشرات الأسهم العالمية الرئيسية للأسواق المتقدمة ، والتي يستخدمها الكثير من المستثمرين إما كمعيار أو تتبع مباشرة باستخدام الأدوات السلبية ، تتجول حوالي 70 في المائة من أموالك إلى الولايات المتحدة بما يتماشى مع حجم الشركات الأساسية.
هذا جيد طالما أن الولايات المتحدة مستقرة ، يمكن التنبؤ بها ، وتخرج عوائد متفوقة ، والتي قامت بها لسنوات. من الجيد عندما يكون محرك تلك العوائد المتفوقة-قطاع التكنولوجيا-هو أكبر مستفيد طويل الأجل من العولمة التي يعمل رئيس البلاد الآن بجد لتفكيكها. يقوم المنافسون في الخارج ببعض التقدم في اللحاق بالركب. الخلل في السياسة والتآكل المؤسسي في الولايات المتحدة هي الجليد على الكعكة.
ومن المفارقات ، على مر السنين ، كان المستثمرون الأوروبيون متحمسين بشكل خاص لموضوع الاستثنائية الأمريكية. ربما دفعهم قربهم من تنظيم التنظيم الأوروبي إلى الشواطئ في جميع أنحاء المحيط الأطلسي. وقال كوكو أغبو بلوا ، رئيس قسم الاقتصاد ، الأبحاث والبحث الكمي في Société Générale: “إذا تعرضت للضرب 10 مرات (في أوروبا) ، فلن تعتقد أن هذا هو الضوء في نهاية النفق”. “سوف تعتقد أنه قطار.”
الآن ، على الرغم من ذلك ، تحولت المزاج ، خاصة في الواقع منذ أن تمايل الأسواق الحادة القصيرة في الصيف الماضي والتي سلطت الضوء على التعرض الأمريكي المركز. يقوم البنك الفرنسي برسم ما يطلق عليه “الدوران العظيم” من الأصول الخاصة بنا ، وكيف يمكن أن يخرج في السنوات القادمة.
تحدث المراحل المبكرة من هذا بالفعل ، وكما قال جورج سارافيلوس من Deutsche Bank ، إنه “ليس جميلًا” بالنسبة للولايات المتحدة. وقال في مذكرة هذا الأسبوع: “تشير أدلة التدفق حتى الآن إلى تباطؤ سريع للغاية في تدفقات رأس المال الأمريكية ، وفي أسوأ الأحوال ، استمرار الاستثمار النشط من الأصول الأمريكية”. وقال إن المستثمرين الأجانب في “إضراب المشترين” ، وهو يبحث في التدفقات في الصناديق المتداولة.
حتى الآن ، هذا مجرد غيض من الجبل الجليدي. ولكن إذا كان 70 في المائة أكثر من اللازم للوقوف في الولايات المتحدة ، فما هو الرقم الصحيح؟
تقول Fedeli في M&G Investments إن عملائها في أوروبا وآسيا يسألون بنشاط هذا السؤال بالذات ، وليس من حيث ما إذا كان ينبغي عليهم إعادة تخصيصها ، ولكن كيف. وأضافت أن المستثمرين الأمريكيين “يركزون بشكل محلي”. وفي تجربتي ، يجادل الأمريكيون المتفائلون بشكل لا نهاية له عمومًا بأن الخدمة العادية في الأسواق ستستأنف قريبًا – لست مقتنعًا.
من الناحية النظرية ، فإن توافق أفضل مع مساهمة مختلف البلدان في الناتج المحلي الإجمالي العالمي قد يكون منطقيًا. “بالنسبة لي هذه هي نقطة النهاية” ، قال فيديلي. لكن ذلك سيتضمن حشر الولايات المتحدة وصولاً إلى تخصيص 25 في المائة ، وربما 30 إذا قمت بتجريد بعض الشريحة الصينية لتفسير سهولة الوصول إلى السوق. وقالت: “من غير المرجح أن تذهب إلى 30 في المائة في حياتي”. لم أطلب من عمرها ، وبالطبع لا ينبغي لك ، ولكن جدتي بلغت 102 هذا الأسبوع وهي في حالة جيدة ، لذلك من الممكن أن يحدث ذلك في حياتي. لكننا نقع.
قد تستقر شريحة الولايات المتحدة الصحيحة حوالي 55 في المائة ، حيث يحسب Socgen الذي يدور حول حصة الأرباح العالمية التي تأتي من البلاد – إنها تتفوق حقًا على وزنها. ربما أكثر من ذلك بقليل ، لحساب العمق العلوي وسيولة السوق الأمريكية.
لن يحدث هذا التحول بين عشية وضحاها ، ولا يتوقع أحد أن يأتي من بيع كبير من الأصول الأمريكية. مع استثمار أموال جديدة ، على الرغم من أن بقية العالم من المحتمل أن تحصل على شريحة أكبر بكثير.
المستثمرون المؤسسيون الكبار ليسوا صناديق تحوط سريعة الحركة أو صناديق البيع بالتجزئة. إنهم أصحاب الممتلكات الفائقة الشاسعة التي تتحرك ببطء ومنهجية ، ولكنها تصنع موجات كبيرة. يمثل إمالة توازنهم تجاه أوروبا وآسيا وبعيدًا عن أرض أكثر دراية في الولايات المتحدة ، حتى قليلاً ، إعادة هندسة ضخمة للأسواق العالمية. بالنسبة للكثيرين ، أصبحت الولايات المتحدة رهانًا أكثر خطورة.
katie.martin@ft.com