افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. لقد دفعت الحرب في الشرق الأوسط، عن حق، الأسواق والتمويل إلى الخروج من الصفحة الرئيسية لفاينانشيال تايمز وتصنيفاتها الأكثر قراءة. لكن عالم المال يستمر في الدوران. أرسل لنا بريدًا إلكترونيًا وأخبرنا بما يحدث بينما يكون اهتمام العالم في مكان آخر: robert.armstrong@ft.com وaiden.reiter@ft.com.
تحديث السيولة المنتظم الخاص بك
وتنظر “غير المغطاة” إلى ظروف السيولة كل شهرين، لأننا مقتنعون – على الأقل بشكل نظري – بما يمكن أن نطلق عليه بشكل فضفاض نظرية السيولة في الأسواق: أنه عندما يكون هناك قدر متزايد من النقد حولنا، يحاول المستثمرون التخلص من السيولة. الأشياء، وهي محاولة تدفع أسعار الأصول للأعلى. وبالمثل، عندما يبدأ المد النقدي، تميل أسعار الأصول إلى الانخفاض. وهذا يتناقض مع النظرية الأساسية للأسواق، حيث تتقلب أسعار الأصول حول متوسط مستقر تحدده القيمة الحالية لتدفقاتها النقدية المستقبلية.
والمشكلة هي أن تتبع السيولة ليس من السهل على الإطلاق. من الصعب تحديد مقدار النقد الموجود في النظام، كما أن إظهار كيف ومتى يؤثر ذلك على الأسعار أمر صعب.
مع هذه المقدمة غير السهلة إلى حد ما، دعونا نلقي نظرة على الظروف الحالية. في شهر يونيو الماضي، نظرنا إلى وكيل السيولة الفيدرالي الشهير، والذي يتكون من:
-
الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، أو سندات الخزانة والأوراق المالية للوكالة التي اشتراها من السوق، واستبدالها بالنقد
-
بالإضافة إلى برنامج التمويل لأجل البنك، وهو تسهيل نقدي من بنك الاحتياطي الفيدرالي للبنوك
-
ناقص أرصدة الريبو العكسي لبنك الاحتياطي الفيدرالي، والتي يستخدمها بنك الاحتياطي الفيدرالي للتحكم في سعر الفائدة عن طريق سحب الأموال النقدية من النظام بين عشية وضحاها
-
باستثناء الحساب العام لوزارة الخزانة، الذي يمثل الضرائب التي تم جمعها ولكن لم يتم توزيعها بعد – أي الأموال النقدية المسحوبة من النظام
حظيت مخططات الوكيل جنبًا إلى جنب مع مؤشر S&P 500 بشعبية كبيرة في عامي 2021 و2022، عندما تحرك الاثنان معًا. لكنهم توقفوا عن القيام بذلك، وازداد الاختلاف منذ كتبنا في يونيو/حزيران. تنخفض السيولة الفيدرالية بشكل مباشر ويستمر السوق في الارتفاع:
إن النظرية البحتة للسيولة الفيدرالية، والمعروفة أيضاً باسم “printer go Brr” (أم أنها “Brrr”؟ نحن بحاجة إلى أسلوب يحكم على هذا الأمر) تبدو أسوأ في كل وقت.
وقد جادل العديد من القراء بأن وكيل السيولة يجب أن يتضمن شيئًا آخر: سندات الخزانة والأوراق المالية للوكالة المحتفظ بها في ميزانيات البنوك. والفكرة هي أنه في حين أن إصدار السندات الحكومية ليس له أي تأثير صافي على السيولة (الحكومة لديها سيولة أكثر، والقطاع الخاص لديه أقل)، عندما تكون السندات مملوكة من قبل البنك، فإنه يقابلها وديعة على جانب الالتزامات من الميزانية العمومية للبنك. – ويزداد حجم الأموال في النظام المالي. على سبيل المثال: تكتب لي الحكومة شيكًا تحفيزيًا بمبلغ 1000 دولار. أقوم بإيداع الأموال في أحد البنوك، ويستخدم البنك الوديعة لشراء خزانة. يوجد الآن المزيد من الودائع (الأموال) في النظام. إذا كنت قد استلمت الشيك للتو واشتريت الخزينة مباشرة، فلن يكون هناك أي تأثير على السيولة.
