افتح النشرة الإخبارية لـ White House Watch مجانًا
دليلك لما تعنيه الانتخابات الأمريكية لعام 2024 لواشنطن والعالم
لا تقرأ أو تنشر أبدا. هذه هي قاعدتي في وسائل التواصل الاجتماعي. استخدم دائمًا المصادر الأولية. هذه هي قاعدتي عندما يتعلق الأمر بالبيانات والأبحاث الخاصة بهذا العمود. عندما يتصادمون – وهو ما يحدث مرتين بشكل محبط في عدة أشهر – فإن القاعدة الثانية تتفوق على الأولى.
شهد شهر أكتوبر قيامي بتنزيل تطبيق TikTok للتأكد مما إذا كانت أغنية قد انتشرت بالفعل حول “البحث عن رجل في مجال التمويل”. يا لها من حفرة هراء هذا التطبيق. أنا أشفق على الجواسيس الصينيين الذين اضطروا إلى الخوض فيه طوال اليوم.
لقد اضطررت هذا الأسبوع إلى الانضمام إلى منظمة Truth Social، حيث يستخدمها دونالد ترامب للإعلان عن مبادرات سياسية كبرى. أردت أن أرى بالضبط ما كتبه عن التعريفات الجمركية يوم الاثنين والتي هزت الأسواق بشدة.
هل سبق لك أن قرأت مقالاً كاملاً للرئيس المنتخب؟ ما لا أفهمه هو استخدامه العشوائي للأحرف الكبيرة. على سبيل المثال، تظهر الكلمات Crime وDrugs وInvasion وCaravan في منتصف الجملة. كما يفعل الأجانب غير الشرعيين والحدود المفتوحة.
لكن “مشكلة الغليان” لا يتم رسملتها، ولا “دفع ثمن باهظ للغاية”. ثم تساءلت إذا كان يرسل رسالة سرية بالأحرف الكبيرة. إذا كان بإمكانك فهم ما يعنيه MCCDCMOBEOMCTALLUSOBTDFAICMC، فقم بإرسال بريد إلكتروني إلى مكتب الأخبار الخاص بنا.
لكن ما كان واضحًا هو أن التعريفات الجمركية تم تصنيفها على أنها تهديدات وليست أدوات للسياسة الاقتصادية. في هذه القضية ضد كندا والمكسيك بزعم فشلهما في منع البشر والفنتانيل من “التدفق” إلى “بلدنا!”
وفي منشور منفصل، ربط ترامب أيضًا تعريفة إضافية بنسبة 10% على الصين بالمخدرات على وجه التحديد (حرف “d” صغير هذه المرة). ومن هنا كان من المفاجئ بالنسبة لي أن تأخذ العملات وأسعار الأسهم الأخبار على محمل الجد.
وكان هناك انخفاض فوري بنسبة 1 في المائة في الدولار الكندي والبيزو المكسيكي مقابل الدولار الأمريكي. وكانت أسواق الأسهم الآسيوية أيضًا أضعف، وكذلك البورصات الأوروبية. وكانت شركات صناعة السيارات على وجه الخصوص بحاجة إلى الوسائد الهوائية الخاصة بها.
ومع ذلك، وبحلول نهاية الأسبوع، كان المستثمرون قد تحركوا. في الواقع، بينما أكتب هذا المقال، حقق مؤشر S&P 500 سبعة أيام متتالية من المكاسب. حتى مؤشر ناسداك جولدن دراجون الصيني – الثقيل في الشركات الأمريكية المعرضة للتعريفات الجمركية والتي لها عمليات كبيرة في الصين – أعلى مما كان عليه يوم الجمعة الماضي.
لكن السبب وراء عدم اهتمام الأسهم بتلويح ترامب بنادي التعريفات الخاص به مثل ابني البالغ من العمر عامين لا علاقة له بما إذا كان جادًا أم لا. ولا نصيحة كريستين لاجارد يوم الخميس لأوروبا “بعدم الانتقام بل التفاوض” بشأن التجارة مع الولايات المتحدة.
ويرجع ذلك إلى الطبيعة الأساسية للأسهم وكيفية تعويض المشترين لها في حالة عدم اليقين. إن ما يسمى بعلاوة المخاطرة هو السبب وراء تفوق الأسهم على معظم فئات الأصول الأخرى. كلما كان الرهان أكثر خطورة، كلما كان العائد أعلى.
فهما وجهان لعملة واحدة فلا يمكن فصلهما. محاولة القيام بذلك أمر سخيف. على سبيل المثال، يستمر أنصار الاستثمار البيئي والاجتماعي والمبني على الحوكمة في الفشل في فهم هذه الحقيقة.
