كيف فعل بوفيت ذلك

فتح Digest محرر مجانًا

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

صباح الخير. جاء استطلاع خدمات ISM في أبريل ، بالأمس ، فوق التوقعات ، وأظهر أن الخدمات لا تزال في حالة التوسع بحزم. على مستوى عال ، أضاف إلى الأدلة على أن الاقتصاد الأمريكي قوي. لكن العلامات السيئة كانت مختبئة تحت السطح: أسعار المؤشر المدفوعة تتفوق على التوقعات ، في حين تم التعاقد مع العمالة للشهر الثاني على التوالي. أن رائحة مثل الركود قليلا. راسلني: Robert.armstrong@ft.com.

بافيت وبيركشاير

أعلن وارن بافيت عن خطته للتنحي كمدير تنفيذي لشركة بيركشاير هاثاواي بعد فترة عتيقة على الإطلاق لأداء الأسهم:

لكن بيركشاير كان لديه دائمًا فترات متعددة من الأداء الممتاز ، بالتناوب مع سنوات من الأداء المتوسط ​​أو تسرب السوق. تعزز المعجزة الفهرس ، في المتوسط ​​، ببضع نقاط مئوية سنويًا على مدى عقود عديدة. هذا ، وسحر المركب ، هو كيف تصبح من أغنى الرجال في العالم. لذلك دعونا نفكر (كما كان لدى الكثيرين من قبل) حيث تأتي هذه النقطة الإضافية أو ثلاثة من الأداء في السنة.

يأتي الرواية أوضح وأكثرها إقناعًا بهذا على الإطلاق من Andrea Frazzini و David Kabiller و Lasse Heje Pedersen من AQR Capital Management. في الورق الخاص بهم ألفا بافيت يجادلون بأنه يعود إلى القيام بثلاثة أشياء. شراء شركات عالية الجودة منخفضة المخاطر بأسعار معقولة ؛ استخدم قدرًا لا بأس به من الرافعة المالية لتضخيم هذه العوائد ، وإدارة الرافعة المالية بعناية حتى لا تنفصل عن العمل ؛ والبقاء في اللعبة لفترة طويلة:

يمكن تفسير أداء Buffett إلى حد كبير من خلال التعرض للقيمة والخطر المنخفض والجودة. . . (و) عزز Buffett عائداته باستخدام الرافعة المالية ، وأنه تمسك باستراتيجية جيدة لفترة زمنية طويلة جدًا ، حيث كان قد أُجبر الآخرون على بيع الحرائق أو التحول الوظيفي. نحن نقدر أن Buffett يطبق رافعة من حوالي 1.6 إلى 1 ، مما يعزز كل من مخاطره وعائده الزائدة في هذه النسبة. وهكذا ، فإن إنجازاته العديدة تشمل الإدانة ، ومع ذلك ، فإن المهارة للعمل مع الرافعة المالية والمخاطر الكبيرة على مدى عدة عقود.

هذا ملخص رائع ، ولكن هناك بعض التفاصيل الدقيقة التي تستحق الاستكشاف.

إنه شيء ما أن نتحدث بهدوء الأسهم “الجودة” – تلك ، باختصار ، مع ربحية عالية – ولكن من غير ذلك تحديد الشركات الفردية التي هي وسيبقى مربح. إنها ليست مسألة اختيار سلة من الأسهم من جدول بيانات لها عائدات عالية على الأسهم ، وتقلب منخفض وتقييمات معقولة. لا تأتي الشركات مع الملصقات التي تقول “ستكون ثابتة ومربحة على الرغم من سميك ورقيقة”. هناك مهارة أكثر لما يفعله بافيت أكثر من تحليل “العوامل” التي قد يوحي بها.

وضعت هذه النقطة على أحد مؤلفي الورقة ، أندريا فرزيني. وافق ، لكنه أوضح أن ربحية الشركات العالية تميل إلى الاستمرار عبر الزمن ، بحيث لا يسهل اختيار الأسهم “الجودة” ، إلا أنها ليست مستحيلة. “في الورقة ، نظرنا إلى الربحية ، والرافعة المالية ، وحساسية الاقتصاد الكلي. تستمر بعض هذه الخصائص لفترة طويلة من الزمن. كان لدى بافيت بعض اختيارات الأسهم المذهلة ، ولكن إذا اخترت الشركات ذات الكميات المماثلة من الجودة/الربحية ، واستخدمت نفس القدر من الرافعة المالية ، فستكون قد حققت نتائج في نفس الملعب.”