وقد ارتفع مستوى السندات الحكومية في الميزانيات العمومية للبنوك هذا العام، من نحو 4 تريليونات دولار إلى نحو 4.4 تريليون دولار. لكن إضافة هذا إلى مؤشر السيولة الفيدرالي لا يكفي لجعله مرتبطًا – ولو بشكل تقريبي – بالارتفاع الحاد في سوق الأسهم خلال العام الماضي:
وربما نحتاج إلى مقياس مختلف، ويفضل أن يكون أوسع نطاقا، للسيولة. لقد حثني القراء على النظر ببساطة إلى احتياطيات البنوك الأمريكية المحتفظ بها لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي كمقياس للنقد الإضافي الذي يتدفق حول النظام. لكن تلك الأسعار انجرفت للأسفل هذا العام أيضًا، في الاتجاه المعاكس للسوق:
لذلك دعونا نذهب بشكل أبسط، وننظر فقط إلى المعروض النقدي. هنا M2:
على الأقل M2 آخذ في الارتفاع. ولكن فقط بلطف شديد. هل يمكن أن يفسر ذلك قوة هذا الارتفاع؟
ونظراً لرفض مؤشر أسهم الشركات الكبرى في الولايات المتحدة ـ وهو أكبر وأعمق خزان للأصول الخطرة في العالم ـ التوافق بدقة مع كل مقاييس السيولة هذه، فهل يمكن إنقاذ نظرية السيولة لأسعار الأصول؟ فيما يلي بعض الخيارات:
-
يمكننا أن نقول إن السيولة تعمل على الأصول ذات فترات زمنية طويلة ومتغيرة (لاستخدام عبارة أنيقة توصلت إليها للتو بنفسي). وبعبارة أخرى، ما يهم هو الزيادة الهائلة في المجموع مستوى من السيولة من عام 2020 إلى عام 2022 (وحتى في السنوات التي أعقبت الأزمة المالية الكبرى)، بدلا من التغييرات في السيولة على مدى فترات أقصر. يستمر هذا المستوى الهائل في التردد عبر الأسواق بطريقة غير متساوية. أجد هذه الفكرة جذابة للغاية، على الرغم من أن لها جانبًا سلبيًا. إنه يحرم نظرية السيولة من قدرتها التنبؤية. وتقول: “كان هناك تدفق ضخم للأموال، وهذا من شأنه أن يبقي أسعار الأصول مرتفعة لفترة غير معروفة من الزمن”. ربما يكون صحيحا، وليس مفيدا جدا.
-
يمكننا القول بأن الأسعار تتوقع زيادة في السيولة والتي ستكون مدفوعة بتخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية. ومع انخفاض أسعار الفائدة، فإن كل ذلك من شأنه أن يؤدي إلى زيادة خلق الائتمان (في الواقع، كان إجمالي الائتمان المصرفي في ارتفاع طفيف منذ أوائل هذا العام). وخلق الائتمان هو خلق المال. سيتعين علينا أن نرى ما إذا كان هذا سيحدث؛ إذا كان هناك ركود، فلن يحدث ذلك.
-
ونستطيع أن نقول إن الشكل الأكثر أهمية لخلق السيولة هو الإنفاق الحكومي بالاستدانة، والذي كان ولا يزال مرتفعاً للغاية ويطغى على كل المقاييس الأخرى. وأنا أيضاً أجد هذا الرأي جذاباً، ولكن إذا كان هذا صحيحاً، فلماذا لا نستغني عن كل الحديث عن السيولة ونقول بكل اقتناع: “طالما ظل العجز مرتفعاً فإن أرباح الشركات سوف تظل مرتفعة وسوف ترتفع السوق”؟
-
وبوسع المرء أن يبني حساباً أكثر شمولاً وأكثر عالمية للسيولة. وهذا ما يفعله، على سبيل المثال، مايكل هاول من شركة CrossBorder Capital. وهو يعتقد أنه في حين تقوم البنوك المركزية بسحب السيولة (ليس فقط في الولايات المتحدة، ولكن أيضا في اليابان وأوروبا والمملكة المتحدة؛ والصين هي الاستثناء)، فإن هناك العديد من العوامل التعويضية. على سبيل المثال: مع انخفاض أسعار الفائدة، ترتفع قيمة السندات السيادية، مما يعني أن اللاعبين في السوق المالية يمكنهم اقتراض المزيد مقابلها، مما يزيد من السيولة. ومما يعزز هذا التأثير حقيقة مفادها أن تقلبات السندات كانت في انخفاض (بشكل غير متساو إلى حد ما) منذ أوائل أغسطس. عندما تكون تقلبات السندات منخفضة، يحتاج المقترضون إلى عدد أقل من السندات كضمان للقروض.
-
يمكننا أن نقول إن تأثير السيولة ضعيف في الوقت الحالي بسبب انخفاض سرعة تدفق الأموال في النظام المالي. وهذا يعني أن هناك الكثير من الأموال النقدية، ولكنها موجودة هناك في صناديق سوق المال لتحقق عائدًا جيدًا، بدلاً من ملاحقة الأصول الخطرة. وتشير هذه النظرية إلى أنه مع انخفاض أسعار الفائدة والعوائد النقدية، فإن تأثير السيولة على أسعار الأصول سوف يعيد تأكيد نفسه. ولكن ما لم يكن لديك مقياس جيد لسرعة الأموال داخل النظام المالي على وجه التحديد (على عكس سرعة الأموال في الاقتصاد بشكل عام، والتي توجد لها مقاييس قياسية) فإن هذا مجرد تلويح باليد لشيء يبدو مثل “الحيوان”. الأرواح” أو “الجشع”. وإذا كانت المشاعر هي العامل الحاسم، فينبغي أن نتحدث فقط عن المشاعر.
أي من هذه الأساليب يفضلها القراء؟ هل هناك آخرون؟ أم هل ينبغي لنا أن نتخلى عن نظرية السيولة تماما؟
قراءة واحدة جيدة
لا شيء شيء.