صباح الخير، عزيزي القارئ الكريم: تحية قد لا تكون على دراية بها، إلا إذا كنت قد شاهدت المسلسل التلفزيوني الجريء من عصر الريجنسي على Netflix، بريدجيرتون.
ولكن إذا لم تشاهده بعد، فإن أحدث نتائج Netflix تشير إلى أنك لست على علم بذلك. فهو الآن أحد أكثر عشرة برامج مشاهدة على الإطلاق.
وقد أدى هذا النجاح وغيره من النجاحات الأخيرة إلى زيادة أعداد المشتركين بنحو 8 ملايين مشترك في الربع الثاني، مع ارتفاع الإيرادات بنسبة 17% إلى 9.6 مليار دولار. ومع ذلك، تتوقع الشركة أن تكون إضافات المشتركين في هذا الربع أقل من العام السابق، عندما اتخذت أول إجراءات صارمة ضد مشاركة كلمات المرور.
إذا كان لديك أي أفكار حول حالة صناعة البث أو برامجك المفضلة – فتواصل معي على harriet.clarfelt@ft.com بينما يشاهد روب برامج تلفزيونية رخيصة على كرسي استلقاء للتشمس في مكان ما.
الأوضاع المالية: ليست سهلة؟
وبحسب بيانات من شركة PitchBook LCD، أصدرت الشركات ديونًا بقيمة تريليون دولار في أسواق السندات ذات الدرجة الاستثمارية والعائد المرتفع في الولايات المتحدة في النصف الأول من هذا العام. ويمثل هذا أعلى إجمالي منذ جنون الاقتراض في عام 2021، عندما كانت أسعار الفائدة غير موجودة عمليًا.
وعلى الرغم من هذه الموجة الضخمة من الإصدارات الجديدة، ساعد الطلب الهائل على ديون الشركات الجديدة ــ التي يغذيها المستثمرون المتعطشون للعائد ــ في الحد من تكاليف الاقتراض. وفي المتوسط، يدفع المقترضون المصنفون على أنهم من أصحاب التصنيفات غير المرغوب فيها 3.09 نقطة مئوية فقط لإصدار الديون فوق عوائد سندات الخزانة الأميركية، وفقا لأرقام آيس بنك أوف أميركا، انخفاضا من 3.9 نقطة مئوية قبل عام. ويبلغ متوسط فروق السندات عالية الجودة 0.93 نقطة مئوية فقط، انخفاضا من 1.28 نقطة مئوية.
في الأساس، كانت الأسواق متساهلة للغاية، مما جعل من الأسهل على الشركات الأميركية الاقتراض، حتى قبل أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة من أعلى مستوياتها في 23 عامًا. وفي تجسيد لهذا الانفتاح، وصل مؤشر الظروف المالية الوطنية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو الأسبوع الماضي إلى أدنى مستوى له منذ نوفمبر 2021.
ولكن لماذا نهتم بهذا الأمر؟ حسنا، قد يخشى البعض أن تعكس هذه الأرقام حالة من التفاؤل المفرط في أسواق الائتمان، وهو ما قد يشجع في نهاية المطاف على الإفراط في المخاطرة ــ وهذا يعني أن المقرضين يفشلون في ممارسة الحذر اللازم، فيمولون شركات تتسم بآفاق نمو ضعيفة وقد تكافح في نهاية المطاف لخدمة ديونها.
وكما يقول مايكل أندرسون من مجموعة سيتي جروب: “نحن نهتم بالظروف المالية لأنها تنطوي على تأثيرات مهمة على النمو، وتأثيرات مهمة على السياسة النقدية، وكذلك على معدلات التخلف عن السداد في المستقبل. وإذا أصبحت الظروف المالية متساهلة للغاية، وتجاوز المقرضون حدود المخاطر، فقد نشهد ارتفاعاً حاداً في معدلات التخلف عن السداد”.
وقد تؤدي الظروف المتساهلة للغاية أيضاً إلى ثني بنك الاحتياطي الفيدرالي عن إجراء تخفيضات أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية مرتين أو ثلاث مرات هذا العام، وهو ما تتوقعه الأسواق حالياً.
ولكن صورة الظروف المالية أكثر تعقيداً مما تشير إليه المقاييس العامة المذكورة أعلاه. وعلى مستوى المؤشرات، قد تبدو الأمور فضفاضة للغاية ــ ولكن تحت السطح، أميل إلى الاتفاق مع أندرسون على أن الأمر في واقع الأمر “مزيج مختلط”.
من ناحية أخرى، كما يؤكد، فقد انتعش نشاط الاستحواذ بالاستدانة بشكل عام هذا العام – لكنه لا يزال أقل بكثير من المستويات المرتفعة التي شهدناها في أعقاب أزمة كوفيد مباشرة، عندما غذت حوافز البنك المركزي موجة اقتراض محمومة.