وهم يجادلون من ناحية بأن اختيار الأسهم على أساس نتائج متفوقة في المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة أمر منطقي لأن الشركات ذات الإدارة الجيدة أقل خطورة. لكنهم يزعمون أيضًا أن هذه الشركات نفسها يجب أن تتفوق في الأداء بمرور الوقت.
إيه، لا. وإذا كانت أقل تقلبا فإن عوائدها ستكون أقل. سوف يطالب المستثمرون المتميزون بامتلاكهم. لقد كتبت عن الجانب الآخر لهذا من قبل فيما يتعلق بالأسهم ذات الانبعاثات العالية. لقد تغلبوا على المؤشر على وجه التحديد بسبب مخاطر التحول.
وينطبق الشيء نفسه على التعريفات. إذا قام ترامب وأحدث مرشحيه – جاميسون جرير لمنصب الممثل التجاري وكيفن هاسيت لرئيس المجلس الاقتصادي الوطني – بإشعال حرب تجارية، فإن علاوات مخاطر الأسهم ترتفع وكذلك العائدات.
لا تحتاج إلى أن تكون أكاديميًا حتى ترى أن التعريفات الجمركية لا تزعج أسواق الأسهم. اسحب أي مخطط طويل المدى تريده. وعلى نحو مماثل، لا علاقة للمتاعب التي شهدتها سوق الأوراق المالية في الصين أثناء الأعوام القليلة الماضية بالتجارة.
ولكن إذا كانت الأوراق البحثية، مثلي، تجعلك تشعر بالوخز بطريقة لطيفة، فقد يكون الأمر أسوأ من قراءة واحدة منذ ثلاث سنوات في مجلة المال والتمويل الدولي التي كتبها مارسيلو بيانكوني، وفيديريكو إسبوزيتو، وماركو سامون.
ويظهرون فيه أنه بالإضافة إلى التأثير على المتغيرات الاقتصادية مثل التوظيف والتجارة والاستثمار، فإن عدم اليقين بشأن التعريفات الجمركية يؤثر أيضًا على أسعار الأصول. بشكل إيجابي. وبالنظر إلى السنوات ما بين 1991 و2001، عندما تردد الكونجرس الأمريكي في إلغاء المعاملة الجمركية التفضيلية للصين، وجدوا أن المستثمرين طالبوا بعائد إضافي بنسبة 3.6 إلى 6.2 في المائة كتعويض عندما زادت حالة عدم اليقين.
وبالتحكم في العوامل الأخرى، حققت الشركات الأكثر تعرضًا للتعريفات الجمركية المحتملة عوائد أسهم أعلى بكثير من تلك الأقل تعرضًا، كما هو محدد من خلال مدى عالمية أعمالها وكذلك الاعتماد على المدخلات من الصين على وجه التحديد.
وتتطلب أي فرضية تتعلق بعلاوة المخاطرة أيضًا تفسيرات أخرى للأداء المتفوق ليتم استبعادها. وتناولت الدراسة العوامل الثلاثة الأكثر وضوحا: أن التغيرات في الربحية المتوقعة والتدفقات النقدية أدت إلى الاختلافات في العائدات؛ وأن المستثمرين بالغوا أو قللوا من تقدير تأثير عدم اليقين بشأن التعريفات الجمركية على أسعار الأسهم؛ أن المخاوف التجارية تعتبر إيجابية بالنسبة لبعض الشركات الأمريكية لأنها تثبط الواردات الصينية.
لم يتم دعم أي من هذه التفسيرات البديلة بالبيانات. وبالمثل، لم يتم العثور على علاوة عندما تم إجراء نفس التحليل بالضبط خلال السنوات التي كانت فيها الأنظمة التجارية مستقرة.
وبالتالي فإن النتيجة حقيقية. وكان من الممكن أن تجني أموالاً جيدة من خلال تداول محفظة مكونة من مراكز طويلة في الشركات المعرضة لعدم اليقين التجاري، في حين بيع تلك التي ليست كذلك. من المحتمل أن ينجح نهج مماثل يعتمد على نتائج المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة، لكن حاول عرض ذلك على الأمناء الهولنديين الذين يرتدون ملابس بيركنستوك.
النقطة المهمة بالنسبة لمستثمري الأسهم الجدد هي أن المخاطر – الناجمة عن التعريفات الجمركية، أو الحروب، أو التكنولوجيا أو غير ذلك – لا ينبغي الخوف منها. إذا تمكنت من اختراق التقلبات، فسيتم الدفع لك مقابل الحصول عليها.
المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: stuart.kirk@ft.com; تغريد: @stuartkirk__