إذا كانت الصيغة بسيطة مثل الجودة بالإضافة إلى الرافعة المالية ، فلماذا لا يوجد المزيد من البوفيهات؟ يقول فازني: “لقد كان يفعل ذلك لفترة أطول ، حتى قبل أن كانت هذه الأفكار (حول” العوامل “) في الأبحاث الأكاديمية. أنت بحاجة إلى الكثير من الصبر ، ولديه صبر خارق. إنها ميزة صغيرة ، ولكنها تتراكم بمرور الوقت.”

بالإضافة إلى التحلي بالصبر ، يجب أن تكون في العمل. أي أن الرافعة المالية التي تستخدمها يجب ألا تجعلك معسراً. هناك جانبان لهذا.

الأول هو هيكل أعمال بيركشاير الشهير للتمويل الذاتي. تولد عمليات التأمين الخاصة بها أقساط تمويل ، في الواقع ، تمويل منخفض التكلفة لأعمال بيركشاير الاستثمارية. لكن التمويل ليس فقط منخفض التكلفة-على المدى الطويل. ما يغرق العديد من المستثمرين الذين يستخدمون الرافعة المالية هو دعوة الهامش من المقرض. لا يقوم عملاء التأمين بإجراء مكالمات الهامش. هذه الميزة يصعب إعادة إنتاجها. حاول الكثير من المستثمرين الآخرين توليد رأس المال القابل للاستثمار الرخيصة من خلال الحصول على شركة تأمين أو امتلاكها. في الواقع ، اعتمد مديرو الأصول/الأصول الخاصة مثل Apollo الاستراتيجية. ولكن لا يمكن لأحد أن يتطابق مع مقياس ذراع التأمين في بيركشاير ، والذي أنشأه بافيت بمهارة كبيرة مع مرور الوقت. لا يوجد مستثمر آخر ، باختصار ، جيد في التأمين.

لكن الجانب الآخر لا يقل أهمية. إنه أن مستثمري بافيت لديهم ثقة مطلقة فيه ، ولا يضعون ضغوطًا ذات مغزى عليه – من خلال بيع أو التمرد بطريقة أخرى – حتى عندما يكون أدائه متوسطًا أو أسوأ. إن صورته كرجل مالي عجوز حكيم ، وبيركشاير كمثال ساطع لرأسمالية المساهمين الأمريكية ، تجلب الاستقرار للشركة والسهم الذي له قيمة كبيرة. تم صنع الكثير من كيفية تفوق بيركشاير على S&P بينما كان لديه تجريبي (تقلب نسبي) أقل من 1. لكن جزءًا كبيرًا من السبب في أن بيتا بيركشاير منخفض هو بسبب سمعة بافيت ، التي قام بزراعتها بعناية هائلة وذكاء ، بدلاً من أي مميزة مالية للشركة نفسها.

أجرت زملائي إريك بلات ، أوليفر رالف ، وأجرت مقابلة طويلة مع بافيت في أوماها في عام 2019. لقد خرجت بعيداً عن اعتقادي أن عبقريته من العلاقات العامة كانت كبيرة مثل عبقريته للاستثمار. الطريقة التي أجاب بها على أسئلة صعبة ، وانحنى المحادثة في اتجاهه المقصود ، وحسن النية والنزاهة – لم أر أي شيء من قبل عن بعد في نفس الدوري من أي قائد أعمال آخر ، وقمت بإجراء مقابلات مع الكثير. بافيت هو أداء لا تشوبه شائبة. من المثير للاهتمام التفكير في مقدار ما قد يكون هذا قد ساعد بيركشاير على تأمين صفقات مواتية ونزع فتيل الأزمات المحتملة على مدار العقود.

باختصار ، أعتقد أن إنجازات بافيت قد أسيء فهمها بعض الشيء. يتم التركيز على الكثير من التركيز على أنه أعظم منتقي الأسهم ، أو منتقي الأعمال ، في كل العصور. ولكن هناك الكثير من ملتقطي الأسهم الرائعين الآخرين (وقد حصل بافيت على حصته من اللقطات الرهيبة ، بما في ذلك بعض أكبر استثماراته). إن إنجاز بافيت الفريد هو بناء هيكل أعمال وسمعة سمحت له بالاستثمار بطرق أخرى ، مهما كانت ذكية ، ببساطة لا يمكن ذلك.

المزيد من التعليقات على Buffett و Berkshire في الأيام القادمة.

قراءة جيدة واحدة

شقيق الرجل المجنون.