في واقع الأمر، كانت حصة إصدارات السندات غير المرغوب فيها في النصف الأول من هذا العام والتي تمت لأغراض إعادة التمويل فقط هي الأعلى منذ عام 2009، حيث اختارت الشركات وداعميها من شركات الأسهم الخاصة تجديد الديون القديمة بدلاً من السعي المحموم إلى صفقات الدمج والاستحواذ.
في الوقت نفسه، وبينما انطلقت عمليات إصدار الديون بقوة هذا العام، فشل المقترضون الأضعف في الانضمام إلى الحفلة بنفس الدرجة. بلغ إجمالي إصدارات السندات غير المرغوب فيها الأمريكية المصنفة بـ C أو أقل من قبل وكالة تصنيف واحدة على الأقل – الطرف الأدنى من طيف جودة الائتمان – 11 مليار دولار فقط في الأشهر الستة الأولى من عام 2024، وفقًا لبيانات PitchBook LCD. كان هذا أعلى قليلاً من مستويات عام 2023 الخافتة للغاية، لكنه انخفض بأكثر من الثلث عن نفس الفترة من العام السابق.
وعلى النقيض من ذلك، قفز إصدار السندات غير المرغوب فيها المصنفة بدرجة B مزدوجة أو B مفردة بنحو ثلاثة أرباع في النصف الأول من هذا العام إلى نحو 150 مليار دولار.
وبالتالي، فإن نافذة الاقتراض ستظل مفتوحة على مصراعيها في عام 2024، ما لم تكن شركة تعاني من ديون محفوفة بالمخاطر، وتواجه العديد من المشاكل الاقتصادية الكلية والفردية. ومن بين القطاعات التي أشير إليها مراراً وتكراراً فيما يتصل بمثل هذه التحديات الرعاية الصحية والاتصالات.
وأود أن أزعم أن علامات الاختيار الائتماني الدقيق ــ وتجنب الشركات الأضعف بشكل عام ــ واضحة أيضاً في السوق الثانوية، حيث يتاجر المستثمرون في الأصول مع بعضهم بعضا.
ويبلغ متوسط الفارق بين السندات الأميركية غير المرغوبة المصنفة بدرجة C أو أقل نحو 9.3 نقطة مئوية، ارتفاعاً من 9.2 نقطة مئوية قبل عام. وبالمقارنة، تدفع السندات المصنفة بدرجة B المزدوجة ــ أعلى درجة من درجات العائد المرتفع ــ علاوة اقتراض متوسطة تبلغ 1.8 نقطة مئوية، وهو مستوى أقل كثيراً من مستوى 2.5 نقطة مئوية في يوليو/تموز الماضي.
ويبدو أن المستثمرين يتعاملون بحذر أكبر مما قد توحي به هذه المقاييس الشاملة لظروف الاقتراض. وإذا نظرنا إلى البيانات، فسوف نجد أن الاتهامات بالحماس الأعمى غير عادلة، أو على الأقل سابقة لأوانها.
ولكن هذا قد يفسح المجال لقدر أقل من الحذر، بطبيعة الحال، إذا قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف خفض أسعار الفائدة. ولكن هناك أيضا حجة مفادها أن خفض أسعار الفائدة قد يكون مقيداً للمقترضين الذين استفادوا من الشروط المتساهلة حتى الآن.
وكما يشير أندرسون من سيتي جروب، إذا اختار البنك المركزي تخفيف السياسة النقدية، فقد يشعر رعاة الأسهم الخاصة بالميل إلى إلقاء المزيد من المعروض من الديون في السوق ــ وهو ما من شأنه أن يخلق عقبة فنية تدفع فروق الائتمان الشاملة إلى الاتساع، ويجعل الاقتراض أكثر تكلفة بالنسبة للشركات، على نحو يخالف البديهة.
ويقول: “تذكر أن هذه الدورة ليست طبيعية؛ فالأمور تنقلب رأساً على عقب مقارنة بما كانت عليه تاريخياً، لذا لا يمكنك الاعتماد فقط على مقياس واحد أو اثنين بسيطين للحصول على الصورة الكاملة”.
كلمات يمكن تطبيقها على عدد من فئات الأصول والسيناريوهات هذه الأيام.
قراءة جيدة واحدة
اشترى كين جريفين حفرية ستيجوصورس تسمى “أبيكس” مقابل 45 مليون دولار. وهو اسم أكثر ملاءمة قليلاً من الأسماء التي أُطلقت على بقايا الديناصورات الأخرى (مثل “سو” و”ستان”). هناك الكثير مما يمكن “التعمق” فيه هنا.